数据眼看投资‖公司篇——【伟星新材】

一、 塑料管行业情况

1. 塑料管简介

塑料管具有耐腐蚀、质轻、绝缘、抗磨损、寿命长、柔韧性强等特性，部分材质还具有无毒、耐热、保温等优点，基本满足市政排给水、民居排给水、燃气输送、供暖、线路护套等应用的需求，从而实现塑料管在上述领域应用渗透率的不断提升。

塑料管道按材质不同可分为PVC 管、PE 管、PP 管、PB 管、ABS 管等，前3 种应用最广。其中PVC 管是目前使用量最大的塑料管道，主要用于给排水、通信、电力等领域；PE 管道柔韧性好、环保卫生、施工简单，广泛用于市政管网系统；PP 管具有耐热性，大量用于冷热水管以及采暖管道。下游不同行业用量比例如下：

2.市场空间

爱尔兰市场研究公司Research and Markets预测，全球塑料管道市场将以6.8%的年复合增长率增长至2020年，美国市场调研公司freedonia公司预测，全球塑料管需求2017年将达2300万吨。

目前我国已成为全球塑料管道生产量、应用量最大的国家，占全球一半以上使用量，我国2017年塑料管道总产量预期超过1,522万吨，同比增长超过6%，市场规模约为2000亿元。

预计2018-2020 年我国地产+市政对塑料管需求量分别为727 万吨、753 万吨、780 万吨，3 年CAGR 为3.6%。

3.行业集中度低

由于塑料管生产技术门槛不高，加上生产设备投资额相对较低，因此存在数量庞大的生产企业，国内塑料管厂家超过3000 家，产能在3000 万吨以上，其中产能超过10 万吨的企业仅有20 家左右。前二十大集中度在40%-50%。未来行业集中度提升存在外部驱动力，一方面用户对于产品质量要求不断提升，部分产品质量较弱的企业生存难度越来越大；另一方面下游地产行业集中度不断提升，小型厂家不具备大规模供货能力将逐步退出市场。

4.企业种类

在塑料管行业集中度提升的过程中，优势企业体现出各自不同的经营策略和竞争优势。总结下来可以归为两类，一类是量大实惠的2B 模式，代表企业为中国联塑；一类是注重品牌、质量、服务的2C 模式，代表企业为伟星新材。

家装2C 市场是伟星的侧重点，因此伟星模式中的塑料管更类似消费品而非大宗品，单笔订单价值不高，加上塑料管占总装修成本比例低，使得C 端客户对价格相对不敏感，而对产品口碑、品牌、服务更为注重。伟星通过优质的产品、品牌的塑造和精细化的渠道管理，以及完善的服务实现了家装塑料管市场的突破，市占率持续扩大。

二、公司简介

1.公司股权架构

伟星新材主营塑料管材，控股股东为伟星集团与慧星发展，实际控制人为章卡鹏与张三云。截止2017年末，二人分别持有伟星集团15.97%、10.88%的股权，并分别担任伟星集团董事长兼总裁、副董事长。

2.公司主要产品介绍

公司主要以PPR、PE及PVC管材为主，2015-2017年，三者占应收比例分别为56.79%、29.14%，及12.50%，PPR占主导地位。

三、公司经营情况

1.营业收入及净利润

从2012-2017 年公司收入复合增速达到16%，净利润复合增速达28%，公司历史业绩是稳定增长的典范，即便在地产周期下行的2012 年和2015 年公司盈利增速仍可达7.8%和25%，产品的消费品属性对下游行业的周期性波动起到了平滑作用。

对比同行业：

2.毛利率

从2006年到2017年，伟星新材的毛利率始终比行业可比公司高出将近一倍。

公司高毛利的原因是因为收入占比最高的 PPR业务毛利率也最高。而同行产品结构并非以PPR为主，而是以毛利率偏低的PE、PVC为主。

3.现金流

公司经营活动产生的现金流量净额逐年上升，和营业收入的比值也不断提升，2017 年比值为24.1%，保持在较高水平，现金流持续保持良好，明显优于同行。

对比同行业：

4.销售费用

2017 年公司销售费用率为22.5%，高于其他竞争对手的均值17%，由于公司渠道扁平化，需要投入更多的销售费用来拓展和运营销售渠道，因此销售费用率高于同行。

对比同行业：

5.销售毛利率及销售净利率

伟星新材的销售毛利率高达47%，远高于同业20%-30%的水平。

6.销售变现天数

伟星新材应收账款回款天数不断改善，2016年起低于20天，而可比公司同期最低为30天，最高可达90天，对下游的议价能强。

7.存货周转天数

从2006年到2017年，伟星新材的存货周转天数接近90天，而其他同行低于80天。但值得注意的是，存货周转天数在不断下降，接近同行业的水平，可见，其销售渠道的管理能力得到了提升。

8.ROE

公司ROE 达到27.6%，远高于10%的其他同行平均水平。进行杜邦分析后，可以看出伟星新材的优势主要在销售净利率上，自2013 年以来销售净利率逐年稳步扩大，对其他主要竞争对手保持明显优势。

9.杠杆率及总资产周转率

公司权益乘数较低，杠杆率低于同业水平，总资产周转率位于同业中等偏高水平。

四、盈利预测

预计公司2018 年-2020 年管材销量同比增长17%、15%、15%，单位毛利保持稳定，在上述核心假设下，预计公司2018 年-2020 年归属净利润9.3 亿元、10.8 亿元、12.4 亿元，同比增长21%、16%、15%。EPS 分别为0.71 元、0.83 元、0.95 元，对应PE为25x、22x、19x。