数据眼看投资‖公司篇——【先导智能】

一、锂电设备行业情况

1.锂电设备种类

锂电设备的设计与锂电池工艺流程联系紧密，锂电池的制作工艺流程，大致分为极片制作、电芯组装、电池组装三个阶段。相应地，锂电设备分为前端、中端、后端设备三种。先导智能的业务覆盖前端、中端和后端，优势产品是中端设备中的卷绕机，在国内高端市场占有率达到50%。

2.锂电设备上下游

上游行业主要包括精密电器零部件、机械零部件、金属材料、电线电缆等，主要原材料有气动元件、传动件、马达、PLC\PC\总线、传感器等，市场供应充足，先导智能的话语权较强。下游为锂电池生产行业，客户主要有松下、索尼、CATL、比亚迪等知名电池企业。

对比同行业：

目前，仅有先导智能和赢合科技两家设备厂商的业务能够全产业链覆盖，涉及前中后端设备。

3.锂电设备行业未来增长空间

锂电设备的需求跟着下游的动力电池企业走，只要动力电池企业有扩产计划，锂电设备的增长就是确定的。从数据上看，锂电设备行业未来的增长确定性非常高。国内9大动力电池厂商的产能规划如下：

二、公司介绍

1.股权机构

先导智能的实控人为王燕清，间接持有先导智能48.56%的股权。截至2017年12月31日，股权结构如下：

2.收入结构

先导智能的产品主要有三大类：锂电设备、光伏设备、电容器设备，三种设备的技术工艺有共通之处，其中锂电池设备逐渐成为第一大业务，2017年占比83.72%，是公司营收增长的驱动因素。

3.公司经营情况

1）研发投入

锂电设备行业属于技术密集型行业，要想做大做强，技术是最核心的环节。技术获取可依靠自主研发或外延并购。

2015年末至2017年末，先导智能研发支出为3101.83万元、5248.98万元、1.23亿元，占收入的比例为5.79%、4.86%、5.65%。

对比同行业：

从研发投入绝对值上看，先导智能最高，从收入占比来看，星宇股份最高。

2）外延并购

2017年7月，先导智能收购泰坦新动力100%股权，交易作价13.5亿元，形成商誉10.92亿元。泰坦新动力，主营锂电设备产业链后端的化成、分容、测试设备，主要客户有比亚迪、双登集团、珠海银隆、宁德时代、骆驼集团和中航锂电等大型锂电池制造厂商。

对比同行业(注：星云股份、北方华创没有对外收购)：

截止最新数据，先导智能的商誉最高。

3）营业收入和净利润

从最新财报数据看，2017年经营仍然保持高速增长，结算收入21.8亿，同比增长102%，净利润5.37亿，同比增长85%，而且近5年收入和净利润复合增速分别为70%，65%，是机械行业非常难得的优质成长股。

对比同行业：

截至2017年底，先导智能营收规模排名第二，最大的是璞泰来，但璞泰来的收入主要来源于锂离子电池正极材料，其次才是自动化涂布机设备。从归母净利润来看，最高的为先导智能。

4）毛利率、净利率、三费率

从数据看，公司利润表各项财务指标仍然处于非常稳健状态。

对比同行业：

先导智能的毛利率水平排名第二，最高的是星云股份，主营后端设备，为宁德时代提供锂电池工况模拟检测系统。

5）预收账款

预收款的绝对值和收入占比，可以说明公司的在手订单情况。2015年至2017年，先导智能预收款项分别为4.96亿元、7.72亿元、16.74亿元，大部分是预收设备款，因为设备未交付或没有达到验收条件暂未确认收入，占收入的比例为92.54%、71.55%、76.89%。

同行业对比：

从预收款的绝对值和占比来看，先导智能的设备在业内最为抢手。

6）发出商品

先导智能的产品主要是专业自动化设备，产品之间差异较大，需要根据特定需求进行个性化设计，所以生产采用以销定产的模式。发出商品意味着有订单支持，产品没有滞销，未来转化为收入有较大确定性，唯一风险点就在于验收环节。

2015年末至2017年末，发出商品分别为3.31亿元、6.31亿元、19.00亿元，占存货的比重为50.61%、61.44%、74.25%。

对比同行业：

7）应收账款

2015年至2017年，应收账款分别为1.44亿元、1.86亿元、8.97亿元，占营收的比例分别为26.87%、17.24%、41.20%，应收账款周转率为4.52、6.54、4.02。公司的账龄80%在一年以内，应收账款整体可控。

8）净现比

2015至2017年，公司的经营性活动现金流量净额为2.17亿、1.05亿、0.31亿。
值得注意的是公司17年四季度应收账款首次大幅增加，单季度增加值占当季度结算收入超50%，若未来一个季度应收账款继续大幅增加，将影响公司现金流从而间接影响公司盈利能力，同时对估值造成负面影响。

对比同行业：

截止最近数据，净现比最高、盈利质量最好的为先导智能。

三、盈利预测

四、可比公司估值

五、总结

新能源汽车产业链分为四环，第一环为资源，第二环为原材料、设备，第三环为零部件，第四环为整车。锂电设备是生产核心零部件动力电池的必须设备，目前，动力电池企业扩产能扩张规划很明确，因此这个行业未来成长的确定性较高。公司作为锂电设备龙头，今明两年马太效应将愈发明显，将不惧行业洗牌，长期看好公司发展前景。