数据眼看投资‖公司篇——【鱼跃医疗】

1. 我国医疗器械市场需求大，发展前景广阔

Evaluate 最新公布的 2017-2022 全球医疗器械市场规模及展望所示，2016 年全球医疗器械销售规模为 3870 亿美元，2011-2016 年全球医疗器械销售规模稳步增长，年复合增长率为 1.91%;估算 2022 年全球医疗器械市场规模 5220 亿美元，2016-2022 年复合增长率 5.1%。

相对于欧美发达国家，我国医疗器械市场起步较慢。但在我国政府的支持和推动下，我国医疗器械产业整体步入快速发展阶段。中国医疗器械市场销售规模在 2016 年已达3700 亿元，2011-2016 年中国医疗技术与医疗器械行业收入的年平均复合增长率高达 20.70%，远高于全球平均增速，预计我国医疗器械行业销售规模还将继续保持。

2. 我国家用医疗器械上升空间大

对标美国，美国家用医疗器械市场的人均消费水平是国内的20多倍。目前我国居民对家用医疗器械尚未形成大规模的消费习惯，国内人均医疗保健支出仍处于较低水平，因此我国家用医疗器械销量的上升空间仍然很大。

3. 我国人口老龄化现象日益严重，刺激康复护理行业需求增长

4. 我国糖尿病市场空间大，但血糖仪渗透率很低，该市场空间巨大

根据 IDF(国际糖尿病联盟)的数据，我国糖尿病患者人数在 2017 年已达到 1.14 亿，2 型患 者占比 90%，排名全球第一。但国内血糖仪整体渗透率只有 20%，因此血糖仪存量在 2000 万台左右，相比于全球 60%以及发达国家 90%的渗透率还有很大的空间。根据《中国慢性病防治中长期规划(2017—2025 年)》要求，到 2025 年我国糖尿病患者管理人数要求达到 4000 万人，国内血糖 仪计的需求将达到 4000 万台左右。

二、鱼跃医疗市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1. 鱼跃医疗的成长历程

鱼跃医疗前身为成立于 1998 年的江苏鱼跃医疗设备有限公司，其以康复护理系列和医用供氧系列医疗器械起家，经过持续的内部研发、外部并购，现已拓展为一家家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务公司。

2. 股权结构

3. 三大主营业务

鱼跃医疗的主营业务可分为康复护理、医用供氧、医用临床三大块。

当前，鱼跃医疗已拥有“yuwell 鱼跃”、“Hwato 华佗”、“JZ 金钟”、“安 尔碘”、“洁芙柔”、“PRIMEDIC 普美康”等多品牌。

4. 主营业务收入构成

2017 年家用医疗、医用供氧和医用临床各主营业务的收入占比分别为 37%、29.5%、33%。

5. 主营业务毛利构成

2017 年家用医疗、医用供氧和医用临床各主营业务的毛利占比分别为29.5%、 35.5%、34.6%。

6. 鱼跃医疗三大主营业务的收入细分

第二部分 市场竞争力简析

1. 鱼跃医疗为我国医疗器械十大品牌之一

鱼跃医疗为我国医疗器械十大品牌之一。此外，其在三大主营业务领域皆拥有具有影响力的子品牌。

2. 鱼跃在电子血压计市场排名第二，仅次于欧姆龙

我国电子血压计市场格局中，欧姆龙大约 400 万台产量，占比 74%，鱼跃排名第二，产量在 100 万台左右，占比 19%左右。

鱼跃血压计的均价在196元，虽低于欧姆龙，但明显高于国产品牌。此外，其电子血压计毛利率高达45%，后续有望持续为公司带来高毛利。

3. 鱼跃制氧机在我国市场上稳居销售第一

我国制氧机市场有 70 余家厂商，2016 年鱼跃市场占有率已达到 60%，稳居第一。

4. 鱼跃2013年起进入血糖仪市场，已在国产梯队中崭露头角

5. 鱼跃的雾化器在内资品牌中较有竞争力

我国雾化器市场主要品牌包括百瑞、欧姆龙、鱼跃、飞利浦伟康、西恩、富林、德百世等， 其中国产品牌整体占比更高，厂家主要分布于江苏和浙江。

6. 鱼跃医疗的销售能力佳

A）鱼跃医疗采用“OTC+医院+电商”三大销售渠道齐头并进的销售战略

B）鱼跃医疗的线上销售能力突出

鱼跃医疗自2012年起开始筹备期电商渠道销售，电商领域销售主打血压计、血糖仪、家用制氧机及华佗系列（针灸针...）等产品。其中，诸多爆款都获得了很好的销售额。

从公示数据中可看出，近年来鱼跃医疗电商渠道高速发展，其收入占比已从2014年的12%上升至2017年的26%。且其在双十一期间的销售排名也很耀眼。

7. 研发投入常年保持行业较高水平

鱼跃医疗的研发投入常年保持在行业较高水平。2017年起研发费用为1.26亿元，研发费用率为3.55%。

8. 成长显著-通过内生外延齐步走的方式，已建立起五大生产研发基地

鱼跃医疗以江苏和上海为核心，通过内生外延齐步走的方式，已在江苏(包括南京、苏州、丹阳等)、上海、西藏、台北和德国建立起五大生产研发基地。

9. 鱼跃医疗“外延有术”

收购上械集团 - 2015 年 6 月，鱼跃医疗以 7 亿元价格收购大股东鱼跃科技所持有的上械集团 100%股权，旨在扩充公司在手术器械、卫生材料等领域的产品线。上械集团产品主要有手术器械、卫生材料及敷料、药用膏贴等，尤其是在手术器械领域，上械集团为国内行业龙头企业，而医用卫生材料、辅料和膏贴等产品与鱼跃医疗在渠道上有较大的 协同性。收购上械后，鱼跃医疗在医用临床端的产品布局大为丰富。

收购中优医药 - 2017 年 1 月，鱼跃医疗以 8.63 亿元收购上海中优医药高科技 61.62%股权，2018 年 5 月公司出资 5.37 亿收购剩余 38.38%股权，中优医药成为鱼跃全资子公司，收购中优医药意味着鱼跃医疗正式进入医用清洁消毒、工业清洗消毒和个人护理领域。中优医药 1988 年由第二军医大学创建，其是中国院内传染病防控与感染控制细分领域的龙头企业，特别是在手部和皮肤消毒领域，中优医药可谓是行业标杆。 收购中优医药使得鱼跃医疗在医院临床领域产品品类进一步丰富，同时中优医药的消毒业务与上械集团的手术器械业务可有效结合。

鱼跃医疗“外延有术”，其有别于国内医疗器械生产企业普遍规模小、产品单一的特点。鱼跃医疗通过不断的收购、外延扩张，已发展成为拥有产品种类多达550多种、产品规格近两万个，全面覆盖家庭医疗器械、医疗设备、医用耗材、中医器械、医院消毒与感染控制等各个方面的综合性医疗器械生产企业。产品线的不断丰富，预示着鱼跃医疗的产品竞争力在不断提升，这将会成为公司保持稳定较快内生增长的基石。

三、鱼跃医疗财务数据

1. 营业收入与净利润情况

2017 年，鱼跃医疗营业收入为35.42亿元，同比增长34.14%；净利润为5.92亿元，同比增长18.45%。2017年鱼跃医疗营收大幅增长，其主要原因是：鱼跃医疗的新品销售顺利为公司贡献了可观的收益；此外，鱼跃医疗的电商增长快速，其线上品牌效应强，电商收入端增长明显。

2018年Q1，鱼跃医疗营业收入为10.42亿元，同比增长15.49%；净利润为2.14亿元，同比增长15.05%。

2. 销售费用率

鱼跃医疗的销售费用率常年稳定在8%左右。2017年的销售费用率突然大增，是受到了中优并表、销售推广所致。

四、鱼跃医疗未来成长性

1. 多项在研产品已处于上市/量产阶段，利润贡献可期

2. 海外布局战略清晰，未来海外市场收入贡献可期

2016年5月，鱼跃医疗在德国设立子公司Primedic GmbH。主营研发、制造、销售医疗器械。

2017年2月，收购德国公司Metrax GmbH，该公司主营用于急救中心和医院诊所的PRIMEDIC（普美康）自动体外除颤仪（AED）和专业除颤仪。

2017年5月，参股Amsino Medical，该公司主营感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械系列产品，其海外市场已覆盖包括北美、拉美等在内的50多个地区，65%市场为美国。

3. 鱼跃新零售的销售模式可更好提升用户体验，销量转化可期

2018 年始，除目前已有的电商、传统药店等渠道外，鱼跃将通过 3C 电器大卖场、精品百货等非医疗器械传统终端渠道开设鱼跃直营店、店中店等，开启家用医疗新零售新纪元。

4. 鱼跃智能硬件领域布局可期

五、鱼跃医疗盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

我国医疗器械市场需求大，发展前景广阔。Evaluate 最新公布的 2017-2022 全球医疗器械市场规模及展望所示，2022 年全球医疗器械市场规模 5220 亿美元，2016-2022 年复合增长率可达 5.1%。其中，我国医疗器械市场相较于欧美发达国家起步较慢，在政府的支持和推动下，现处于快速发展阶段，发展即机遇，该领域成长空间巨大。

在该市场领域推荐关注鱼跃医疗。鱼跃医疗前身为成立于 1998 年的江苏鱼跃医疗设备有限公司，其以康复护理系列和医用供氧系列医疗器械起家，经过持续的内部研发、外部并购，现已拓展为一家家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务公司。

建议关注鱼跃医疗主要基于以下几点：1.鱼跃医疗是我国医疗器械十大品牌之一；2.鱼跃医疗的诸多主营产品（电子血压计、制氧机、血糖仪、雾化器等）都在国内市场上具有很好的竞争力与市场占有率；3.鱼跃医疗采用“OTC+医院+电商”三大销售渠道齐头并进的销售战略，其销售能力要强于国内同业。2012年筹备电商渠道销售以来，硕果累累，电商收入占比已获得明显提升，且趋势不减；4.鱼跃采取内生外延齐步走的发展战略。目前鱼跃医疗以江苏和上海为核心，通过内生外延齐步走的方式，已在江苏(包括南京、苏州、丹阳等)、上海、西藏、台北和德国建立起五大生产研发基地。此外，“外延有术”的鱼跃医疗通过不断的收购、外延扩张，已发展成为拥有产品种类多达550多种、产品规格近两万个，全面覆盖家庭医疗器械、医疗设备、医用耗材、中医器械、医院消毒与感染控制等各个方面的综合性医疗器械生产企业，行业竞争力在不断的提升；5.鱼跃的未来也有很多值得期待的地方：A）多项在研产品已处于上市/量产阶段，利润贡献可期；B）海外布局战略清晰，未来海外市场收入贡献可期；C）鱼跃的新零售销售模式有助于更好的提升用户体验，未来销量转化可期；D）鱼跃医疗在智能硬件领域所做布局，有望在2018年得到市场检验。