数据眼看投资‖公司篇——【伊利股份】

一、中国乳业市场

1、乳制品行业进入稳定增长期

2、量稳价升时代来临

3、液态奶市场增长情况

—— 根据 Euromonitor 的数据显示，中国液态奶市场在 14-21 年进入缓慢发展的新周期，期间 CAGR 预计为 6.7%，预计到 2021 年市场规模为 4076 亿元。

4、国内液态奶市场份额（数据显示：伊利第一，蒙牛第二）

5、中国乳业市场竞争格局

备注：近几年来乳业市场的竞争格局变化 - 中小乳业企业陆续退出，乳业市场的行业集中度提高。

二、伊利股份数据简析

1、伊利股份VS蒙牛乳业（业绩数据）

1.1 营业收入PK

1.2 净利润PK

1.3 毛利率PK

1.4 净利润率PK

1.5 经营活动现金流PK

2、伊利股份VS蒙牛乳业（主营业务）

2.1 收入结构PK

2.2 液态奶收入PK

2.3 液态奶市场份额PK

—— 据尼尔森机构数据显示，2017年上半年，伊利股份国内液态奶市场份额为33.6%；蒙牛乳业国内液态奶市场份额为26.6%。

2.4 常温产品市场份额PK

2.5 低温产品市场份额PK

2.6 奶粉业务收入PK

备注：奶粉是整个乳业毛利率最高的子板块，伊利股份在该子板块领域具有先发优势，2016年伊利奶粉业务的净利率是9.4%，蒙牛则依旧在4%左右徘徊。

2.7 婴幼儿奶粉市场份额PK

2.8 细分领域品牌力PK

3、伊利股份VS蒙牛乳业（未来成长性）

3.1 资本性支出PK

3.2 研发投入PK

3.3 销售费用率

4、伊利股份亮点

4.1 品牌明星产品销售增长明显

—— 2017年上半年，“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“Joy Day”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”重点产品系列的销售收入比上年同期增长近31%。

4.2 市场认可度高

4.3 消费者认可度高

4.4 主营业务产品结构逐渐优化

4.5 分销模式非常系统化

4.6 成本端优势-价格优势+奶源质量安全优势

备注：自食品安全事件之后。伊利股份开始从源头端把控质量。

◆ 2015年，伊利在全国拥有自建、在建及合作牧场2400多座，其中，规模化、集约化的养殖在奶源供应比例中达到100%，居行业首位，奶源94%自有或者自控（各占一半，自控是按照伊利的标准派驻技术人员监督指导，科学养牛）。

◆ 此外，伊利股份还建立起覆盖采购、生产、销售全过程的质量责任机制，建设贯通全产业链的食品安全早期预警系统。

4.7 净利率优于竞争对手蒙牛乳业

—— 其实从竞争格局上来看，蒙牛乳业和伊利股份是相似的，但是自2007年起，伊利股份的毛利率开始高于蒙牛乳业；自2011年起伊利股份的净利率也开始高于蒙牛乳业。造成这种状况的原因如下：

a.原料段，伊利股份拥有优势。

b.在乳业毛利率较高的子领域（高端奶、婴幼儿配方奶粉），伊利股份的市占率大。

c.伊利股份与渠道商关系稳定，运营推广成本低。

三、伊利股份未来增长点

1、消费升级

◆ 消费对GDP增长的贡献率提升

◆ 人均可支配增长

◆ 消费主力军购买力变强

◆ 麦肯锡调研数据-升级消费，牛奶位列第三

2、政策指引

—— 两会期间的信息透露未来政策指引方向。“实施乡村振兴战略”是中共十九大的重要决策部署。

3、两大乳业龙头在三四线城市的销售情况

4、社会责任感

—— 2017年2月，公司发布了全新的营养扶贫公益项目“伊利营养2020”，该项目聚焦贫困地区儿童营养改善需求，通过医疗与营养调研、健康教育、公益捐赠等方式，给贫困地区儿童带去健康与关爱。报告期，公司先后在云南、甘肃、湖北、河南、山西、陕西完成12.67万提学生奶的捐赠，折合金额531.37万元人民币，覆盖学生近53,000人。 报告期，公司实施了“伊利金领冠母爱计划”，专注对孤残儿童的帮扶，捐赠伊利金领冠奶粉5000盒，折合金额35.13万元人民币，帮扶孤残儿童80名。

5、公司激励计划

四、行业估值比较

五、小结

乳制品行业受益于消费升级，伊利股份“耕耘多年”，收获期将至。

乳制品行业受益于消费升级与政策拉动双向利好。1. 消费升级：随着80、90后逐渐长成为消费主体，新一代“消费主力军”他们更加看重品牌，而非价格。伊利股份品牌名气度高、市场认可度高，预期将进一步受益于此次消费升级浪潮。 2.政策拉动：“实施乡村振兴战略”是中共十九大的重要决策部署。乡村振兴将带动居民收入的提升，居民收入水平提高将直接拉动消费需求。大众消费品将最为收益。乳制品消费属性强，与人均可支配收入的相关性很高，所以可以预期乡村振兴、农村居民可支配收入提升之后，乳制品的销量也将进一步提升。

伊利股份“织网”行动、渠道下沉，颇有“先见之明”，收获期将至。2006年伊利股份“织网”行动将渠道下沉到乡镇。截至 2016 年年末，伊利股份直控村级网点已达 34.2 万家。此外，伊利股份还目前拥有自己的物流体系，并且与第三方物流公司建立了有良好合作关系。数据显示，伊利股份的产品从出厂配送直至送到终端乡镇最长不超过10天。渠道下沉非常成功，伊利股份收获期利润稳步增长可期。

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