数据眼看投资‖公司篇——【洁美科技】

一、公司介绍

洁美科技主营业务为薄型载带（包括纸质载带、塑料载带）、上下胶带及离型膜，深耕韩国三星电机、日本村田、日本松下、太阳诱电、国巨电子、华科集团、厚声电子、风华高科、顺络电子、三环集团等客户。公司产品主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域，是电子生产和使用过程中主要耗材。

二、公司收入

2016-20年，公司营收由7.53亿元增长至14.26亿元，CAGR+17.3%，净利润由1.38亿元增长至2.89亿元，CAGR+20.3%。2021年一季度来看，实现营业收入4.37亿元，同比+59.19%；归母净利润9410万元，同比+99.45%，营收利润均为历史同期最高。公司亦解释原因：1）下游客户需求旺盛，公司订单量充足，产销两旺。2）持续优化对应的纸质载带系列产品的结构，后端高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量增长较快，同时，公司持续完善产业链一体化各个环节，推动精细化管理、降本增效，在一定程度上对业绩产生了正向提升。

具体看公司各业务情况：

1、纸质载带:为公司收入主要来源，2020年营收占比72.8%。2016-20年业务收入由5.56亿元增长至10.37亿元，营收占比由74.2%稍降至72.8%，业务增长主要受益于下游电子元件产量高速增长。

2、胶带:与薄型载带配套集成供应，营收占比呈下降趋势。2016-20年，业务收入由1.56亿元增长至2.06亿元，营收占比由20.8%下降至14.5%。

3、塑料载带:营收占比整体上升。2016-20年，业务收入由0.32亿元增长至0.76亿元，营收占比由4.3%上升至5.3%。

4、离型膜:为公司2018年新发展业务，增长迅速。2018/19/20年，业务收入为0.22亿元/0.45 亿元/0.88 亿元，连续两年业绩翻倍，营收占比由1.7%上升至6.2%。

公司重视研发开发和技术创新，2016-20年公司研发费用由0.32亿元增长至0.78亿元，占比由4.2%增长至5.5%。截至2020年12月31日公司及其子公司已获得境内专利208项（其中发明专利37项，实用新型专利166项，外观设计专利5项），美国、日本、韩国等国和台湾地区的境外发明专利15项，为公司持续的技术研发提供了有力的保障。

三、公司业务

1、纸质/塑料载带

公司产品种类较多，是国内集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）生产于一体的综合配套生产企业，能为下游客户提供一站式整体解决方案。具体看薄型载带是指一种应用于电子封装领域的带状产品，是电子元器件表面贴装技术（SMT）的重要承载体和耗用件。薄型载带主要应用于电子元器件贴装工业，将电阻、电容、晶体管、二极管等一系列电子元器件承载收纳在薄型载带的口袋中，保护电子元器件在运输途中不受污染和损坏。

纸质载带具备价格低廉、回收处理方便等特点，会被电子元器件厂商优先采用，主要用于厚度不超过1mm的电子元器件的封装，其下游应用主要以电子元件为主；当电子元器件的厚度超过1mm时，受到纸质载带弯曲条件、厚度限制等因素，一般采用塑料载带进行封装，塑料载带下游应用以半导体分立器件、集成电路、LED 为代表的电子器件为主。

2、纸质载带

纸质载带的上游是针叶木浆和阔叶木浆等原生纤维浆，下游主要用于厚度不超过1mm的电子元器件如电容、电阻和电感的封装。

据智研咨询，目前纸质载带上两个孔穴之间的间距大多为2mm、4mm，若取中间值3mm，以2018年我国电子元件约45996亿只的产量为基础，则对应的纸质载带使用量约为138亿米。我国电子元件产量约占全球总产量的40%，因此推算出全球纸质载带需求高达 345 亿米。近十年我国电子元件的产量复合增速高达12%，考虑到2019年MLCC去库存的影响，假定2019年电子元件增速7%，随后恢复到12%的水平测算我国电子元件产量。考虑到电子元件小型化的趋势，预计载带孔穴间距将会下降，预计2022年全球纸质载带需求484.01亿米，假定以0.07元/米均价测算，对应全球纸质载带市场规模约34亿元。

公司目前载带业务海外客户包括村田、太阳诱电、三星电机等，国内包括国巨电子、华新科技、风华高科、三环集团等，2020年前三大客户营收占比约47%；2014-2016年公司前三大客户依次为国巨、华新科、三星电机。目前公司在韩国客户的综合采购份额占比已到60%左右、日本客户到30-40%。

公司采用“以销定产、适度库存”的生产模式，主要根据客户的订单组织产品生产。洁美目前在江西有两条专用原纸生产线，安吉有两条生产线，合计产能8.5万吨（其中四号线Q1刚投产，新增产能2.5 万吨/年），因下游客户扩张规模较大，公司正在规划第五号原纸生产线，产能2.5万吨/年，预计2022年下半年投产。胶带配合纸质载带、塑料载带使用，作为载带的上下保护膜。洁美科技年产420万卷的电子元器件封装专用胶带扩产项目厂房已经建设完成，正在内部装修，很快将投入使用。

公司纸质载带产品覆盖广泛，是行业内少有的一站式供应商。薄型载带行业目前主要以中、日、韩等国企业为主，占据了大部分的市场份额。从纸质载带的产业链来看，行业内多数企业只生产同一层次下的一类或几类产品，例如在原纸环节的主要竞争对手有日本大王、日本王子和韩国韩松，在纸带及后端加工的企业有雷科股份和韩国韩松等，以及配合纸质载带使用的胶带环节的主要竞争对手有台湾雷科和日本马岱。据公司招股说明书，洁美科技纸质载带业务2016年国内市占率约54.0%。

原材料在薄型载带的生产成本中占据较大比例，不断提升原材料自制率是公司的核心竞争力。以纸质载带为例，2020年直接材料占比 60.5%，原纸又是主要的材料，公司原材料采购中，木浆（生产原纸）和电子专用纸占比超过一半。公司现已实现原纸自产19年12月公司自产/外购比例超过6:1，20年约为8:1，原纸自产规模及占比扩大是毛利提升的主要原因。

木浆为公司最为主要的原材料，占纸质载带生产成本的比例为45%左右。目前我国木浆主要依赖进口，木浆价格总体保持平稳，但亦有区间波动，公司已经形成了较为完善的应对措施：

1）通过与木浆生产商长协+与木浆贸易商合作，合理安排采购的时间、频次，分配国内外采购的比例；

2）通过合理调整配方，在保证质量的前提下，提高使用价格较低的纸浆品种的比重；

3）加强对纸边、回纸、纸屑的管理和回用，提高木浆的使用效率，可使成本降低。据招股说明书，公司所用木浆主要为智利银星针叶木化学浆和智利明星阔叶木化学浆。

3、塑料载带

塑料载带与纸质载带功能类似，主要用于厚度超过1mm 时电子元器件的封装，如集成电路、半导体分立器件和LED的封装。塑料载带主要由包括聚苯乙烯和聚碳酸酯的聚合物制成，根据颜色来分类主要分为黑色和透明两种：

1）透明塑料载带：以聚碳酸酯（PC）粒子为原料，主要应用于片式被动元件等领域；

2）黑色塑料载带：具有良好的导电性能，主要应用于片式分立器件、LED、集成电路和任何对静电敏感的元件封装领域，又分为黑色 PC 塑料载带和黑色 PS 塑料载带，前者以聚碳酸酯（PC）粒子为原料，后者以 PS/ABS/PS 复合片材为原料，采用德国成型工艺，性能更优。

据智研咨询，全球载带市场规模将从2018年的接近3.8亿美元，增至2022年的4.8亿美元。从产业链看，塑料载带原材料是塑料粒子，供应商主要包括三菱集团、德国拜尔、日本帝人、美国普立万等，后端加工商主要有3M、怡凡得、日本日宝等，塑料载带配套产品盖带提供商主要有日本电化（DENKA）、日本住友（SUMITOMO）。塑料载带行业参与者众多，大多集中在后端加工和载带生产这一环节，业内最大规模的塑料载带提供商是3M，其次是怡凡得（Advantek），这两家公司占据了高端产品黑色塑料载带大部分市场份额。

公司塑料载带约占国内电子器件中半导体分立器件、集成电路、LED 对应塑料载带需求量的 1.9%，占国内电子器件塑料载带需求量的比重则更低。2020年新增9条生产线，达到46条生产线产能8000万米/月，年产能将近10亿米。募投项目规划年产能15亿米，达58条生产线。2021年上半年计划新增塑料载带高速粒子一体机生产线8条，下半年计划订购塑料载带高速粒子一体机生产线6条。

公司塑料载带营收2016-20年由0.32亿元增长至0.76亿元，整体呈增长趋势。其中，2019 年有所下降，原因系 18 年下游客户囤货销售收入提前释放。公司塑料载带毛利率远低于纸质载带等其他产品的毛利率，主要原因系低价销售的市场策略+原材料成本较高（塑料载带主要原材料塑料粒子以外购为主）。

据公司公告2016年黑色塑料载带的主要原材料塑料粒子在塑料载带成本中的占比高达59%。公司成功研发利用透明PC粒子生产黑色PC粒子的技术，实现了塑料载带关键原材料的自产，2019年塑料载带毛利率达到近4年（2020年未披露）最高值的28%，截止到2020年，公司自产黑色PC粒子替代率已达到60%，部分客户已经开始切换并批量使用公司自产黑色PC粒子生产的塑料载带。

4、离型膜

离型膜又称作转移胶带，是指表面具有分离性的薄膜，与特定的材料在有限的条件下接触后不具有粘性或只具有轻微的粘性。按照采用的基材分类，可分为PE、PI、OPP和PET等多种离型膜；根据离型剂的离型力可分为超轻型（1-5g/in）、轻型（5-20g/in）、中型（20-60g/in）、重型（60-100g/in）和超重型（100g/in 以上）离型膜；根据离型剂的材料可分为硅溶剂型、无硅型和氟素型等。另外高端用途主要有：

1）MLCC离型膜：用于元件制备的流延工艺中，MLCC通常需要堆叠300-1000层陶瓷介质，为确保陶瓷生片的薄膜化以及厚度均匀性，对于离型膜离型力的稳定性、厚薄均匀度、表面洁净度/光洁度等等有极高的要求。MLCC离型膜使用的基材厚度一般为19-38um ，常用的剥离力分为为4-20gf/in不等 ， 薄膜宽幅为2200mm-2500mm不等，可以分切成最终180mm、240mm以及360mm等不同的小卷。

2）偏光片离型膜：偏光片用于液晶模组中，所有的液晶都有前后两片偏振光片紧贴在液晶玻璃，组成总厚度1mm左右的液晶片。偏光片由TAC膜、补偿膜、保护膜、PVA 膜、离型膜等光学膜组成，其中离型膜占其总物料成本约7%。偏光片离型膜对设备环境要求更高，需要百级净化车间。

受5G和汽车电子需求推动，下游MLCC出货量持续增长。根据中国电子元件行业协会发布的数据，2018年全球MLCC市场规模约为157.5亿美元，到2023年预计将达181.9亿美元；2018年中国大陆MLCC行业市场规模约为434.2亿元人民币，到2023年预计将达533.5亿元人民币。据Paumanok，2019年全球MLCC出货量约4.5万亿只。假设单颗MLCC由400层单层堆叠而成，并假定单层MLCC面积为5平方毫米，生产单层 MLCC所消耗离型膜的面积与MLCC的面积大致相当，估算2019年全球MLCC离型膜需求约90亿平方米，以中低端 MLCC离型膜单价2元/平方米计算，对应市场规模180亿以上，2020年超200亿。

近几年伴随着应用终端向大型化发展，全球显示面板产能快速扩充，偏光片需求快速提升。据OFweek，2018年全球偏光片市场规模约123.1亿美元，到2020年全球偏光片规模可达到132.5亿美元。根据 Displaybank的数据，2019年全球偏光片市场需求预计为4.99亿平方米，假设生产偏光片所消耗离型膜面积与偏光片的面积大致相当，则2019年全球偏光片离型膜需求预计将达到近5亿平方米，以偏光片离型膜单价3元/平方米计算，对应约15亿市场规模。

目前MLCC离型膜的供应商主要是日本的帝人杜邦、三井化学、琳得科，韩国的 SKC，中国台湾的南亚塑胶等，其中日本企业占据了绝大部分的市场份额。而偏光片离型膜主要生产基地在日本，主要供应商包括三菱、东丽、琳得科、藤森等，目前国内尚无厂商规模化量产偏光片用离型膜，个别厂商处于少量出货或送样阶段。海外企业产能时有扩张，重点布局MLCC、光学离型膜，部分企业扩产规划如下：

2020年末，公司离型膜对国内龙头MLCC 客户供货逐步起量，对中国台湾客户如华新科供货也较为顺利，另外已给国巨送样。2020H1销售均价约1.23元/平方米，后续逐步打开中高端需求，销售均价有望提升至2元/平方米。

在偏光片离型膜领域，公司利用已树立的良好品牌形象和综合服务能力，积极进行客户拓展，目前已经与三利谱、盛波光电等客户建立了稳定的业务合作关系。

公司目前是国内客户优选的国产离型膜供应商，5条产线满产状态、年产能1.2亿平方米，新购置的两条韩国进口宽幅高端生产线于 2021年Q1投产，新增高端月产能700~800万平方米，Q1稼动率已达70%。另外一条日本进口超宽幅高端生产线预计6-7月份投产，新增月产能700~800万平方米，届时公司将能够生产性能要求更高、销售单价更高的MLCC离型膜和光学材料离型膜。

四、盈利预测

五、估值