数据眼看投资‖公司篇——【佩蒂股份】

一、佩蒂股份所处行业简介

1. 宠物行业产业链

宠物行业产业链包括宠物饲养、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险、宠物善终等。

2. 全球宠物市场规模

国际宠物市场已经逐渐成熟。在过去八年间，全球宠物市场保持着5%左右的同比增速。据中商产业研究院调研数据显示，2017年全球宠物行业市场规模预计可达1275亿美元。

在国际市场中，美国拥有最大、最成熟的宠物消费市场，其宠物产业拥有很高的价值。

从全球宠物产业产值分布上来看，北美是第一大宠物市场，占总产值的37%，亚洲、欧洲地区比重分别为24%和23%。

3. 中美宠物市场规模对比

3.1. 当前我国宠物行业处于成长阶段

3.2. 中美宠物行业子行业市场规模对比

据美国宠物产品协会(APPA)统计显示， 中国各宠物细分市场较美国市场存在巨大差距，其中宠物食品、宠物医疗的差距尤为明显。

3.3 中国宠物行业市场规模

中国宠物行业市场规模在2012-2017年间不断扩大，年均复合增长达到34.26%。据中商产业研究院调研数据显示，2017年中国宠物行业市场规模达1470亿元，同比增长20.5%。

未来3-5年宠物行业将继续维持20%以上的高增长，预计2018年中国宠物行业规模将达到1678亿元，到2022年市场规模有望突破2500亿元。

3.4 美国宠物行业市场规模

近年来美国宠物行业市场规模一直保持着4%以上的稳定增长，2016年市场规模达到667.5亿美元。美国约有68%的家庭拥有宠物，宠物猫犬量约1.64亿只。

二、佩蒂股份市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1. 佩蒂股份发展历程

佩蒂股份成立于2002年10月；2015年4月23日，其成功挂牌新三板；并与2017年7月11日在深交所创业板上市。

2. 佩蒂股份股权结构

公司司实际控制人陈振标与郑香兰为夫妇。

越南好嚼是佩蒂股份最主要的境外生产基地，2017年贡献净利润4453.69万元

越南巴啦啦目前处于筹建、试运营阶段，2017年净利润为-121.79万元。待其正式投产后，公司业绩将进一步提升。

3. 佩蒂股份主营业务

佩蒂股份成立于2002年10月，其是国内宠物零食领域的龙头企业，在宠物咬胶市场具有16年的运营经验。

佩蒂股份主要从事宠物零食的研发、生产和销售。佩蒂股份的主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具和烘焙饼干等系列产品。

4. 畜皮咬肌和植物咬胶是佩蒂股份的收入与毛利的主要来源

畜皮咬胶和植物咬胶是佩蒂股份的两大产品。这两种产品是构成佩蒂股份收入和利润的主要来源。植物咬胶近年来快速放量，2017年公司畜皮咬胶和植物咬胶收入分别达到3.03亿元和2.96亿元，占比为47.96%和46.81%，合计占比94.77%；实现毛利分别为1.07亿元和1.21亿元，占比分别为45.54%和51.24%，合计占比达到96.79%。两大咬胶产品的主要区别如下：

5. 佩蒂股份的业务经营模式，采取ODM为主，自主品牌为辅

佩蒂股份主要采取ODM经营模式，全球知名咬胶品牌 DINGO，Smartbones、 dreambones 均属公司 ODM 生产。

佩蒂股份经过多年的市场耕耘使其成功开拓了欧美等市场，并与国际顶级宠物产品品牌商、零售商和专卖店等建立了良好的合作关系。佩蒂股份的前五大客户皆为海外知名宠物品牌，拥有稳定的客户群体，收入增长也非常稳定。

佩蒂股份最大的客户PetSmart（PETM）是美国著名的宠物商店，1986年成立于美国亚利桑那州菲尼克斯，目前是美国最大的一家宠物连锁商店，也是全球规模最大的一家宠物经营公司，在美国宠物百货业的市场占有率为11%-12%

PetSmart于1993年在NASDAQ以"PETM"的名字上市，1999年全面收购Banfield，使其成为自己的专属宠物医疗服务提供商。2014年12月，以超过82亿美元的价格被BC Partners牵头的财团收购，并从纳斯达克退市。截止2016年9月，PetSmart约有1477家门店。

佩蒂股份拥有自营品牌“CEPT”、“MEATYWAY”、“PEIDI”、“禾仕嘉”、“贝家”等国内外品牌，其中“CEPT”于 2013 年被工商局认定为中国驰名商标。“PEIDI”、“MEATYWAY” 主要在加拿大沃尔玛零售超市销售。

佩蒂股份自有品牌2014-2016三年间在海外销售累计金额超过5000万元。

6. 佩蒂股份国内销售渠道端采取上下协同策略

渠道段，佩蒂股份采取线上、线下同步进行策略。

公司分别与天猫、京东、E 宠商城、网易 严选等电商签订合作协议，在其平台设立直营网络店面或直接供货，近年来增长迅速。

2016 年公司通过互联网渠道实现营业收入383.28万元，增速达56%。

佩蒂股份国内收入近年来保持着持续高增长，未来可期。

第二部分 市场竞争力简析

1. 佩蒂股份的主要竞争对手

【中宠股份】

中宠股份是全球宠物食品领域多元化品牌运营商，是中国最具规模、最专业化的高端宠物食品生产企业，产品销往日本、美国、等全球50多个国家，出口五大洲，年销十亿袋，是名副其实的全球宠物零食领军企业。

【路斯股份】

路斯股份是一家宠物食品公司。 2015 年5月在新三板市场率先挂牌，路斯股份成为中国宠物食品第一家挂牌上市企业。 其主要产品有配合饲料(宠物 饲料)，畜禽肉骨宠物饲料，配合饲料 (宠物饲料)等。

2. 佩蒂股份盈利能力突出，净利率、毛利率皆位居行业首位

3. 佩蒂股份存货周转率优于同业，但总资产周转率和流动资产周转率相对较低

佩蒂股份存货周转率优于同业，但总资产周转率和流动资产周转率相对较低。造成这一现象的主要原因是佩蒂股份的客户多为大型企业，存在账期长的问题。

4. 佩蒂股份研发能力强于同业

佩蒂股份从宠物需求出发，不断对产品配方等进行升级。其传统大品类畜皮咬胶下面，公司分为牛皮卷、猪肉卷、 麦奇三种不同形式，可细分为 129 种小品类。

公司非常注重产品的配方升级，其主营产品咬胶产品已经经历了四次产品升级，经历了咬胶 1.0 产品(纯畜皮产品)-2.0 产品(畜皮 +肉产品)-3.0 产品(植物咬胶产品)-4.0 产品(动植物混合咬胶)的四代产品升级。

佩蒂股份在研发产品的同时，还非常注重其专利的研发。佩蒂股份会和其客户共同联合申请专利，目前佩蒂股份国外发明专利已有3项，国内发明专利共8项。

5. 佩蒂股份多产地布局，成本优势巨显

三、佩蒂股份财务数据

1. 营业收入与净利润情况

2017年，佩蒂股份实现营业收入6.32亿元，同比增长14.79%；2018年Q1，佩蒂股份实现营业收入1.61亿元，同比增长50.15%。

2017年，佩蒂股份实现归母净利润1.07亿元，同比增长32.84%；2018年Q1，佩蒂股份实现归母净利润2995.87万元，同比增长120.11%。

2018年Q1，佩蒂股份营收和净利的增长显著，其主要原因是客户订单增长较大，及毛利提升所致。

2. 毛利率与净利率情况

佩蒂股份的毛利率和净利率，近年来都保持着非常好的增长。2017年净利率增长幅度略落后于毛利率，其主要原因是受到了汇兑损失的影响。

佩蒂股份近年来毛利率上涨明显，其主要原因是佩蒂股份植物咬胶的营收占比增长显著（植物咬胶的毛利要高于蓄皮咬胶）。

3. 两大主要产品的毛利率情况

4. 负债率在不断降低

5. 风险与机遇并存点

公司产品以出口为主，最近三个完整会计年度境外销售金额占主营业务收入的比例均超过90%（2017年国外销售占比高达96.21% ），且公司出口业务主要使用美元作为结算货币。因此，在人民币对美元汇率较大的今天，对于佩蒂股份而言，是风险与机遇并存的。

佩蒂股份对于汇率风险的应对措施主要采取以下两种：

1. 当汇率波动较大时，与银行协商约定锁定汇率；

2. 与客户积极协调调整产品价格。基于佩蒂股份和其主要客户的粘性较强，客户忠诚度较高中可见，佩蒂股份还是拥有一定议价权的。

四、佩蒂股份未来成长性

1. 产能扩充战略为佩蒂股份未来业绩增长提供了有利支撑

截止目前为止，佩蒂股份在国内有三个生产基地：温州 2 个、泰州 1 个，越南 2 个。

现有产能分别是：温州基地的产能是 6000 吨畜皮咬胶，江苏泰州 3000 吨植物咬胶，越南好嚼 2000 吨植物咬胶、2000 吨畜皮咬胶。

近年来，佩蒂股份的产能利用率皆维持在高位。以此可见，其产能扩张战略是完全可行有意的。

2018 年，越南巴啦啦新增 5000 吨植物咬胶、动植物混合咬胶，该部分产能扩张已处于小部分试产阶段。

根据佩蒂股份的产能扩张布局蓝图可见，公司未来的业绩可期。

2. 投资E宠，未来增量端可期

2017年佩蒂股份投资E宠，E宠是行业内第一家宠物行业自营物流和仓储体系的电商平台以及第一家建立海外分支机构、引入海外产品的跨境服务电商。

E宠与海内外748家知名宠物品牌商和其他代理商有合作，佩蒂股份投资E宠有望在未来给公司产品销量带来增长。

3. 收购新西兰Alpine切入宠物高端零食和主粮市场

2017年11月，佩蒂股份子公司新西兰北岛小镇就有意收购BOP旗下Alpine宠物食品公司70%股权。2018年4月战略变更，佩蒂股份拟以自有资金项北岛小镇增资收购BOP 100%股权。

Alpine是一家主要以高端牛肉零食为主的公司，其主要客户为美国客户。2017年营收达6240万元，净利润达623万元。
此次收购战略，对于佩蒂股份的意义在于，佩蒂股份可以以此契机拓展其高端肉质零食品类，并获取到Alpine的客户资源。

4. 从股权激励政策中可见公司对自身未来成长的信心

2018年7月，佩蒂股份发布限制性股票激励计划（草案），拟向99名激励对象授予250万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额12，000万股的2.08%，其中首次授予210万股，预留授予40万股，授予价格为每股21.65元。

本次激励计划的限制性股票考核指标分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。在公司层面的业绩考核指标是，以2017年净利润为基数，2018-2020年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%。

五、佩蒂股份盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

宠物行业产业链包括宠物饲养、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险、宠物善终等。当前我国的宠物行业处于成长阶段，且其可发展空间巨大。据中商产业研究院调研数据显示，2017年中国宠物行业市场规模达1470亿元，且未来3-5年间中国宠物行业仍将继续维持20%以上的高增长，预计到2022年市场规模有望突破2500亿元。

在从事宠物行业的诸多公司中，推荐关注佩蒂股份。佩蒂股份是国内宠物零食领域的龙头企业，其主要从事宠物零食的研发、生产和销售，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具和烘焙饼干等系列产品。

推荐佩蒂股份的主要理由如下：1）佩蒂股份主要采取ODM经营模式，ODM厂商有别于OEM厂商，因为其是拥有知识产权，可负责产品的整体设计。这样的经营模式，决定了其与客户之间的高度黏性。2）佩蒂股份经过多年的市场耕耘使其成功开拓了欧美等市场，并与国际顶级宠物产品品牌商、零售商和专卖店等建立了良好的合作关系。佩蒂股份的前五大客户皆为海外知名宠物品牌，拥有稳定的客户群体，收入增长也非常稳定。3）佩蒂股份除ODM模式外，也战略布局了自由品牌，并取得了不错的成绩，佩蒂股份自有品牌2014-2016三年间在海外销售累计金额超过5000万元。4）佩蒂股份产品以出口为主，最近三个完整会计年度境外销售金额占主营业务收入的比例均超过90%，且多以美元结算，在汇率波动较大的今天，佩蒂股份可谓风险与机遇并存。5）佩蒂股份的产能利用率皆维持在高位。6）对比同业竞争对手，佩蒂股份优势明显。主要体现在：盈利能力突出、存货周转率优、研发能力强、成本优势显著（成本波动风险低）。

佩蒂股份未来四大看点在于：1）未来两年佩蒂股份的扩产布局可为其未来业绩增长提供有利支撑。2）投资E宠，有望进一步提升公司产品销量。3）收购新西兰Alpine可助佩蒂股份切入高端宠物零食和主粮市场，并为其获得更多的客户资源。4）近日从佩蒂股份发布的股权激励政策中可见公司对自身未来成长的信心。