数据眼看投资‖公司篇——【好想你】

一、好想你所处行业简析
1. 休闲食品行业迎合消费需求的升级，市场规模不断扩大

◆ 人均可支配收入近年来保持高速增长，收入的增长对拉动消费具有很好的正面作用。当前休闲食品这一行业亦正好迎合了当下较为流行的一个概念“消费升级”。

◆ 中商产业研究院《2016-2020年休闲食品行业发展机遇报告》指出，2015年中国休闲食品市场总销售额为5225亿元，2011年至2015年间复合年增长率为9.31%。预计2018年休闲食品行业规模将破万亿，到2020年达到12004亿元。零食已经成为人们日常食品消费中的重要组成部分，休闲食品行业的市场体量将不断扩大。

◆ 另外据欧睿数据研究表明，主食消费在零售消费中的占比从2006年的84.3%降至2016年的81.9%，而代主食和休闲食品的占比则稳步提升，分别由2006年的8.7%、7.0%上升至2016年的9.2%、8.9%。由此可见，饮食休闲化的趋势是必然的，休闲食品行业的成长具备持续性。

2. 休闲零食行业的发展趋向于高端化、品牌化

◆ 当前休闲食品网购的消费主力军集中在18-38岁之间，80后、90后都是注重品质的一代，他们的消费倾向正在刺激休闲零食这个行业的高端化升级。

◆ 据调研机构统计，消费者购买休闲零食时考虑的三大因素为：味道好、食品质量安全、品牌。休闲零食消费者对于品牌的追求，将会使得休闲零食行业的市场格局发生变化，该行业龙头企业的品牌优势巨显。

3. 休闲食品的销售结构正在发生变化，糖果、糕点、坚果呈现增长趋势

◆ 传统肉食和蜜饯等高脂高糖的食品销量呈现放缓态势，消费者对于休闲食品的选择越发倾向于具有营养价值的高端产品，例如夏威夷果、巴旦木等高端坚果类产品。

4. 休闲零食行业当前的竞争格局：龙头卡位、三强鼎立

◆ 据淘数据统计，2017年三只松鼠、百草味、良品铺子在淘宝系平台零食品类市占率之和已达23%，较2015年大幅提升12pct。

◆ 在休闲零食领域，三只松鼠、百草味、良品铺子这三大龙头，无论是在品牌知名度、消费者忠诚度上，都遥遥领先业内同行。

◆ 三大龙头前期精准卡位，休闲零食领域的竞争格局大概率会呈现三强争霸格局，龙头享行业成长升级红利。

二、好想你市场竞争情况分析

Part1 主营业务简析

1. 公司主营业务为红枣，并购郝姆斯后成功进军健康食品领域

◆ 好想你 —— 公司是红枣行业内唯一一家上市公司，在红枣行业深耕26年，行业格局始终保持第一。

◆ 郝姆斯（百草味） —— 是一家从事休闲食品的企业，在休闲健康食品领域深耕15年，多年来稳居线上休闲食品龙头企业。

◆ 收购百草味后成功进军休闲食品行业，完美完成差异化互补 —— 好想你是一个高端礼品品牌，其消费者大多是30岁以上的年龄段；而好想你属于休闲零食品品牌，其定位消费人群是年轻的消费群体。双方合作无论是在产品还是在消费人群上都能进行一个完美的互补。基于以上战略想法，好想你于2016年并购了郝姆斯，并逐步发展成为国内健康食品领域龙头企业。当前好想你的产品品类已由之前的红枣拓展至红枣及其相关产品、坚果、果干、肉脯海鲜、糕点糖果、礼盒等品类。2017年，公司名称由“好想你枣业股份有限公司”变更为“好想你健康食品股份有限公司”。变更后的公司名称更是非常明确的展示了公司的未来发展战略。

◆ 公司核心品牌 - “好想你”、“百草味”、“枣博士”等，这些品牌在消费人群中具有较高的知名度和美誉。

2. 好想你营业收入构成

Part2 市场竞争力简析

1. 2018年至今，百草味销量增速迅猛

◆ 就阿里平台销售数据来看，2018年至今，百草味的销售收入增长是三大休闲食品电商中增长最快的，其与三只松鼠的差距正在逐步缩小。

2. 公司具备很强的产品创新能力

◆ 数据显示，2017年10-12月百草味共推出新品198个，百草味2017年第四季度新品推出的速度要快于其两大竞争对手。

◆ 公司产品开发队伍具备较强实力，目前新品开发从概念形成到上市销售最快仅需一个月左右。

◆ 此外，其产品的不断改进升级，是在与客户交互营销中总结反馈而得，因此新产品能很好的迎合消费者的喜好。

3. 2017年百草味市场占有率位居第二，单价提升有利于其盈利改善

◆ 2017年百草味的市占率大幅提升，位居行业第二，仅次于三只松鼠。

◆ 2017年百草味坚果品类产品均价提升幅度达17%，其一改以往营销策略，不再以降价促销为主要营销策略，开始定位高端、提升产品单价，这对已成功卡位三强的百草味来说是非常好的战略转变，其将享受利润收获期红利。

4. 百草味线上线下双管齐下

◆ 休闲零食领域的线上三大巨头：百草味、三只松鼠、良品铺子。

◆ 休闲零食巨头都在实现线上线下双管齐下的发展战略，积极布局线下门店，旨在提升消费者的消费体验，增强消费者黏性。

◆ 百草味、良品铺子布局O2O，该业务的未来发展空间可期 —— 当前线下门店的配送方式由过去的快递配送改为了门店配送，可在极短时间内完成客户的瞬间消费需求，这样的消费体验对于客户来说是非常好的，该项业务的未来发展空间很大，值得期待。

5. 电视剧广告植入成功，精准营销流量转化业绩

◆ 百草味电视剧广告植入方面非常成功 —— 2017上半年收视破2的电视剧共有5部，百草味占据了2部。百草味合作的影视剧《三生三世十里桃花》网络播放量312亿次，是国内首部网络播放量超过300亿的电视剧。《我的前半生》最高收视率破3，热播期间，百草味植入的核心产品抱抱果，百度指数增加了10倍以上，在淘宝上搜索量增长了5倍以上，并形成了不错的销售转化。

三、好想你财务数据
1. 营业收入与净利润

◆ 2017年，公司实现营业收入40.7亿元，较上年同比增长96.47%，归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，较上年同比增长172.19%。 其中，好想你本部、百草味预计分别贡献1500万、9500万元。

◆ 2018年第一季度，公司实现营业收入17.9亿元，较上年同比增长37.7%，归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，较上年同比增长102%。其中，好想你本部、百草味预计分别贡献0.2亿、1亿元。2018第一季度好想你本部和百草味的收入增速均达35%左右。且基于百草味一季度的盈利情况来看，其2018年完成1.1亿业绩承诺的压力不大。

2. 百草味毛利率及净利率

◆ 百草味的坚果系列毛利率较小品类零食比不高，其主要原因在于三大龙头前期为争夺市场大大价格战所致。据2017年上半年数据所示，百草味坚果系列毛利率仅20%左右。

◆ 反之，百草味其他小品类休闲零食（肉铺/海鲜、果干、坚果礼盒、糕点糖果等）的毛利率均达到25%甚至更高水平。

◆ 2017年百草味净利润率约3.2%，同比提升 0.5pct，2018Q1 其净利率继续提升至7.1%，盈利能力明显增强。

3. 好想你毛利率及净利率

4. 好想你管理费用率

◆ 好想你2017 年管理费用率同降 2.2pcts 至 3.3%。其主要受益于亏损加盟店的关店清理。预期未来好想你门店数量维持稳定，费用投入控制得当，费用率将继续下降，盈利能力改善。

四、公司未来成长性

Part1 子公司百草味的未来成长性

1. 打造坚果供应链，把控上游质量与稳定性
◆ 坚果上游原料供应情况紧张 —— 坚果上游原料国内处于供不应求的状态，且国内外价差较大。

◆ 国内坚果质量把控存在风险 —— 由于坚果国内外价差较大，坚果走私现象严重，走私坚果的品质质量较难得到保证。

◆ 百草味的坚果供应链管理，可把控上游质量与稳定性 —— 百草味在云南、广西等地与当地合作开发坚果种植，从坚果供应链源头上落实监管。不仅保障了坚果原料的供应，还确保了其坚果原料的质量和稳定性。

2. 坚果列入加征关税名单，行业龙头公司议价能力强，有望受益
◆ 中美贸易摩擦，坚果列入加征关税名单（拟加征15%关税），坚果国内产能供给不足，需要部分依赖进口，此番加征关税会导致休闲零食行业成本端压力增大。但行业龙头公司因为具备规模效应和资金实力，其议价能力要明显高于行业内的中小型企业。因此在关税加征的情况下，休闲零食的龙头公司将有所受益。

3. 对标海外，我国坚果消费水平仍有较大的提升空间

◆ 对标海外，当前我国坚果人均消费量较低，五种主要坚果我国的人均消费量不足0.3千克/年，仅为全球平均水平的二分之一，因此坚果消费市场未来仍有较大的提升空间。

◆ 坚果富含丰富的脂肪、糖类、蛋白质、多种维生素和矿物质，可补充我们人体所需的营养，其健康概念符合当前休闲零食领域消费升级的逻辑。

4. 百草味产品多元化，小品类零食未来的市场空间亦很大

◆ 百草味主打坚果，但其也相继切入了糕点、膨化食品、果干等市场。数据显示，零食电商行业中坚果品类占比不足25%，而百草味目前坚果品类占比超过40%。当前随着百草味的品牌越来越深入人心，其除坚果以外的休闲零食产品有望受益于其品牌成长和客户黏性的提高。

5.百草味2018年第一季度增长强劲，后市可期

◆ 据云观数据统计，百草味品牌2018年第一季度零食/坚果/特产行业同比增长41%规模达到11.53亿元，市占率达11.51%，品牌行业平均产品售价（件单价）同比上升3%达28元。

◆ 品牌方面山核桃/坚果/炒货品类销售规模第一，同比增长26%达到7.03亿，占比自身品牌行业销售60.95%，品牌品类平均产品售价（件单价）同比上升7%达41元。

◆ 百草味第一季度的市占率和产品件单价增长迅猛，其产品提价并未影响销量，因此可推断百草味已进入利润收割期，后市利润增长可期。

Part2 好想你的未来成长性

1. “清菲菲”有望成为下一款爆品

◆ 2017年9月，公司将 FD(Freeze Dried 冻干)技术创新性地运用到零食领域，推出新品“清菲菲”，意图打造继“仁仁果”、“抱抱果”等爆品后又一大单品。该产品上市初期仅在省内专卖店渠道销售，2017年10月末开始逐步在电商售卖，其上市至今已贡献收入超2000万元。

◆ 当代年轻人追求健康，但又因为忙碌无法亲自炖煮健康饮品。好想你推出的该款产品主打健康理想早餐，60秒即可喝到鲜炖好汤，其FD技术使得产品可以不添加防腐剂和香精色素，满满健康概念。

2. 好想你取长补短，本部电商增长强劲

◆ 收购百草味之后，好想你取长补短，好想你本部电商业务在百草味的带动下实现了强劲增长。2017H1收入同比增长120%，Q1-Q3同比增长100%以上，全年同比增长将接近 80%，拉动好想你业绩迅速回升。休闲零食线上购物是趋势，好想你本部电商业务的增长具有可持续性。

3. 好想你的门店升级可期，好想你+百草味：1+1>2

◆ 好想你门店向智慧4.0升级，积极布局基于人工智能的业务管理信息系统“杭大掌柜”，推进精细化管理。引入智能货架、智能机器人促销员等技术，大幅降低了经营成本、提升坪效、改善消费者购物体验，消费者复购率达到24%。

◆ 好想你专卖店营销策略定位准确 —— 注重质量升级，营销策略为：加强休闲区域、主推新品、枣类为辅。

◆ 好想你与百草味协同共进，未来可期 —— 目前好想你专卖店的数量为1083家（其中300多家为直营，其余为加盟，直营店贡献70%的利润），百草味拥有的线上会员数已经突破3500万人。线下渠道两者欲加强协同，未来增长可期。

五、好想你盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结
人均可支配收入近年来保持高速增长，收入的增长对拉动消费具有很好的正面作用。当前休闲食品这一行业亦正好迎合了当下较为流行的一个概念“消费升级”。据中商产业研究院《2016-2020年休闲食品行业发展机遇报告》所示，预计2018年休闲食品行业规模将破万亿，到2020年将达到12004亿元。当前休闲零食行业的发展正趋向于高端化、健康化、品牌化。基于以上几点，我们认为休闲零食行业龙头公司将更为受益。

三只松鼠、好想你（百草味）、良品铺子为休闲零食行业的三大龙头。在此推荐成长性更好的好想你，主要基于以下几点理由：1）好想你并购郝姆斯（百草味）后成功进军健康食品领域，两者完美完成差异化互补，现处于共同高成长阶段。2）当前消费者很注重品牌，好想你的三大品牌 “好想你”、“百草味”、“枣博士”在消费人群中具有较高的知名度和美誉。3）百草味的成长性非常好，就阿里平台销售数据来看，2018年至今，百草味的销售收入增长是三大休闲食品电商中增长最快的，其与三只松鼠的差距正在逐步缩小。4）百草味已改变此前价格战抢夺市场的投资策略，已开始提价，且就2018年一季度数据来看，提价并未影响其市场占有率，百草味的市场占有率不降反升，由此可见百草味已进入利润收割期。5）百草味的坚果产品未来增量可期，百草味打造了坚果供应链，严格把控其产品上游质量与稳定性，介于我国坚果消费水平相较海外仍有较大的提升空间，百草味将以其产品质量为矛享有坚果销量提升的红利。6）小品类零食未来的市场空间很大。好想你旗下的产品非常多元化，因此未来提升空间也会很大。7）好想你的门店升级可期，好想你+百草味有望实现1+1>2，其优势互补、会员共享、线上线下协同有利于两者共同完成加速发展。