数据眼看投资‖公司篇——【山东玻纤】

一、公司介绍

1、公司简介

公司在2008年成立，位于山东省临沂市沂水县，公司拥有无碱纱、中碱纱、湿法薄毡、壁布和方格布等多个品种的玻纤纱及玻纤制品，2019 年玻纤纱设计产能达约 29 万吨（国内产能排名第四），织物年产能约 2.3 亿平方米，同时在沂水县范围内提供热电产品。

2、公司产品介绍

3、公司产能

4、公司股权结构

5、公司财务情况

二、行业介绍

1、玻纤行业供需持续向上，景气有望延续

我们判断 2021年玻纤行业仍处于景气上行阶段，虽然国内无碱粗纱价格已经处于历史偏高位置，但我们认为玻纤价格的高点并不取决于历史高度，而在于当前基本面情况下边际供需错配的情况，我们判断在 1 ）海外需求复苏、国内需求平稳；2 ）2021年供给新增较少且前高后低；3 ）库存水平历史低位的基础上，海外价格将率先反弹（目前价格较国内低）；国内价格在当前高位基础上仍有进一步上行空间。

供给端：产能投放高峰已过，冷修技改高峰临近。展望 2021年全球玻纤产能变化，如下图所示，在尚未考虑冷修技改减产的前提下，2020/2021/2022年年末产能同比+3%+/5%/+4% ，2020/2021  年有效产能同比-1%/+7% 。若叠加考虑 2021  年行业进入下一轮冷修技改高峰期（2021-2023  年），以年的维度来看，2021 至 至 2023  年年末产能幅度仍将保持低位增长，有效产能或将保持平稳。  

需求端：海外需求有望迎来恢复性增长，预计全球玻纤需求增速仍将保持在 GDP增速的 1.5-2倍（数据引自中国巨石公司公告）。据山东玻纤招股书引自中国玻璃纤维工业协会的数据，目前玻纤下游应用中建筑、交通运输、工业、风电和其他领域占比分别为 35% 、26% 、13%11%和 15%。

2、竞争格局

玻纤行业集中度高，全球CR3为 47% ，巨石 200万吨产能位居全球榜首。龙头资产如若整合将引领行业优化竞争格局，促进未来行业积极健康发展。中高端领域壁垒高、集中度高，龙头企业定价权强，包括风电 、汽车用热塑、电子等领域，因为具备较高的技术和资金壁垒，中国巨石、OC 、泰山玻纤、NEG 、重庆国际等企业占据主导地位。中低端领域主要拼成本。

三、盈利预测与估值

预计并假设 2020-2022 年玻纤纱销售均价分别同比-1%/+13%/+3%。由于产品均价上行、持续冷修技改带来的吨成本下降、管理水平不断提升带来的费用率的下降，我们预计2021-22 年公司毛利率、净利率有望稳步提升，高于历史水平。

预测公司 2020-2022 年实现归母净利润 1.7、4.2、5.6 亿元，同比+19%/+144/+32%；当前股价对应 PE 分别为 24、10、7 倍。我们认为山东玻纤 PE10X 的估值水平低于行业均值（PE 20X）。目标价16.8元。