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数据眼看投资‖公司篇——【万达电影】

来源:贤盛投资 发布时间:2020-12-06 10:29:00

一、电影院线行业复工情况

经历半年停摆后,影院于7月20日复工,至国庆档影院复工率达94%复工。

第一阶段:复工首周5902家影院营业,复工率仅为52%,复工第二周复工率达到69%。初始阶段面临的困难包括:1)新片供给不足,开业初期影片以复映经典片为主,观众观影热情不高;2)限制30%上座率,虽然历年年平均上座率均在20%以下,但30%上座率及隔座售票的政策极大影响了黄金场次;3)经历长时间的停工后,影院工作人员难以整体到位。

第二阶段:随着疫情逐步得到控制,8月14日起影院上座率限制由30%提升至50%,同时8月第二周《八佰》开启点映,当周影院复工率突破8成。后续《信条》《花木兰》等大片上映持续提振市场信心,同时国庆档大片陆续定档,电影市场加速恢复。

第三阶段:国庆档前的9月27日上座率进一步提升至75%,截至国庆档影院复工率达到94%。在上座率限制和去年高基数影响下,2020年国庆档票房达34.4亿元,已恢复至去年同期8成以上,较2018年实现翻倍增长。至此除少数中长尾影院无法开工外,其他影院均已基本恢复至正常水平。此外,DC超级英雄电影《神奇女侠1984》定档12月18日,进口影片供应或将逐步恢复。

票房数据逐月改善:7、8、9、10月份全国票房恢复至去年同期3.6%、42.68%、75.71%,74.75%。

内容供给仍较少:2020Q3上映影片数量较去年同期有所减少,但国庆档影片供给已恢复至去年同期水平。

影院建设减半:疫情期间新建影院数量大幅下滑,2-6月新增数均为个位数,7-8月终端影院建设数量与去年同期相近,但9月新建影院数量与去年同期相比大幅回落,预计是原本计划于停业期间新建的影院延期在7-8月集中开业。对比2020年前三季度新建与去年同期的新建影院数量,今年由于疫情原因新建影院数量接近腰斩。


二、万达电影复工情况

市占率提升:作为院线公司龙头的万达电影,在行业回暖时表现尤为靓丽,最直接的指标即是市占率的提升。截至2020年11月中旬,2020年万达电影市占率达到14.17%,较2019年末有接近1pct的提升。

老影院复工速度高于行业:影院响应复工速度较快,复工后各项经营指标领先行业。万达影投影院8月/10月复工率分别为91.1%/95.8%,高于行业平均的86%/91%,体现出公司高效的组织及运营水平。而从上座率/观影人次指标看,万达电影恢复程度也高于行业平均水平。

持续新建新影院:根据艺恩数据,2020年1-10月万达影投共新建影院30家,其中7-10月万达新建影院数量20家。从开业影院的规模来看,2020年万达新建影院平均银幕数为7.6块/家影院,高于全国的6.1块/家的平均水平。开业的影院中15家位于一二线城市,15家位于三四五线城市。


三、公司增长情况

定增落地保持扩张节奏。根据公司过去的扩张节奏,定增资金到位后预计公司仍然保持每年60-70家新建影院速度,同时动态调整经营效益不佳的影院,考虑到每年关停10家影院左右,每年将净增50-60家影院。公司定增获得29.29亿元资金,支持后续的扩张计划。根据公司的公告,募投项目涉及162家影院,1,258个影厅。(1)公司计划在A/B/C级城市建设的影院数量分别为33/40/89个(分别对应一线及新一线城市、其他省会及经济发达城市、其他城市及县城)。(2)新建的162家影院7厅以上影院152家,其中7-9厅影院144家,IMAX影院48个。(3)拟新建的影院中93家位于万达广场内,69家位于非万达广场内。

行业进入存量影院调整阶段。影院关停影院数量自2016年(149家)以来呈逐年上升趋势,2019年一至五线城市关停影院数量分别为51/131/112/96/76家,占总关停影院数的比重分别为10.9%/28.1%/24%/20.6%/16.3%,其中二线城市和三线城增加最为明显,分别同比增加44/43家关停影院。

自建影城性价比高。我国在疫情影响下即使经历半年之久的关店,大规模的并购也并未发生。我们认为短期内国内横向并购未能实现的原因在于:1)以万达为例,之前并购的影院并未给公司带来较高的业绩贡献,与收购影院相比,自建影院的单银幕产出更高。2)收购零散的影院对市占率提升贡献有限,而份额较大的头部影投公司多数已上市。3)一级市场影院收购价格较高,较自建比性价比并不突出。

公司单银幕产出质量较高。2019年公司在一至五线城市影院数量占比为9%、41%、22%、20%、8%,形成全国布局能力,在消费力高观影习惯较为成熟的高线城市布局较深,同时也兼顾下沉市场。2019年,万达单银幕产出为145.61万元,高于6公司平均水平133.13万元。年单银幕产出超200万的影院有123家,占全国年单银幕产出超200万影院总数的51%,占公司影院总数的20.07%,年单银幕产出100-200万的影院达300家,占全国同量级产出影院数量的46%,占公司影院的48.94%,处于行业领先地位。

公司的单银幕产出均处于较高水平。万达一至五线城市年单银幕产出分别为185.63、151.93、142.76、116.47、103.5万元,除五线城市外,年单银幕产出均超过6公司平均水平,二三线城市单银幕产出领跑行业。

依托万达商业资源租金成本比例低:终端院线的租金成本是其成本结构中的重要部分,与同行业相比,万达电影租金占放映收入的比重明显偏低,扩大了其利润空间。

高速扩张:自2011年,万达影院数量便始终保持着两位数以上的增幅,与行业内其他公司相比,扩张速度一直居前。截止2020年6月30日,公司共有已开业直营影城651家,公司2020年对存量影院做动态调整(2020H1共关停国内影城17家,新建国内影城12家),其庞大的院线终端体系为高市占率打下基础,从而不断巩固市场份额。


四、收入预测及盈利预测

院线放映收入:1)国内:由于公司保持银幕的扩张速度,单银幕产出也由于较高的运营效率和对出清产能的替代也不断提升,国内放映收入28.8/86.2/96.3亿元。2)海外:疫苗推进进度超预期,目前已有影片陆续定档海外,有望提振观影需求,助力2021年海外影院加速恢复,假设2020-2022年海外放映业务增速分别为-80%/410%/0%,则海外放映业务收入3.12/15.4/15.4亿元。

院线非票收入:商品销售收入与广告收入均与观影人次相关,此外,由于公司四大系统投入提升非业务票运营效率,预计卖品ARPPU仍有增长空间,此外疫情后经济复苏广告主增加预算,预计广告收入也有提升。

万达影视:

电影:《唐探3》将于2021年春节档上映,后续片单较为饱满,随着制作经验的不断累积,及IP影响力的放大,预计电影业务收入将有所增长。

电视剧:新媒诚品后续片单丰富,后续每年将发行5-8部电视剧收入趋于稳定。且公司所投的电视剧复播率较高,后续片单储备饱满丰富,预计为公司为带来稳定业绩。

游戏:受国家游戏版号管控政策的影响,2019年只有2款新游戏上线。后续2020-2024年预计新上线游戏分别为15/8/9/10/9款。预计业绩较2019年将有较大改善。

盈利预测:院线收入(包括放映收入及非票收入)预计2021-2022年分别为144.9/160.7亿元,净利润分别为8.5/12.5亿元。万达影视收入预计2021-2022年分别为23.5/20亿元,净利润分别为10/7.7亿元。综上,预计公司2021-2022年实现营收174.4/186.7亿,实现归母净利润18.5亿/20.2亿,对应PE分别为23/21X。


五、小结

1)随着疫情影响减少,海外优秀片源将重新开机,预计22年将出现集中供应。

2)院线龙头获客能力强,疫情结束后迅速恢复,横向对比公司单银幕产出高于其他院线。定增落地扩张速度明确,未来市占率将持续提升。

3)院线龙头成本优势明显,人员、物业费用下降带动经营效率提升。




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