数据眼看投资‖公司篇——【老凤祥】

一、老凤祥所处行业简介

1. 珠宝行业于2017年开始企稳回升

伴随着经济的增长，珠宝行业曾在2004年至2014年间走出了10年的大牛市行情，珠宝零售规模一下子增长了4倍增至5300

亿元，年复合增长率高达15.8%。随后在珠宝行业在金价下跌和廉政的影响下，于2014年开始进入了调整期。2017年才有

了企稳回升的迹象。

珠宝行业开始企稳回升的数据支持如下 —— 1）2018 年 1-7 月全国限额以上消费品零售总额同比增长 7.3%(7 月单月增长 5.7%)，其中金银珠宝零售额同比增长 7.5%（7 月单月增长 8.2%），行业复苏有待观察。2）2018上半年中国大陆黄金消费量同比增长6%，终端销售整体趋势延续。3）A股7家黄金珠宝上市公司总收入在2017年第一季度起，开始了营收上涨的迹象。4）相关机构预测至2022年，珠宝行业的零售规模将达到6227亿元，年复合增长率将超4%。综上所述，珠宝行业的企稳回暖值得予以期待，此次珠宝行业回暖过程中，珠宝行业的集中度有望进一步提升，因此具有品牌、产品、渠道优势的龙头公司将最为受益。

2. 对标海外，中国珠宝行业的人均消费值上升空间仍很大

3. 传统黄金的市场份额显著高于其他珠宝，符合中国人的喜好

4. 订婚/结婚/纪念日是中国消费者珠宝消费行为的主要驱动因素

订婚/结婚/纪念日是中国消费者珠宝消费行为的主要驱动因素，这也在一定程度上显示了珠宝消费具有一定的抗经济下滑

的避险因子，因为在订婚/结婚的消费场景下，珠宝消费是一种必需消费品。

5. 金价一致预期向上，利好珠宝品牌企业

二、老凤祥市场竞争情况分析

第一部分 老凤祥简析

1. 公司简介

老凤祥的“前世今生” - 公司前身为中国第一铅笔股份有限公司，1992年6月于上交所上市，控股股东上海轻工控股（集

团）公司持股33.09%。1998年，公司收购上海老凤祥有限公司50.44%的股权，开始主业调整，进入黄金珠宝行业。

上海老凤祥有限公司的黄金珠宝首饰创始于1848年，是大中华区历史最为悠久的珠宝品牌，老凤祥是中国珠宝首饰业当之

无愧的龙头企业，中国 500 强企业，其核心业务是金银珠宝首饰。公司品牌“老凤祥”是百年民族品牌，中国著名的珠宝首饰品牌，是跨越了中国三个世纪的经典珠宝品牌。

2. 公司珠宝业务的产品结构

3. 公司股权结构

2009年，公司通过定向增发方式获得控股股东黄浦区国资委持有的上海老凤祥有限公司27.57%的股权和上海工艺美术有限公司100%的股权，使得黄浦区国资委对公司持股提升至42.09%，为公司实际控制人。

第二部分 市场竞争力简析

1. 老凤祥是中国历史最为悠久的珠宝品牌，产品线也最为齐全

2. 老凤祥的市场占有率位列第二

3. 老凤祥的渠道铺设情况优于同业竞争者

4. 老凤祥的费用率明显低于同业竞争者

5. 老凤祥的净利率属于同业中位水平

6. 老凤祥的盈利能力整体高于其他竞争对手及行业中位数

老凤祥的盈利能力整体高于其他竞争对手及行业中位数，这主要受益于其经销模式的高周转。

7. 老凤祥的存货周转情况优于同业竞争者

8. 老凤祥注重人才培养，手艺人的人才价值不容小觑

目前，老凤祥拥有中国工艺美术大师7名、上海市工艺美术大师10名、高级技师55名、高技能人才230名，中高级技术人才在珠宝首饰行业处于领先地位。手艺人的价值和传承意义重大，老凤祥旗下人才的价值不容小觑。

9. 分红比例高，可见公司盈利水平强

三、老凤祥财务数据

1. 营业收入

2018H1，公司实现营业收入 252.5 亿元，同比涨 10.3%。其中 18Q2 单季收入增长 12%，增速较 1Q18 提升。此外，营

业收入中珠宝首饰收入同比增长约 10%至 250 亿元。

2018H1，公司营收增长中，国内业务增13.24亿元，增速为6.41%；国外业务增0.71亿元，增速为28.40%。

2. 净利润

2018H1，公司实现归母净利润 6.5 亿元，同比涨 11.6%。其中 18Q2 单季净利润增长 16.3%，增速较 1Q18 提升。

3. 毛利率、净利率

4. 三费情况

2018年上半年，销售及管理费用率 2.6%，同比持平。

2018年上半年，财务费用的增加，主要是因为老凤祥下属子公司上海老凤祥有限公司利息收入及手续费增加所致。

5. 资本回报率

6. 经营活动现金流

2018年上半年，经营活动现金流期内增长 24%至 11.6 亿元。

7. 存活周转天数

2018年上半年，存货周转天数同比缩短 4 天至 54 天。

四、老凤祥未来成长性

1. 成长将受益于前期渠道布局的规划

国内的渠道布局 - 截至 2018 年 6 月末，全国银楼网点 3,278 家，较年初净增 104 家。 其中自营银楼及专柜 160 家，银楼连锁专卖店 1,471 家，经销网 点 1,633 家。

海外的渠道布局 - 公司在香港、海外分别已开设银楼 11、14 家。此外，公司已获得 8 家境外银行共 2 亿美元贷款，这将用于推动公司在港零售店铺的开设。根据老凤祥的海外发展战略，老凤祥将继续加快拓展香港市场网点的建设，以此来提高老凤祥的品牌国际影响力。于此同时，老凤祥今年年内还将争取在美国纽约、加拿大温哥华再增开2家银楼，进一步拓展其海外市场。

2. 生产基地的产能扩张已逐渐释放
东莞镶嵌生产基地于2017年下半年开始运营，目前产能已逐渐提升，2018年上半年，东莞素金生产基地出货量同比增长

9.6%，实现净利润 2,604 万元。

3. 国企改革推进有望进一步优化老凤祥的治理结构、运营水平的提升值得期待

2018年8月，公司职工持股会及自然人拟将持有的老凤祥有限共 22%股权转让给在沪央企国信控股旗下的国新张创股权投

资基金，未来有望优化治理结构、提升经营水平。

4. 推陈出新的老凤祥值得予以期待

对比周大福、周生生，这些新生代的珠宝品牌，老凤祥容易给人一种守旧的感觉，过往产品线对年轻消费者的吸引力不足

。但近年来，老凤祥推出了迪士尼系列饰品、又在年轻商圈开设起时尚珠宝体验店，这在一定程度上扩大了老凤祥的产品

受众群体，进一步提升了品牌影响力。

五、老凤祥盈利预测

六、可比公司估值情况

七、前十大股东

八、小结

当前时点很多投资者、消费者都在讨论经济是否将会面临消费降级这个问题。近半年里来，中国经济在内在因素和外围冲击的双重影响下，未来经济走势变得较为不明朗。因此在当前时点推荐关注黄金板块。主要基于以下几个因素：1）黄金在下行周期中也可以较好的维持自身价值。因为基于根深蒂固的传统观念，黄金属于扛通胀贵金属，具有保值属性。2）黄金在经济出现问题的时候具有避险的作用。2018年以来，人民币汇率从6.2下跌到6.8，跌幅接近10%。而上海金交所金价仅下跌了3%左右，以人民币计价的黄金相对坚挺。3）珠宝行业已于2017年起有了企稳回升的迹象。市场对于金价也给予了预期向上的判断，这对珠宝板块来说具有一定的提振作用。

在珠宝板块中推荐关注老凤祥，主要基于以下几个因素：1）国内珠宝行业的集中度正在持续加速提升，具有品牌、产品、渠道优势的龙头公司最为受益。老凤祥当之无愧是中国内地最为知名的珠宝品牌。2）老凤祥市占率第二。3）老凤祥的净利率、盈利能力皆在同业竞争中具有一定的竞争里，显著高于行业中位数。4）老凤祥的存货周转情况优于同业竞争者。5）老凤祥的渠道铺设情况显著优于同业竞争者。6）老凤祥旗下手艺人的人才价值不容小觑。手艺人的价值和传承意义重大。7）老凤祥的分红情况一直都很好，由此可见公司的盈利水平很强。

老凤祥未来增长点：1）海外渠道铺设值得予以期待。2）生产基地的产能扩张已逐渐释放，新基地已开始贡献利润。3）国企改革推进有望进一步优化老凤祥的治理结构和运营水平。4）推陈出新的老凤祥有望吸引更多的年轻消费者，扩大其产品受众群体。