数据眼看投资‖公司篇——【精测电子】

一、 公司介绍

1． 公司简介

武汉精测电子成立于2006 年，主要从事平板显示检测系统的研发、生产与销售，产品覆盖模组检测、面板检测、OLED 检测、AOI 光学检测、Touch Panel 检测及平板显示自动化设备，可提供完整“光、机、电”一体化解决方案。

公司为我国模组检测设备龙头企业，估算市场空间在60%以上。同时，为延伸产品线，公司在自主研发的基础上于2014年引进了宏濑光电和台湾光达关于AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备相关的专利等知识产权。2017 年AOI 光学检测收入占比已经超过模组检测，平板显示自动化及OLED检测设备也实现规模销售。目前公司为业内少数完整覆盖LCD 产线全制程的设备商之一。

精测电子实际控制人彭骞、总经理陈凯、副总经理沈亚非等管理层合计直接或间接持有50%以上股权，持股比例相对集中。公司创始人具有多年的市场经验和扎实的研发能力，而管理层亦具有丰富的行业经验，公司治理优秀。

2.公司产品

公司产品线丰富，产品种类不断拓宽。从检测对象看，公司产品覆盖LCD、PDP、OLED 等各类平板显示器件，能提供基于LIPS、IGZO等显示技术以及8K 屏等高分辨率的平板显示检测系统，并能提供触摸屏检测系统，满足客户的各类检测系统需求。

从生产制程看，公司产品已覆盖液晶面板全制程，其中Module制程检测系统市占率国内领先，Cell 段和Array 段检测设备都已成功实现规模销售。其中，模组检测是公司传统优势业务，也是公司2011~2014 年业绩的主要来源；2014 年公司引入自动光学检测技术，2016 年公司AOI 光学检测系统营收占比大幅增加至41%，2017 年持续增加至45%，成为收入占比最大的板块。

3.竞争格局

精测电子在液晶面板模组检测领域份额第一，估算在60%以上。而在Array 和Cell段，估算其市场份额不到10%，市场主要被外资企业占据。公司在这两段制程已经实现Macro 机、Cell 信号检测系统、Cell 老化设备等的批量销售，进口替代空间广阔。而在OLED 领域公司收入规模还较低，未来市占率预计将逐步提升。

4.公司经营情况

1）营收和净利润

从2012 年到2017 年，公司收入和利润的年均复合增速分别为70%和46%。

对比同行业：

2）毛利率

从2015到2017年，销售毛利率呈现下降趋势，分别为：57.56%、54.09%、46.66%，因为产品结构发生变化，AOI设备占销售收入的比重逐年增加，且AOI设备毛利低于公司整体毛利率。

3）预收账款

2015-2017年度，精测电子预收款为：209.69万元、35.61万元、1,713.20万元，占营业收入的比重为：0.50%、0.07%、1.91%。

总结：从绝对值和占比来看，先导智能的设备在业内最为抢手。需要注意的是先导智能的主营业务为锂电设备，占收入的比重为83.72%，检测设备仅仅是其中的一小部分。此外，由于设备的生产周期不同，产品交付时长不一样，会导致账面上预收款的差异。

4)存货周转天数

对比同行业，精测电子的存货周转天数最快，证明公司的生产周期较快，出货快速。

5）应收账款

2015-2017年度，精测电子应收账款为：1.68亿元、2.85亿元、3.90亿元，占营业收入的比重为：40.19%、54.39%、43.58%；应收账款周转天数为：125.95天、155.52天、135.76天；一年以内的应收款占比为87.54%。

总结：行业内设备生产商的营收账款占都比较高，表明在面对下游客户的时候话语权都不是太强，这是行业特性导致。就应收账款周转方面来看，先导智能对于下游的话语权稍强一些，其次为精测电子。

5.研发投入

公司在武汉、苏州、台湾、韩国和美国均设有研发中心，拥有1 个国家级研发平台和4 个省级研发平台。截止2017 年末，公司研发人员占公司员工总数超过48%，涵盖电子、光学、计算机、信息工程及自动化等多个专业；公司已取得300 项专利、80 项软件著作权、43 项软件产品登记证书。从2011 年到2017 年，公司的研发投入年均复合增速达64%，占销售收入的比重始终维持在10%以上的高位，甚至在个别年份达到20%以上。

对比同行业：

总结：综合研发情况和营收体量来看，精测电子在研发投入方面更大。

6.商誉

二、未来市场空间

1. LCD 持续增长，OLED 迎来爆发

根据市场知名研究机构DSCC（Display Supply Chain Consultants）的测算，未来五年LCD 将保持6%的年均复合增速，而OLED 则将以36%的年均复合增速增长，面板总体增速将保持在8%。

根据HIS的统计，OLED 面板投产进入井喷期，将进一步扩大国内面板检测设备的需求。2017、2018 年OLED新增产能是2016年的新增产能的2.5倍，OLED 收入规模将从2017 年的233 亿美元增长到2021 年的594 亿美元，年均复合增速为26%。三星、LG、京东方、华星光电是投放的主力，2019年，京东方将拥有仅次于三星的中小尺寸 OLED 产能。而根据IHS 的预测，AMOLED 的出货量将从2017 年的500 万平方米增加到2024 年的2,240 万平方米，年均复合增速24%。

2.面板厂商新建产能

由于新建或升级全制程生产线的平板显示厂商，会采购Array、Cell和Module各制程所需各类检测系统。因此，其需求的最大场景，就是面板厂商新建产能。

根据DSCC 的预测，从2018年到2022 年，中国大陆将占据面板设备市场70%的份额，在LCD 面板设备购买中，中国大陆占据79%，而在OLED 领域则占据64%。未来四年，有13 家面板厂商在显示设备上的投入将超过10 亿美元，其中有9 家来自中国大陆。预计京东方和华星光电两家未来四年设备投入占比将达到40%，为国产面板设备生厂商带来发展机遇。

三、可比公司估值

四、盈利预测

考虑到2018年和2019年中国大陆面板投资额将迎来高峰，同时随着公司产线渗透率和市占率的提升，公司收入占面板检测设备总投资的比重将逐步增大。公司的AOI 设备和OLED 设备有望保持快速增长，模组检测设备将继续维持龙头地位。预计2018/19E公司营业收入同比增长65%/47%至14.8/21.7 亿元，预计公司各项产品毛利率保持稳定，归属净利润同比增长59%/50%至2.7/4 亿元。

分项目来看：

1. 模组检测系统：预计2018/19e 模组检测系统收入同比增长44%/24%至4.8/5.9 亿元。
2. AOI 光学检测系统：预计2018/19e AOI 收入同比增长71%/51%至6.9/10.5 亿元。
3. OLED 检测系统：预计2018/19e OLED 检测系统同比增长392%/167%至1.1/2.9 亿元。
4. 平板显示自动化和面板检测系统：预计这两个板块收入2018/19e 分别增长50%/20%，至1.9/2.3 亿元。