数据眼看投资‖公司篇——【欧派家居】

一、行业现状

1、全球整体橱柜市场规模已经基本稳定。

橱柜理念最早出现在上世纪 20 年代的欧洲。到了 60 年代，将橱柜与厨电产品进行集成的整体橱柜概念出现并得到快速发展。行业内一般将厨房空间的组件分为“金木水火土”五大类，整体厨柜是家居中唯一涉及上述五种品类的产品。整体橱柜更加注重产品款式的艺术性，且借助人性化设计使得产品更加符合人体工程学标准。Freedonia Group 估计，2016 年全球整体橱柜行业市场规模约 600 亿美元左右，预计到 2018 年全球整体橱柜市场规模将到达 640 亿美元左右。

2、国内整体橱柜进入成熟发展阶段，千亿级市场规模已经确定。

上世纪 80 年代，国家提出住房制度改革，开启了国内房地产行业的热潮，同时也带动了整体橱柜行业的崛起。但当时整体厨柜品牌少、价格高、市场普及率低、在设计上侧重满足基本功能需求。从 90 年代开始，整体橱柜在设计、品质等方面开始明显改善。进入 21 世纪后，建设部颁布《住宅室内装饰装修管理办法》 ，促使整体橱柜行业迎来了快速发展期。目前整体厨柜的概念已深入人心，成为兼具专业化研发设计、柔性生产、信息化与智能化融合发展的消费升级化产品。根据智研咨询数据，2015 年我国整体橱柜产量为1,375 万套，渗透率为 55%。2015 年中装协发布的 1,092 亿元整体橱柜市场规模相符，2017 中装协公布整体橱柜市场规模为 1,300 亿元。

3、橱柜行业企业众多、集中度低，对比发达国家提升空间大。

目前，国内整体橱柜行业约有品牌 1,068 个，其中一线企业 78 家，占比为 7.3%，二线企业 176 家，占比为 16.5%，两类企业合计占比不超过 30%。同时，相关橱柜企业收入规模差距较大，营收超过 10 亿级的企业极少。结合中装协发布的 2015 年国内整体橱柜市场规模测算，国内整体橱柜行业 CR5 市场占有率不足 5%，其中行业龙头欧派家居的市场占有率仅为 3.52%。而 2015年德国橱柜行业 CR5 约为 65%，其中龙头品牌 Nobilia（柏丽橱柜）市占率接近 30%。

4、产能情况

5、经销渠道及门店扩张

二、行业前景

全屋定制？

全屋定制即对所有空间使用的家居产品实现定制。从具体的家居产品上看，整体衣柜、整体书柜、酒柜、鞋柜、电视柜、步入式衣帽间、入墙衣柜、整体家具等多种称谓的产品均属于全屋定制范畴。全屋定制不仅仅是在销售定制家居产品，更多的是企业在向消费者输出以设计为内核的一站式家居生活解决方案。

从需求端来看，80、90 后人群作为国内消费主力军，该部分群体在经济快速发展的大背景下，对任何消费都会有“快、方便”的倾向。在家居消费方面的表现为，希望通过一到两个品牌，解决全部家居需求。而全屋定制的一站式服务供应，符合主力人群的消费需求。另一方面，区别于传统成品家具和单品定制家居，全屋定制在设计风格的统一性和协调性方面明显更具优势，在为消费者省时省力完成家居配套的同时，也满足了个性需求最大化。目前来看，全屋定制在计划装修、正在装修和已装修房屋领域的平均渗透率为 27.60%，对比分别定制的渗透率，未来伴随消费者对“一站式购物”和“一体化家居”的诉求加强，全屋定制市场渗透率提高将是必然事件。

三、公司比较

成本优势

品牌溢价

广告投入产出比高

销售费用率低

毛利率及市占率

大宗业务提升业绩弹性

盈利预测、估值分析

预计欧派家居2017-2019年销售收入为97.5、129.6、165.8亿元，同比增长36.7%、32.9%、27.9%；归属于母公司净利润为12.7、17.2、23.3亿元，同比增长33.6%、35.7%、35.3%；对应EPS3.02、4.09、5.54元。对比行业可比公司估值水平，给予2018年40xPE，对应163.6元。

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