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数据眼看投资‖公司篇——【科拓生物】

来源:贤盛投资 发布时间:2021-03-28 18:14:54

一、科拓生物所处行业简介

1. 益生菌是对健康有益的活微生物,与当前大健康消费趋势相符

益生菌是对健康有益的活微生物,益生菌作为功能性食品具有多种健康类功能特效。其主要功能体现在:1)维护消化系统健康;2)生成营养物质or促进营养物质吸收;3)提高人体免疫力。

2. 益生菌产业链

产业链特征壁垒高 - 1)生产益生菌技术要求高 - 知识产权壁垒&技术壁垒;2)前提投入大 - 益生菌原料菌粉生产技术含量高、工艺复杂。在益生菌培养、分离环节需 要购置先进的发酵罐、离心机及配套设施,生产车间洁清度需要达到 10 万级以上; 贮存环节需要温度低至零下 18 摄氏度的恒温冷库;益生菌终端消费品混合包装环节 需要购置自动化的混合器设备,生产车间洁清度同样需要达到 10 万级以上。企业需 要投入大量资金以满足益生菌制品生产、贮存环节对于设备和车间洁净度的要求;3)市场准入壁垒 - 作为食用级益生菌生产销售企业,首先要取得食品生产许可证和食品 经营许可证,获得特定食品类别的生产许可。另外,在食品生产过程中原料采购、加 工,产成品包装、储存和运输等环节均具备许多合规要求。

益生菌产业链上游商业模式主要有三类 - 国际益生菌专利申请、益生菌原料销售与提供益 生菌产品技术解决方案,益生菌原料菌粉供应商的再上游则为葡萄糖、蛋白粉、蔗糖等发酵原料生产商。提供益生菌产品技术解决方案是最考验公司研发能力的商业模式, 提供方案往往是以专利权申请、益生菌原料生产销售为基础,配以更全面的服务进行深层的客户关系绑定,目前国际上头部益生菌企业均有此实力。


3. 原料菌粉市场竞争格局

目前我国原料菌粉市场被国外企业垄断,益生菌原材料市场上具有一定规模的国内厂商相对较少,年产能 及产值在千万规模以上的公司主要有北京科拓恒通、江苏微康生物、河北一然生物、上海润盈生物四家。


4. 益生菌产业链下游应用场景

从下游需求结构来看,根据中国保健协会数据,72.40%应用于乳品工业,乳制品成为益生菌的最佳载体,同时在药品、冲剂(9.45%),动物用益生菌(10%),保健品(6.5%)等领域也有广泛应用。


5. 益生菌行业处于快速发展期

2017 年全球益生菌市场规模已达 360 亿美元,全球益生菌产品中,保健食品与药品占比 8.6%, 预计 2020 年全球益生菌膳食补充剂的市场价值将达到近 900 亿美元。

2017年中国益生菌市场规模已达 460 亿元人民币,预计到 2022 年将接近千亿元,年平均增速约 14%,现处 于快速增长期。

从细分行业看,益生菌食品占比最高,且以发酵乳制品为主,消费规模占比约 78%;保健品利润较高,合生元的益生菌业务毛利率在 70%以上,澳大利亚益生菌膳 食补充剂品牌 Life Space 的毛利率也在 50%以上。


二、科拓生物市场竞争情况分析


第一部分 科拓生物业务简析


1. 公司简介

公司主营复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂研发、生产与销售,具备领先的研发和技术优势、客户与成本优势、食品安全与质量管理优势及管理团队优势。

主营产品可分为三大类:复配食品添加剂、食用益生菌制品、动植物微生态制剂。

1)复配食品添加剂 - 产品包括复配增稠剂和复配增稠乳化剂,主要起增稠、乳化和改善口感的作用,同时防止终端产品析水、蛋白沉降及脂肪上浮。该产品主要应用于酸奶及其他 风味发酵乳制品,同时可应用于烘焙食品、含乳饮料、调制乳和植物蛋白饮料等食品饮料。

2)食用益生菌制品 - 主要包括面向企业客户的食品级益生菌原料菌粉(用作食品配料或宠物食品配料)和面向终端消费者的“益适优”和“益适”品牌系列益生菌终端消费品。公 司拥有包含 10,000 余株乳酸菌的菌种资源库,掌握了益生菌分离、筛选、评价、培养、冷 冻干燥和保藏的全套技术,多种核心菌株已广泛投入应用。

3)动物微生态制剂 - 主要包括应用于畜牧养殖业的微生态饲料添加剂和青贮饲料微生态制 剂。微生态饲料添加剂主要作用是调节和改善动物的肠道菌群,提高饲料转化率,改善其 健康状态,从而增强抗病能力,能替代抗生素等药物。青贮微生态制剂主要作用是减少青 贮再贮藏过程中营养物质的流失,提高青贮品质。植物微生态制剂主要用于农作物种植, 能够改良土壤,预防土壤板结,提高肥料转化率。

产品应用领域:食品工业、健康医疗、畜牧养殖和农业种植等领域。

公司亦是国家体育总局训练局战略合作伙伴。

2020 年 7 月 27 日,公司登陆 A 股创业板,成为中国益生菌行业上市第一股。


2. 股权结构


3. 近几年公司通过收购逐渐完成对益生菌业务的布局

公司开始布局益生菌行业,先后收购了内蒙和美、金华银河、青岛九和及和美科健,减少了同业竞争,初步具备食用益生菌生产经营资质。


第二部分 科拓生物市场竞争力简析


1. 科拓生物的益生菌研发具有国产优势,且拥有国内最大的乳酸菌菌种资源库之一

中国人群的肠道微生物结构与西方不同,中国人群肠道微生物是以考拉杆菌属为优势菌群的群落结构。且中国人的遗传链条和饮食习惯也与西方有很大差异。因此科拓生物的优势不仅体现在国产替代,最重要的是科拓生物拥有多个提取自国内及亚洲样本的明星菌株。科拓生物研发的产品相较而言会更加适合国人体质。

科拓生物菌种计划定位客户需求开发多元化益生菌制品,从中国、蒙古国、俄罗斯等国家不同地区采 集自然发酵乳制品、酸粥、米酒曲、泡菜、酸面团以及人母乳等样品 3138 份,从中分离鉴定和保藏乳酸菌和双歧杆菌 20000 余株。公司共拥有与益生菌相关的发明专利 56 项, 并拥有国内最大的乳酸菌菌种资源库之一,包含 10,000 余株乳酸菌(含益生菌)菌株,其 中包括乳酸菌的 8 个属 98 个种及亚种,其中已产业化的益生菌 68 株。公司核心菌株包含 干酪乳杆菌 LC-Zhang、乳双歧杆菌 V9、植物乳杆菌 P-8、乳双歧杆菌 Probio-M8 和鼠李 糖乳杆菌 Probio-M9,在肠道健康、降低血糖、高血压、减少乳腺疾病等方面研究结果颇 丰,研发与市场化基础良好。此外,公司拥有代谢调控培养技术、低温包被真空干燥技术、 垂直光谱扫描分析技术等重要的生产工艺技术。公司的核心菌株有:干酪乳杆菌、植物乳杆菌 P-8、乳双歧杆菌 V9、乳双歧杆菌 Probio-M8、鼠李糖乳杆菌 Porbio-M9。


2. 公司可以提供一站式服务流程,定制化解决方案

为满足不同客户对益生菌制剂在剂型、个性化益生菌菌种、多元化配方的差异化需求,公司提供完善的服务机制,为客户提供从概念设计、配 方生成、直到代加工制成可消费形式终成品的一站式解决方案,为客户解决后顾之忧。


3. 公司下游客户基础扎实,客户关系稳定&被替代风险小

公司的益生菌菌株相关工艺成熟、核心菌株功效显著,获得多家我国著名企业的认可 - 公司与蒙牛乳业、光明乳业、完达山乳业、新希望乳业、中地乳业、赛科星、现代牧场等国内排名前列的乳制品企业和畜牧养殖企业建立了高度融合的合作关系。优质高粘性的客户需求在一定程度上保证了上游采购量的稳定,且公司具有一定的议价能力。

且公司与下游客户的合作是呈现逐年加强的态势 - 公司成功为温氏乳业、 雪原乳业、骑士乳业分别开发了低温饮用型益生菌酸奶、草原益生菌酸奶、益生菌酸奶等 产品。2018 年、2019 年蒙牛乳业对公司益生菌原料菌粉的采购量迅速增长,双方在益生菌方面的合作发生实质性的提升。截至 2020 年 7 月,蒙牛乳业采用公司益生菌原料菌粉的终端产品从 1 种扩大至 6 种。

公司与大客户的合作的优势体现在:1)为客户提供整套综合性解决方案;2)产品稳定性;3)合作开发能力。具体表现为,公司复配食品添加剂产品以终端产品配方和工艺技术为先导,为客户提供综合解决方案。复配食品添加剂为酸奶及其中各类内含物(果粒、谷物等)提供悬浮稳定体系,是保持酸奶产品在生产、运输和贮藏过程中稳定性的核心配料。由于低温酸奶和常温酸奶生产工艺更为复杂,产品配方和工艺技术的科技含量更高,因而在产品配方和相应工艺技术方面更愿意与复配食品添加剂供应商的合作,并且对供应商的要求高,强调供应稳定和可靠,重视供应商对新产品的合作开发能力


4. 公司研发设备具备优势

公司通过同业收购、外部合作和内部投资等方式形成了包括全自动定位和精准配料技术、超高温瞬时灭菌技术、自动包埋-冷冻干燥技术等多项核心非专利技术,占 2019 年无形资产 24.85%。2018 年,公司投资 1.5 亿元,于浙江金华全新打造符合国际标准的全自动化智能无人化车间和 物联网工厂,具有符合 GMP 要求的万级+局部百级净化车间 4000 余平米,可年产乳酸菌原料菌粉 200 吨,固体饮料和压片糖果产品 200 吨,并配备完善的研发、检测和应用开发 综合实验室,可灵活匹配市场需求。


5. 注重食品安全和质量管理

公司建立了严格、完善的质量和食品安全管理体系,通过ISO 9001 质量管理体系认证、ISO 22000 食品安全体系认证和清真食品认证(国际 Halal认证),食品安全管理和产品质量管理标准较为领先,获得客户的广泛认可。


6. 自有品牌“益适优”背书强,品质有保障

食用益生菌制品方面,公司开发了自有品牌“益适优”,根据明星菌株的不同功效与人群特点, 开发了 9 款产品,主打改善肠道微生态环境、维持人体健康肠道,改善肠道菌群失衡。益适优作为国家体育总局训练局国家队运动员备战保障产品,通过多项医院临床试验,质量 优异,价格亲民,安全有效。此外,公司在动植物微生物制剂方面开发了益菌邦等畜牧养殖品牌和农丰园、禾宜生等农业种植品牌,凭借自有研发与菌种优势抢先扩大业务布局。


三、科拓生物财务数据

1. 营业收入及净利润情况


2. 主营业务营收占比&营收增速情况


3. 毛利率情况


4. 注重研发

公司拥有一支专业的复合型研发团队,与高等院校建立了长期合作关系 - 公司拥有一支共34人的专业复合型研发团队,29人为硕士以上学历,食品相关专业超70%,研发团队是由经验丰富的研发人员与业内知名科学家共同组成的。

公司拥有国内最大的乳酸菌菌种资源库之一,自主研发产品适应中国肠道,专利及工艺技术丰富成熟 - 公司目前拥有56项益生菌相关的发明专利及多项相关非专利技术。

公司还具备研发设备&研发成本优势:科拓设备技术先进,经过15年发展形成了多项生产核心非专利技术,综合实验室与制造厂房可灵活适应市场需求。且经过多年研发经验的累积公司研发成本渐降低。


四、科拓生物未来成长性

1. 股权激励计划发布

公司公布 2021 年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票不超过 100 万股,占公司股本总额 1.21%;授予价格为每股 30 元(2 月 5 日收盘价为 57.81 元,折价 48.1%)。本次涉及的激励对象共 22 人,包括公司任职董事、高级管理人员、核心技术及业务骨干。激励不包括独立董事、监事及外籍员工,不包括单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。本次股权激励分三次解锁,以归母净利润目标作为解锁条件,2021-2023 年归母净利润不低于 1.20/1.50/1.875 亿 元( 公 司 层面 归 属 系数 100%); 归母 净利润不低 于1.08/1.35/1.6875 亿元(公司层面归属系数 80%)。


2. 自有品牌毛利率高,发展潜力大

目前公司拥有面向终端消费者的“益适优”和“益适”品牌系列益生菌终端消费品。公司产品包括即食型复合益生菌固体饮料,包括益适优通用版、女性妇科、清道夫、儿童装粉剂和片剂、成人装、孕妈专用、礼包,益适成人版和儿童版,以及百益多孕妈专用、益生菌菌粉、酸奶发酵剂。这些自有品牌的益生菌终端消费品主要采取经销模式,销售渠道主要包括天猫商城、京东商城和线下的母婴店、药店等。

自有品牌毛利率高、赛道好,对比其他食品益生菌制品行业巨头来看,发展潜力可期。


3. 植物酸奶风潮起,相关产品订单可期

植物酸奶与传统酸奶相比,不含或含少量过敏原、无乳、无动物源性成分、不含或含少量 乳糖等,更加适合乳糖过敏及不耐受、素食主义及三高人群;同时,植物作为原料稳定性更强,运输保存更便捷。

目前公司已经有了非常成熟的产品解决方案。公司研发的豆乳专用发酵剂可以显著降低植物蛋白饮料在发酵过程中产生的豆腥味,提升产品口感;公司益生菌含量大于 1000 亿/100g 的植物蛋白饮料产品方案也受到客户高度认可,具有强稳定性及高益生菌活性保证率;另外还有常温饮用型/搅拌型发 酵豆乳等方案可供客户选择。


4. 公司一直保持高产能利用率,产能扩张投资有望打开增长空间

复配食品添加剂为公司的业务核心,占主营业务收入的 80%左右。2017~2019 年其产能利用率分别为 100.17%、 107.66%、114.91%,产销率分别为 101.98%、102.22%、95.78%,目前处于超负生产、供不应求的状态,有着进一步通过扩充产能、技术改造、生产效率提高以提升公司销售规模及业绩体量的空间。

公司将投资 13307.84 万元到年产 10000 吨食品配料生产项,预算内部收益率为 30.17% (所得税后)。项目主要内容为新建原辅料仓库、生产车间、成品库以及实验室,购置先 进生产设备及配套设备,最终形成年产 10,000 吨食品配料生产基地。项目的实施将大幅 提升公司复配食品添加剂产品的产能,突破产能不足给公司发展带来的瓶颈。此外,也将 丰富产品线,在巩固当前应用于发酵乳(含低温酸奶、常温酸奶和发酵豆乳等)生产的复 配增稠剂和复配增稠乳化剂这一领域优势的同时,进一步开发成熟产品应用于含乳饮料、 植物蛋白饮料、烘焙食品及其他食品等广泛领域,丰富食品配料产品线,形成覆盖面较广、 相关性较强、技术及功能相辅相成的产品组合,从而缓解当前复配食品添加剂产品结构单 一的现状,并拓展新的利润增长点。


五、科拓生物盈利预测


六、可比公司估值情况


七、小结

推荐关注科拓生物,主要给予以下原因:从行业角度来看,1)益生菌是对健康有益的活微生物,与当前大健康消费趋势相符。益生菌作为功能性食品具有多种健康类功能特效。其主要功能体现在:维护消化系统健康、生成营养物质or促进营养物质吸收、提高人体免疫力。2)益生菌行业具有高壁垒特点。主要体现在:生产技术要求高(知识产权&技术壁垒)、前期设备等投入大(资金壁垒)、市场准入壁垒(食品许可等合规要求多)。3)市场竞争格局:我国原料菌粉被海外企业垄断,益生菌原材料市场上具有一定规模的国内厂商相对较少,年产能 及产值在千万规模以上的公司主要有北京科拓恒通、江苏微康生物、河北一然生物、上海润盈生物四家。4)益生菌下游需求应用广,被广泛应用于乳制品、药品、冲剂、动物用、保健品等领域。且益生菌行业在中国正处于快速发展期,赛道好。      

从公司角度来看,推荐关注科拓生物,主要是因为:1)公司主营复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂研发、生产与销售,具备领先的研发和技术优势、客户与成本优势、食品安全与质量管理优势及管理团队优势。主营产品可分为三大类:复配食品添加剂、食用益生菌制品、动植物微生态制剂。2)科拓生物的益生菌研发具有国产优势,且拥有国内最大的乳酸菌菌种资源库之一。中国人群的肠道微生物结构与西方不同,中国人群肠道微生物是以考拉杆菌属为优势菌群的群落结构。且中国人的遗传链条和饮食习惯也与西方有很大差异。因此科拓生物的优势不仅体现在国产替代,最重要的是科拓生物拥有多个提取自国内及亚洲样本的明星菌株。科拓生物研发的产品相较而言会更加适合国人体质。公司共拥有与益生菌相关的发明专利 56 项, 并拥有国内最大的乳酸菌菌种资源库之一,包含 10,000 余株乳酸菌(含益生菌)菌株。3)近几年公司通过不断收购已逐渐完成对益生菌业务的全产业链布局。4) 公司下游客户基础扎实,客户关系稳定&被替代风险小。蒙牛乳业、光明乳业、完达山乳业、新希望乳业、中地乳业、赛科星、现代牧场等国内排名前列的乳制品企业和畜牧养殖企业都是公司的客户。公司可以为客户提供一站式服务流程&定制化解决方案。因此客户粘性强,且具备一定的议价能力。5)公司具有研发设备优势,公司通过同业收购、外部合作和内部投资等方式形成了包括全自动定位和精准配料技术、超高温瞬时灭菌技术、自动包埋-冷冻干燥技术等多项核心非专利技术。6)自有品牌有国家队背书,品质有保障,毛利可观。7)未来成长性主要体现在:自有品牌的发展,植物酸奶新潮中相关订单的增长可期。




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