数据眼看投资‖公司篇——【长飞光纤光缆】

一、公司简介

长飞光纤目前为全球最大的光纤预制棒、光纤与光缆供应商，2014年12月实现了港股上市，随后在2017年6月底披露了A股招股说明书，拟在上交所发行7579万股A股，占现有已发行股本总数约11.11%。2018年5月3日，它已经在A股发审委审核中顺利过会，目前，正在等待A股发行批文。

公司不存在控股股东及实际控制人，目前前两大股东持股比例相同，分别为中国华信邮电科技，荷兰德拉克科技，均持股26.37%。

二、主营业务

长飞的主营业务为光棒、光纤和光缆。从技术工艺的难度上来看，难度从高到低排名分别为光棒、光纤及光缆。

1．光棒

2．光纤

3．光缆

目前长飞光纤的主营业务收入结构中，光缆占比最高，占比49.25%，也直接向外销售光纤、光棒。公司采用代工B/S模式（Buy & Sale）：长飞将自己生产的光棒卖给合营公司（这就是S，Sale），等对方加工成为光缆后，再从对方手中买回光缆，卖给其下游的三大通信运营商。

三、经营情况

1.营业收入及归母净利润

2015-2017年，长飞光纤实现营业收入67.37亿元、81.11亿元和103.66亿元，同期净利润为5.5亿元、6.94亿元和12.35亿元。

对比同行业：

从体量上看，美国康宁最大，但康宁的主营业务覆盖范围更广。其产品可以分为几大块：显示技术、通信光学产品、特种材料、环境技术、生命科学。光纤仅作为光通信产品中的一块业务，目前康宁公司60%的利润来源为显示技术产品，即卖给苹果的大猩猩玻璃。

2.毛利率

2015-2017年，主营业务毛利率分别为19.54%、20.65%和27.01%。所有产品近三年毛利率均呈现增长态势，其中光纤预制棒和光纤的毛利率超过45%。

各产品的毛利率均在增长的主要驱动因素是产品价格的上涨，其中光棒和光纤产品近三年价格增长了34%，光缆价格增长了3%。

3.盈利能力

4. 现金周转天数

对比国内三大巨头中，长飞的现金周转速度最快。

5. 应收账款

2015-2017年，长飞光纤的应收账款为19.13亿元人民币、18.82亿元、18.38亿元，占收入的比重：28.4%、23.2%、17.7%（比重在下降）；应收账款周转天数为：90.66天、84.21天、64.53天（周转天数在下降）；最近一年账龄一年内的应收账款占比为96.4%。

四、核心竞争力

1.市场占有率

中国市场占到了全世界光纤需求量的60%，是单一的最大需求方。长飞光纤，市占率第一为22.4%；亨通光电，市占率为20%；美国康宁由于被反倾销制裁，被征收41.7%的税率，基本退出了中国市场。

2.研发支出

2015-2017年，长飞光纤的研发费用为：1.97亿元、2.36亿元和3.61亿元。占营业收入的比重分别为：2.92%、2.91%、3.48%，不存在资本化的情况。研发投入中40%用于光棒、50%用于光纤（含特种光纤）和光缆，其余10%用于设备技术的研发。

对比同行业：

对比国内光纤同行业的亨通光电和中天科技，亨通光电的研发费用最高，但存在研发费用资本化的情况，2017年，资本化金额为1.58亿元，资本化比例为14.79%。长飞的研发投入最低的主要原因是除了公司自主研发，还使用其他公司的专利授权。

长飞最早创立时，采用的技术就是欧洲光纤制造企业主要采用PCVD和MCVD制棒法，代表公司为：荷兰德拉克（Draka）、飞利浦（Philips）、特恩驰（Twents）和法国阿尔卡特。其中飞利浦、德拉克先后成为长飞的股东。直至如今，长飞仍然还使用德拉克的授权专利，具体情况如下：

2015-2017年度，长飞光纤的技术使用费用为：3058.26万元、3334.61万元和4200.67万元，占营业收入的比重逐年下降。

3.产能情况及未来规划

长飞光纤2016年光棒产能1900吨，国内排名第一。一期500吨光棒产能于2015年启动，二期500吨、三期500吨分别于2017-2018年启动建设。

4.全产业链布局

长飞的布局为全产业链布局，涉及四氯化硅—光棒—光纤—光缆。核心重点在光棒上。

5.招投标情况

2015-2017年，长飞光纤对三大国有电信运营商的营业收入合计占全部营业收入的比例分别达到31.48%、35.70%和36.05%。

五、业绩预测及估值

六、总结

整个5G产业链上，光纤光缆是值得长期跟踪研究的咽喉赛道，为5G领域唯一一个技术迭代较慢、且处在咽喉赛道的领域，从光纤光缆中几大玩家的产能布局来看，5G的爆发元年大概率会发生在2020年，并且，中国是整个5G领域最大的市场。公司作为行业龙头，具备“棒纤缆”全产业链能力，有望借此占据更高市场份额。

光纤光缆行业中，最核心的环节是上游的光棒，光棒技术的技术门槛极高，占据了这个领域价值链70%的利润。长飞光纤的光棒产能为全球最高，公司原有生产工艺需要的核心原材料石英套管被德国公司Heraeus所控制，该公司为世界上唯一的供应商。为了摆脱对供应商的依赖，长飞自2012年起，就已经集中全力布局新工艺光棒。目前，技术层面已经突破，但还没有大规模投产。本次A股IPO募集资金投资项目的主要投向，就是基于VAD+RIC和VAD+OVD新工艺生产光棒。所以，对于长飞此次IPO募投的新工艺光棒项目，建议投资者密切关注其进展。