数据眼看投资‖公司篇——【派克新材】

一、派克新材所处行业简介

1. 锻造业务简述

锻造是指利用锻压设备，通过工具或者模具使金属坯料产生塑性形变，从而进行体 积重新分配并获得所需形状、尺寸、内部组织和力学性能锻件的塑性加工方法。

锻造技术可以进一步细分为自由锻、模锻及特种锻三大类。派克新材主要营收来源的环锻(环轧) 则归属于特种锻的细分分支。

2. 锻造行业整体格局

我国锻造行业规模已稳居全球第一。根据中国锻压协会数据，2019年我国锻件产量达1269万吨，2013-2019年中国锻件产量复合增长率4.02%。

3. 环件价值量约为航发的6-10%

环形锻件是航空发动机中铸造或其他制造技术所不能替代的关键部件，价值量约占整机的 6-10% - 环形锻件(简称“环件”)是航空发动机的关键锻件，采用辗轧技术成形的环件具有组织致密、强度高、韧性好等优点，是铸造或其他制造技术所不能替代的。环形锻件 的性能和质量在相当大的程度上决定着航空关键构件的使用性能和服役行为，环形锻件 的组织性能往往直接关系到飞机的使用寿命和可靠性。环形锻件是否整体、优质、精密 化，对飞机、航空发动机的经济可承受性影响同样十分显著。因此，近似于零件外廓的 异形环件的生产质量和制造技术对于降低发动机研制成本和提高发动机研制生产能力 都具有十分重要的影响。航空发动机的压气机机匣、涡轮机匣、结合环、安装边、封严 环和环状火焰筒等环形锻件主要采用价格昂贵的高温合金和钛合金制造，按价值计算， 航空发动机环形锻件约占航空发动机价值的 6%-10%。

4. “十四五”期间军品空间预计150-200亿元

我国目前军费虽然总量为全球第二，但整体占比仅为 1.23%，距离全球平均情况还有提升潜力。

受益于我国两机发展及船舶大型化趋势， 我国两机及航天市场未来“十四五”总空间约为 150-200 亿空间，公司航空、 航天、船舶三大板块 2020-2023 年增速保持年化 30%左右，其中航空约 30%-50%，航天约 40%-50%，受民船市场因素影响，船舶约 10-20%。

二、派克新材市场竞争情况分析

第一部分 派克新材业务简析

1. 公司简介

公司为我国环锻领域的细分龙头之一，航空航天业务增长迅猛。主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻，产品主要涉及电力、石化、航空、航天、船舶等高端领域 - 公司是一家专业从事金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业。公司始终专注于锻造行业，现已掌握了异形截面环件整体精密轧制技术、特种环件轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术，具备较强的产品研发和制造能力，可以满足不同领域的客户对产品质量和工艺设计的严苛要求。目前已成为国内少数几家可供应航空、航天、 舰船等高端领域环形锻件的国家高新技术企业之一。

公司主要营收来源的环锻(环轧) 则归属于特种锻的细分分支。

航天领域，公司火箭用锻件产品主要用于运载火箭发动机机匣、安装边、支座、 法兰，运载火箭整流罩、运载火箭外壳、卫星支架等。

导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、装载环等。

船舶领域，公司船舶锻件主要可分为动力锻件、轴系锻件、锚系锻件和舵系锻件。动力锻件主要包括燃气轮机机匣、叶轮、法兰等，船用柴油机机体、机座、法兰等;轴系锻件有 推力轴、中间轴、艉轴等;舵系锻件主要有舵杆、舵柱、舵销等;锚系锻件主要有锚绞 机用部件等。

公司现拥有 3600T 油压机、3150T 快锻机等多台压力机，1.2m-10m 多台精密数控 辗环机，拥有锻造加热炉、热处理炉、精密车床、理化检测设备、辅助设备及特种设备 共计 230 台。可实现外径:300-10000mm，高度:40-1600mm 环形锻件生产，覆盖 了目前国内所有航空发动机和燃气轮机环形件产品。公司新建成的环锻件生产线，对标国际先进设计，设备自动化程度高，按生产流程布局，设备结构紧凑，可实现低成本、 高可靠、高稳定的产品要求。

2. 股权结构

第二部分 派克新材市场竞争力简析

1. 公司产品竞争力强

公司目前已具备的关键性技术如下:(1) 新材料工程化应用研究平台。已生产的材料覆盖了目前国内所有航空发动机和燃气轮机环形件用材料，部份合金材料的产品性能、均匀性达国内领 先水平。(2) 环件近净成形技术。可实现复杂异形截面环件的精密轧制、难变形材料环 件精密轧制 、超大直径尺寸、高筒薄壁环件精密轧制，环锻件成形精度已 达到 3‰。(3) 全生产过程数值模拟技术。可对坯料成形过程温度场、应力场、成形过程 的金属流动填充、模具承载的应力、成形产生的缺陷等方面进行数值模拟， 优化工艺设计，缩短产品的研发周期。

资格认证可见其产品竞争实力 - 公司已先后通过了武器装备承制单位资格认证、ISO9001 质量管理体系认证、航 空质量管理体系认证、NADCAP 热处理认证等质量体系认证，以及中国、英国、韩国、 美国、挪威、日本、意大利、法国、德国等多国船级社认证。公司技术中心被认定为超 大规格轻合金精密成型工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、无锡市企业技术中心， 并参与起草国家军用标准《航天用镁合金环形件毛坯规范》、参与起草航天科技集团某下属单位标准《舱段用铝合金锥/筒形轧制锻件技术条件》(Q/Du302-2015)。

2. 我国锻造企业主要竞争者

派克新材在军品环形锻件领域，主要的竞争对手为：贵州安大、航宇科技。1）贵州安大是中航重机下属全资子公司，是一家以航空锻造为主的制造型企业，拥有各类大重型锻造、机械加工、热处理及理化检测试验设备近千台，是国内大型的精密轧制和特种锻造基地。2）航宇科技成立于2006年9月，是一家专门从事先进锻压技术应用研究与工程化应用的研发型专业化锻造企业。公司主要产品为各类金属材料的环形件和自由锻件，主要面向航空、航天、兵器、核工业、电力、船舶、高速列车、石油化工等行业。

派克新材军工锻造的净利率属于行业上游。

3. 航空民品方面，公司主要下游客户为罗罗公司(RR)，其在全球商发市场上具有一定的地位，未来合作空间可以想象

根据《Commercial Engines 2019》数据统计，罗罗RR在全球存量发动机市场(数量统计)占比约为 12%，与 IAE(普惠 P&W、MTU 合资)并列第三。

根据商飞预测，未来二十年现有民用客机机的 81%(18266 架)将逐步退役。此外，民机市场还需要超过 24436 架的新增客机。因此，全球市场至 2037 年预计将有超 过 42702 架新机交付，用于代替和支持民机市场的发展。尽管航空产业短期受疫情等因素冲击较大，但长期确定性增长依旧明显。

航空民品的海外协作是具有非常高的壁垒的，客户粘性强，不会被轻易替代 - 与海外客户简历长期协作关系往往需要经历首件试制、工艺认证、签立长协、产品批产等诸多环节，时间长度往往接近 10 年。

三、派克新材财务数据

1. 营业收入、净利润情况

根据公司招股书，公司 2019 年实现营业收入 8.84 亿元，同比增长 57.02%，净利润 1.62 亿元，同比增长 48.62%。

主营业务营收拆分 - 石化/电力/航空/航天/船舶/其他锻件占比31.37%/16.65%/15/19%/9.98%/7.38%/10.28%，其他业务占比 9.16%。

航空及航天板块近年增长迅猛，2017-2019 年年报期间，航空/航天板块分别实现增长 343.23%/82.23%。

2. 航空、航天、船舶三大军品业务的毛利率和发展情况

航空锻件 - 公司自 2017 年起，航空锻件销量持续上升，毛利率相对维持稳定。2017-2019 年，高温合金和钛合金类锻件占航空锻件整体收入的比重分别为 68.78%、84.42%和 87.09%，高温合金部件主要出于航发热端部件，加工难度一般高于其他金属，由此可见公司已逐步进入核心部件领域的生产。

航天锻件 - 公司航天锻件 2019 年销量呈现爆发式增长，2017-2019年铝合金类航天锻件占航天锻件整体收入的比重分别为 51.81%、33.64%和 32.70%，高温合金类航天锻件占航天锻件整体收入的比重分别为 17.27%、47.55%和 39.81%。

船舶锻件 - 公司 2019 年锻件销量与单位售价出现反向态势，主要系燃气轮机配套锻件收入占比大幅提高，民用船舶锻件订单下滑、收入锐减所致。考虑到当下民船行业依旧处于周期底部，但我国军用舰只大型化趋势明显。预计伴随着军品占比的逐步 提高，公司毛利率有望得到进一步提升。

3. 盈利能力

公司 ROE 上升主要来源于销售净利率及权益乘数上升，其符合军品占公司比重逐年提升这一趋势。

4. 现金流情况

四、未来成长点

1. 由公司募集资金用途可见，公司未来发展方向将侧重于高附加值的军品领域，盈利能力的进一步提升可期

五、盈利预测

六、可比公司估值

七、小结

推荐关注派克新材，主要给予以下原因：1）公司为我国环锻领域的细分龙头之一，主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻，产品主要涉及电力、石化、航空、航天、船舶等高端领域。派克新材主要营收来源的环锻(环轧) 归属于特种锻的细分分支，价值量较高。航天领域，公司火箭用锻件产品主要用于运载火箭发动机机匣、安装边、支座、 法兰，运载火箭整流罩、运载火箭外壳、卫星支架等。导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、装载环等。船舶领域，公司船舶锻件主要可分为动力锻件、轴系锻件、锚系锻件和舵系锻件。2）公司产品技术过硬，在国际市场上亦拥有竞争力。公司现拥有 3600T 油压机、3150T 快锻机等多台压力机，1.2m-10m 多台精密数控辗环机，拥有锻造加热炉、热处理炉、精密车床、理化检测设备、辅助设备及特种设备共计 230 台。可实现外径:300-10000mm，高度:40-1600mm 环形锻件生产，覆盖了目前国内所有航空发动机和燃气轮机环形件产品。公司新建成的环锻件生产线，对标国际先进设计，设备自动化程度高，按生产流程布局，设备结构紧凑，可实现低成本、 高可靠、高稳定的产品要求。3）行业基本面，公司主营业务将受益于我国两机发展及船舶大型化趋势， 我国两机及航天市场未来“十四五”总空间约为 150-200 亿空间，公司航空、 航天、船舶三大板块 2020-2023 年增速保持年化 30%左右，其中航空约 30%-50%，航天约 40%-50%，受民船市场因素影响，船舶约 10-20%。4）公司所营产品环形锻件是航空发动机中铸造或其他制造技术所不能替代的关键部件，价值量约占整机的 6-10%。5）近几年公司航空航天业务已经显现出增速迅猛的态势。公司自 2017 年起，航空锻件销量持续上升，毛利率相对维持稳定。2017-2019 年，高温合金和钛合金类锻件占航空锻件整体收入的比重分别为 68.78%、84.42%和 87.09%，高温合金部件主要出于航发热端部件，加工难度一般高于其他金属，由此可见公司已逐步进入核心部件领域的生产。此外，公司航天锻件 2019 年销量亦呈现爆发式增长，2017-2019年铝合金类航天锻件占航天锻件整体收入的比重分别为 51.81%、33.64%和 32.70%，高温合金类航天锻件占航天锻件整体收入的比重分别为 17.27%、47.55%和 39.81%。6）未来成长点，由公司募集资金用途可见公司未来发展方向将侧重于高附加值的军品领域，盈利能力的进一步提升可期。