数据眼看投资‖公司篇——【罗莱生活】

一、家纺行业发展现状

第一部分 家用纺织品的定义

家用纺织品可细分为床上用品类、厨房和餐厅用纺织品类、沐浴用纺织品类、客厅用纺织品类及地毯类。

床上用品是家纺行业最重要的组成部分，其占据家纺行业总销售额的一半以上。

第二部分 家纺行业的现状

1. 我国家纺行业现处于成长中后期阶段

我国家纺行业处于成长中后期阶段，该阶段的特征是：消费者更在意产品偏功能性的需求，行业品牌格局形成。

2. 家纺行业拐点向上进入加速复苏期

我国家纺行业自2016年起出现了行业拐点向上的现象 - 根据国家统计局数据统计，2016年、2017年和2018年1-2月，规模以上家纺企业主营业务收入分别增长3.21%、4.76%、8.76%，利润总额分别增长5.50%、3.06%、13.89%。

家纺行业的复苏与消费升级、行业品牌集中度提升、地产后周期密不可分。

3. 百货渠道为家纺行业的主要销售渠道，亦预示行业回暖复苏

根据中家纺在全国12个城市的调研结果来看，在消费者购买床上用品的各种渠道中， 百货商店、超市和专卖店等传统渠道仍占据主要地位，样本城市的调查显示，有53.2% 的消费者选择在百货商场购买床上用品，超市和专卖店的比重分别为44.6%和36.7%。

百货渠道为家纺行业的主要销售渠道，预示行业回暖复苏。

第三部分 家纺行业的未来发展空间

1. 促进家纺行业快速发展的三大驱动力

（一）二胎政策促进家纺消费增长

2016 年 1 月 1 日起，“全面二孩”政策正式实施。“全面二孩”政策的实施有助于扩大出生人口规模，将会在一定程度上促进家纺消费。

（二）城镇化率提升带来家纺行业的消费升级

近年来我国城镇化率不断提升，居民对于居住装饰软环境的需求也在逐渐提升，这样的消费升级下利于家纺行业的高速发展。

（三）家纺行业受益于酒店行业的中高端化发展

据前瞻产业研究院发布的《酒店行业发展趋势及投资决策分析报告》数据显示，2017年星级酒店总体继续保持向上态势。
且从数据上来看，中端酒店发力较快。国内中产阶级数量增长，并已成为中端酒店的消费主力。中国目前中产阶级数量位居全球第一，占比达33%。其中，百万美元富豪全球占比5%，其为消费升级提供了雄厚的消费能力支持。

酒店行业的发展趋向于中高端。且我国中档酒店市场相较于海外市场尚处于发展初期，发展潜力较大。酒店业的规模升级及扩张对其家纺产品的供应商来说具有一定的利好作用。

2. 我国家纺行业市场规模

据中商产业研究院数据预测，2018年我国家纺行业市场规模可达2159亿。

3. 我国家纺行业分支床上用品的市场规模

据中商产业研究院数据预测，2018年我国家纺行业分支床上用品行业市场规模可达1236亿。

二、罗莱生活市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1. 罗莱生活的主营业务

罗莱生活成立于1992年，上市于2009年9月。罗莱生活的公司总部位于上海， 是一家集研发、 设计、生产、销售于一体的家纺行业龙头企业。

从自有品牌上来看，罗莱生活拥有“罗莱”、“罗莱儿童”、“LAVIE HOME”、“LOVO乐优家”四大品牌，全面覆盖低中高端市场。

从组织架构上来看，罗莱生活目前拥有三大事业部及一个中心，分别是罗莱品牌事业部，包括“罗莱”、“罗莱儿童”等品牌；高端、多品牌事业部，包含“LAVIE HOME”品牌、高端代理品牌等；电商事业部，包含“LOVO乐优家”品牌；以及投融资中心，用于整合国内外家纺、家居产业链。

2. 罗莱生活的收入结构简析

2017年罗莱生活收购过的起家居品牌莱克星顿完成并表，并表后家纺主业占其收入比例超过80%。

剔除Lexington来看，主营产品标准套件和被芯类产品收入占比合计达75%。

从品牌收入结构来看，罗莱主品牌销售是公司收入的主要来源，其次为LOVO品牌。

从地区分布上看，罗莱生活立足华东，并做到全国销售覆盖，华东地区收入占公司收入比例达53%。

3. 罗莱生活的股权结构

罗莱生活对中高层管理人员的股权激励到位，也间接显露出企业对公司未来发展的信心 - 公司于2017年4月1日公布年股权激励计划预案，首次授予于6月8日完成，以6.46元/股的价格授予48名中高层及技术人员，授予数量为309万股。激励行权条件为17/18/19年营业收入同比增速不低于10%。

4. 罗莱生活的渠道收入构成

5. 罗莱生活的线下渠道布局

罗莱生活的终端销售网络近3000家，销售网络遍及全国32个省市。

第二部分 市场竞争力简析

1. 罗莱生活位列中国家纺行业金字塔顶端，市场占有率第一

2. 罗莱生活的盈利能力位居行业前列

3. 罗莱生活在百货端、电商端的市场占有率皆为第一

4. 罗莱生活定位高端，竞争格局中具有渠道优势

我国四大家纺品牌分别为：罗莱生活、富安娜、梦洁股份、水晶家纺。

从渠道布局中可见，罗莱生活定位高端，在华东地区具有绝对的渠道优势；梦洁股份华中地区布局佳；富安娜则在华南地区有较为出色的布局。

5. 罗莱生活的营收增速位列行业前列

6. 罗莱生活家纺主营产品套件、被芯、枕芯近年来均实现收入稳定增长

罗莱生活主营产品套件、被芯、枕芯近年来均实现收入稳定增长。 其产品成长的稳定性要强于同业竞争者。

7. 罗莱生活的存货周转率优于同业竞争者

以全年数据来看，罗莱生活的存货周转率优于同业竞争者。存货周转率高预示着罗莱生活的产品销售好，存货的占用率低、流动性强，公司变现能力佳。

8. 极速扩张下，罗莱的销售费用率、管理费用率控制尚可，具有一定的下行空间

三、罗莱生活财务数据

1. 营业收入

2017年，公司实现营业收入46.62亿元，同比增长47.89%。

2018年Q1，公司实现营业收入11.72亿元，同比增长10.75%。- 罗莱生活2018Q1收入中包含了莱克星顿家具业务，该业务的主要收入来自美国，因此在汇率波动的影响下，拉低了罗莱生活的收入增速。若剔除家具业务，罗莱生活的家纺主业2018年Q1基本完成了全年的经营计划。

2. 净利润

2017年，公司实现净利润4.28亿元，同比增长34.85%。

2018年Q1，公司实现净利润1.56亿元，同比增长33.94%。

3. 毛利率、净利润率

4. 费用率

四、罗莱生活未来成长性

1. 新业务布局，扩充家居品类

莱克星顿主要从事设计、采购、制造和销售高档家具等家居用品，旗下拥有LEXINGTON、Tommy Bahama Home、Tommy Bahama Outdoor Living 、Sligh等多个品牌，2016年收入规模约为1.2亿美元，目前在中国拥有24家门店。

该品牌在业内具备良好的品牌声誉、研发能力及供应链能力，在各方面都与罗莱生活的发展战略相契合。基于以上因素，2017年罗莱生活旗下大信家具产业基金以不超过8145万美元的价格反向吸收合并方式取得莱克星顿100%股权，旨在扩展其家具业务版图。

2017年莱克星顿为罗莱生活带来并表收入为7.9亿元，未来三年有望保持8%-10%的增长速度。

2. “渠道扩张”与“渠道管理提升”同步走，未来增长有望进入加速通道

罗莱生活注重渠道扩张，其规划未来3年，每年的渠道扩张速度为10%左右，每年净增200-300家门店。该数值要高于同业竞争者，其主要原因是罗莱生活的渠道经营模式以加盟为主，80%的店铺为加盟店，加盟式扩店的难度相对较小，可以快速做到渠道扩张与下沉。

罗莱生活在渠道扩张的同时，亦非常注重渠道管理提升，对于经营低效的店铺，会采取及时关闭的措施。

综上可知，罗莱采取了“渠道扩张”与“渠道管理提升”同步走的战略，未来营收增长有望进入加速通道。

3. 优质的外延战略助罗莱完善其家纺生态圈，未来龙头地位稳固，盈利高增可期

 

罗莱生活的外延战略为：在立足家纺主业的基础上，向“家居生活一站式”供应商积极转变。

2015年收购日本高端毛巾品牌内野中国销售公司60%股权 - 内野是日本最大的毛巾产品生产和经销公司，罗莱生活收购内野旨在引入优质国际资源、实现家居品类的扩充。内野中国2017年实现营收1.1亿元，营收稳定，未来有望持续为罗莱贡献收入。

罗莱有意间接收购恐龙纺织 - 子公司南通罗莱商务咨询与恐龙纺织唯一股东香港恒惟及香港恒惟股东蔡卡达、蔡卡璐签订托管协议，根据托管期间每一年度恐龙纺织净利润表现是否达到承诺数额向蔡卡达、蔡卡璐收购其持有的香港恒惟的股权，2019-2021年收购比例分别为33%/34%/33%，从而间接完成对恐龙纺织的收购。 恐龙纺织是中国知名家纺品牌，且拥有Esprit、Paradies、Calvin Klein Home、Lacoste、Feiler、Charles Miller等全球知名品牌、以及Trussardi等奢侈品牌的家纺、家居产品的代理权。罗莱的收购意义重大。

4. 定增项目将优化罗莱的供应链，运营效率将进一步提升

2018年2月6日，罗莱生活公告完成非公开发行3927万股，发行价11.84元/股，募集净额4.55亿元。该笔资金将用于建设公司全渠道家居生活O2O运营体系以及供应链体系优化。

供应链体系优化项目将在公司南通总部现有地块上新建高位储货仓库、配置自动化立体库，该项目有利于提高公司仓库的空间利用率及存取自动化率。供应链优化后，罗莱旗下所有品牌门店零售系统已经全部覆盖与升级。用户可从实体门店、官网商城、电商平台、微信公众号、微商城等各种渠道实现购买和获得服务，并支持由总部仓库发货或就近门店发货等多种配送方式。 供应链优化项目不仅可以提高客户的购物体验，还可以提升公司的控费能力。

五、罗莱生活未来风险与机遇点分析

1. 风险点 - 未来原材料涨价风险

原材料的价格上涨对于罗莱生活成本端会造成一定影响。2018年初，罗莱产品整体提价幅度达5%，能够覆盖原材料价格上涨所带来的压力。提前布局涨价有助于2018年公司毛利率的维稳和提升。

2. 机遇点 - 汇率波动对营收的影响

从罗莱的区域销售角度来看，美国亦是罗莱的主要销售区域之一（主要原因是莱克星顿的并表）。今年在中美贸易战的影响下，汇率波动较大，因此罗莱该区域业务收入会受到一定的影响。

六、罗莱生活盈利预测

七、可比公司估值情况

八、小结

我国家纺行业现处于成长中后期阶段，消费者更在意产品偏功能性的需求，行业品牌格局已形成。在消费升级、行业品牌集中度提升、地产后周期的带动下，我国家纺行业自2016年起出现了拐点向上的现象。且仍然具有一定的向上空间，未来促进家纺行业快速发展的三大驱动力为：1）二胎政策；2）城镇化率提升；3）酒店行业的中高端化发展。据中商产业研究院数据预测，2018年我国家纺行业市场规模可达2159亿，家纺行业分支床上用品行业市场规模可达1236亿。

我国家纺行业四大品牌分别为：罗莱生活、富安娜、梦洁股份、水晶家纺。推荐关注罗莱生活，主要基于以下几点：1）罗莱生活位列中国家纺行业金字塔顶端，其无论是在百货端还是电商端，市占率皆为第一；2）罗莱生活的盈利能力位居行业前列；3）罗莱生活拥有“罗莱”、“罗莱儿童”、“LAVIE HOME”、“LOVO乐优家”四大品牌，全面覆盖低中高端家纺市场；4）罗莱生活定位高端，竞争格局中具有渠道优势，其在华东地区具有绝对的竞争优势；5）罗莱生活家纺主营产品套件、被芯、枕芯近年来均实现收入稳定增长，其产品成长的稳定性要强于同业竞争者；6）存货周转率优于同业竞争者，存货周转率高预示着罗莱生活的产品销售好，存货的占用率低、流动性强，公司变现能力佳；7）看好罗莱生活的新业务布局，莱克星顿有望持续为罗莱生活带来可观的收入；8）多年来优质的外延战略助罗莱不断完善其家纺生态圈，未来龙头地位稳固，盈利高增可期；9）罗莱新的定增项目将优化其供应链，运营效率将进一步提升。

罗莱生活未来风险与机遇点简析：1）风险点 - 原材料价格上涨风险。2018年初的涨价已提前战略性消化了原材料涨价对罗莱成本端的压力。2）机遇点 - 汇率波动对营收的影响。罗莱有部分产品收入来自海外地区，此次汇率波动对罗莱2018年营收将会造成一定的影响。