数据眼看投资‖公司篇——【上海贝岭】

一、上海贝岭所处行业简介

1. ADC简介

ADC(Analog to digital converter)和 DAC(Digital to analog converter)为模数转换芯片， 本质上是信号链芯片中的一种。ADC 用于将真实世界产生的模拟信号(如温度、压力、声音、 指纹或者图像等)转换成更容易处理的数字形式。DAC 的作用恰恰相反，它将数字信号调制成模拟信号；其中 ADC 在两者的总需求中占比接近 80%。ADC 和 DAC 是真实世界与数字世界的桥梁，属于模拟芯片中难度最高的一部分，被称为模拟电路皇冠上的明珠。

2. 高速高精度 ADC 芯片应用领域

高速高精度 ADC 芯片广泛应用于无线移动通信、医疗电子、工业控制和航空航天设备中，是关乎系统核心性能的关键元器件。

低端ADC芯片市场 - 消费电子。

高端ADC芯片市场 - 有线/无线通信、 汽车电子、军工、工业、航空航天、医疗仪器等等。

3. ADC下游需求旺盛，市场规模广阔

根据 IDC 数据， 2020 年，中国模拟芯片市场约为全球的 36%，但自给率较低，根据中国半导体协会数据， 2020 年我国模拟 IC 自给率仅为 12%左右。根据 MEMS 技术网的调查与推断，2019 年全球 ADC/DAC 市场规模达到 36 亿美元，预计未来四年 CAGR 近 10%;随着 5G 基站等下游需 求落地，2023 年全球 ADC/DAC 市场规模有望扩张至 50 亿美元，市场空间广阔。

4. ADC 作为通信基站的核心元器件，将受益于5G通信技术革新，ADC会迎来“量价齐升”

5G 通信中广泛采用了 MIMO(多进多出技术:为极大地提高信道容量，在发送端和接收端都使用多根天线，在收发之间构成多个信道的天线系统)，因此对 ADC/DAC 芯片的需求量相比 4G 有数倍的增加，5G基站的构成中包含大量的ADC芯片。国内三大运营商已经对 5G 有明确的投资节奏，故ADC的需求大增在即。

参考中国联通 5G/4G 密度比，未来我国 5G 宏基站建设总数至少在 800 万台以上，并且单个 5G 基站 的 ADC 芯片使用就高达两位数。5G 基站需要性能在 250Msps-1Gsps、14-16bit 区间的 ADC 芯片;根据 TI 公司官网的产品列表显示，符合性能条件的 ADC 芯片最低单价约 11 美元， 最高可达 65 美元。以保守数据每个 5G 基站需要 10 个 ADC 芯片、每个芯片 11 美元进行计算，5G 基站建设带来至少 8.8 亿美元的增量市场。

以 5G 为基础的其他应用产品将进行技术迭代，例如 5G 手机、物联网、人工智能等。

5. 汽车产业是 ADC/DAC 芯片的新增量市场

ADC/DAC 芯片被广泛地运用于汽车智能驾驶系统之中，随着我国汽车产业也不断发展壮大和电子化程度的不断提升，汽车产业已成为 ADC/DAC 芯片的新增量市场 - 电子智能化已成为全球汽车产业技术领域的发展重点和产业战略的新增长点，汽车电子产业整体呈现出稳步上升的趋势。根据前瞻产业研究院数据所示，2017 - 2022 年，中国汽车电子市场预计将以 10.6%速度增长，增速超过全球。

6. ADC/DAC竞争格局

海外龙头仍占据主要市场份额 - 国内 ADC/DA 市场份额分别被亚德诺(ADI)、德州 仪器(TI)、美信(MAXIM)、微芯(MICROCHIP)等国外企业垄断。据2018年数据所示， ADI 市占率约为 58%，TI 占比约为 25%，MAXIM 占 7%，MICROCHIP 占 3%。

国内做 ADC/DAC 的企业相对较少，有两种团队模式：一、国家骨干研究所(企业)、 大学和研究院 ，例如清华大学、复旦大学以及中科院(微 电子所)。二、以海归团队或大学教授 、博士生为主的创业团队。目前绝大多数团队在自主知识产权和民用产业化方面仍有一定的距离。

二、上海贝岭市场竞争情况分析

Part1  主营业务简析

1. 公司简介

上海贝岭专注模拟和数模混合芯片的设计和产品应用开发，是国内集成电路产品主要供应商之一。

2. 主营业务

公司主营业务细分为电源管理 IC、智能计量及 SoC、非挥发存储器、功率器件和高速高精度 ADC 等 5 大产品领域，IC 产品的核心客户集中分布在 6 大领域，分别是摄像头模组、高端及便携式医疗设备、智能电表、工控设备、显示屏模组以及各类通用型消费电子产品。

公司未来将重点聚焦工控类和车规类两大方向。

3. 股权结构

上海贝岭集团内的资源整合和产业协作效应明显 - 公司控股股东华大半导体是中国电子信息产业集团有限公司(CEC)整合旗下集成电路业务而组建的专业子集团 。公司实际控制人中国电子信息产业集团是电子信息产业航母级央企， 知名世界五百强企业，有利于公司进行兼并整合、业务拓展协同。公司于 2020 年并表的南京微盟原为华大半导体的子公司，吸并后已显著做强了公司电源管理芯片业务。

Part2  上海贝岭市场竞争力简析

1. 公司近年来并购的子公司竞争力强劲

2017 年，收购深圳锐能微科技有限公司系智能计量市场的龙头企业。收购后公司一直稳居智能计量市场份额首位。

2020 年，收购南京微盟 100%股权完成过户，成为公司全资子公司，拓展了公司电源管理 IC 的产品范围以及竞争力。

根据 2021 年中报数据，报告期内南京微盟营收 2.51 亿元，净利润率为 25.46%，相比 2020 年提升 10.7pct。

2. 公司重视研发

领导层多为业内大厂背景。

技术中心研发人员数量占比高达49% - 根据 21 年中报，公司技术中心研发人员数量占公司总人数(含子公司)的 49%(技术人员 222 人，总人数 454 人)。

此外，公司通过优化薪酬结构继续推行股权激励，保障核心技术团队稳定，截至 2021 年 5 月，公司完成二期股权激励授予工作。

三、上海贝岭财务数据

1. 营业收入与净利润情况

2021H1，公司实现营业收入 10.19 亿元，同比增长 87.19%。其中主营业务收入为 9.91 亿元，较上年增长 90.66%

2021H1，公司实现毛利 3.33 亿元，较上年增长 108.71%。实现归母净利润 3.92 亿元，较上年增长 337.22%。公司实现扣归母非净利润 1.99 亿元，较上增长 170.89%。

2021 年 10 月 22 日，公司发布 2021 年三季报，受益于下游需求持续景气，叠加海运费用提升和亚马逊打击跨境电商对需求形成的压制，2021Q3 公司营业收入为 4.95 亿元、同比增长 40.5%，2021Q3 公司扣非归母净利润为 1.10 亿元、同比增长 180.6%。

四、上海贝岭未来成长性

1. 并表南京微盟后，公司的电源管理IC业务有望进一步扩大份额

公司于 2020Q3 并表南京微盟，电源管理IC 销售额同比增长约 24%，成为公司第一大业务。 

公司电源管理产品种类丰富、覆盖广泛，依靠推出新的电源管理产品，在原有市场的基础上扩大份额，并且占领新领域。在网络通信、机顶盒、液晶电视、安防、工控设备、智能电表、 物联网、5G、车载周边等应用市场已具备产品竞争力，通过产品升级和新产品的导入保障公司市场份额和行业地位的持续提升。同时，公司产品逐步进入 5G、物联网、智能电表、汽 车电子等增量市场。根据公司公告，AC/DC 产品在快充市场占有率提升，通用快速消费电源充电头占据了大半份额，月出货量达到 1000 万只。公司基准源产品做到了月出货 2000 万只的规模，成为国产基准的主力供应商。

此外，公司持续布局汽车电子电源管理 IC，目前已经实现车规级 LDO 产品量产销售，另有多款 DC-DC/LDO 汽车电子产品接到意向需求，预计下半年可以陆续实现销售。

2. ADC业务目前为上海贝岭的未来增亮点

公司的高速高精度 ADC 芯片广泛应用于无线移动通信、医疗电子、工业控制和航空航天设备中，是关乎系统核心性能的关键元器件。此外，公司高速 ADC/DAC 产品在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入。根据 21 年中报，公司拓展了高精度 SAR ADC 和高速高精度 DAC 业务，完成了高精度 SAR ADC 的产品设计并且流片成功，已在电力、工控、轨交等领域实现设计导入。

五、盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结  

上海贝岭专注模拟和数模混合芯片的设计和产品应用开发，是国内集成电路产品主要供应商之一。公司主营业务细分为电源管理 IC、智能计量及 SoC、非挥发存储器、功率器件和高速高精度 ADC 等 5 大产品领域，IC 产品的核心客户集中分布在 6 大领域，分别是摄像头模组、高端及便携式医疗设备、智能电表、工控设备、显示屏模组以及各类通用型消费电子产品。

推荐关注上海贝岭，主要给予以下原因：1）ADC(Analog to digital converter)为模数转换芯片， 本质上是信号链芯片中的一种。ADC 用于将真实世界产生的模拟信号(如温度、压力、声音、 指纹或者图像等)转换成更容易处理的数字形式。ADC 是真实世界与数字世界的桥梁，属于模拟芯片中难度最高的一部分，被称为模拟电路皇冠上的明珠。2）ADC下游需求旺盛，市场规模广阔。ADC 作为通信基站的核心元器件，将受益于5G通信技术革新，ADC会迎来“量价齐升”。3）国内做 ADC/DAC 的企业相对较少，海外龙头占据主导地位，故国产替代空间巨大。4）ADC业务目前为上海贝岭的未来增亮点。目前公司高速 ADC/DAC 产品在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入。根据 21 年中报，公司拓展了高精度 SAR ADC 和高速高精度 DAC 业务，完成了高精度 SAR ADC 的产品设计并且流片成功，已在电力、工控、轨交等领域实现设计导入。公司ADC业务的发展前景可期。5）此外，并表南京微盟后，公司的电源管理 IC业务有望进一步扩大份额，营收净利的进一步增收值得予以期待。