数据眼看投资‖公司篇——【安琪酵母】

一、酵母行业介绍

酵母是一种肉眼看不见的微小单细胞微生物，在有氧和无氧条件下都能够存活，是一种天然发酵剂。作为天然的发酵剂，酵母富含氨基酸、维生素等营养成分，在改善食品口味、营养方面起积极作用。国内收入水平的提高和对美好健康生活的向往，驱动了消费者对食品要求的提高，我们认为，酵母需求将持续受益于此轮消费升级，终端需求有望保持稳健增长，应用场景也是不断得到拓宽。

二、酵母市场空间

我国酵母产能从2004 年的10万吨增加至现在的30万吨以上，复合增速达12.3%。酵母需求有望保持稳定增长，原因在于：1）中式面食方面，酵母替代老面发酵仍有空间；2）烘焙处在高景气，带来烘焙酵母需求的扩张。

由于饮食习惯与庞大的人口基数的原因，虽然我国的烘培市场起步较欧美市场晚，但是发展迅速，自2009年起一直保持高速增长，新一代的年轻人更愿意将烘培食品当作代餐的一种。烘焙酵母规模在烘焙行业中大约可以占到20%，并且在近几年保持15%以上的年增速。

三、酵母行业格局

全球酵母企业约300家，但产能主要集中于法国乐斯福、英国英联马利、中国安琪酵母、加拿大拉曼等，国际市场的CR3占有率为51%。而在国内也已形成安琪酵母、乐斯福和英联马利三足鼎立的竞争局面，国内市场的CR3占有率为90%，其中安琪处于主导地位，近几年国内仅有安琪酵母扩建产能，享受市场红利，这也推动了公司国内市场占有率的持续提高，产业议价能力不断增强。

资金门槛和环保门槛和阻止了行业内企业扩建产能和潜在竞争者进入。酵母行业产能扩建的资金需求量很大，生产的规模效益明显，产能利用率会对资产效益产生重要影响。一条酵母生产线需投入5~6亿元，一次性投入巨大。此外，酵母生产过程中废水量大，处理成本也较高。每生产1吨干酵母会产生150吨废水，废水中富含糖、氨氮等物质，容易造成环境污染。环保趋严，是行业集中度提升的重要推力，酵母行业的整合基本完成，仅剩5~6家酵母企业。

四、公司情况

1.公司简介

公司是国内酵母行业的龙头企业，产业化水平在国内外处于领先地位。为全球第三大酵母生产商，同时也是国内最大的生产商，国内的市占率达到60%。公司的终端产品酵母及深加工品，广泛应用于烘焙食品、发酵面食、酿酒及酒精工业、食品调味、营养保健、动物营养等领域。公司已建立起强大的销售网络，在国内有25个办事处，产品远销欧洲、美洲、非洲、亚洲等140多个国家和地区。

2.股权结构

公司股权结构清晰，管理层激励到位。第一大股东和实控人是宜昌市国资委，持股比例为39.98%。

3.收入结构

收入内部板块方面，酵母类产品贡献大部分收入，约占营业收入的90%。其他子板块收入合计贡献约10%的收入。

4.产能

目前公司拥有15条高度现代化的酵母生产线，酵母类产品规划总产能达到25万吨，基本达到100%满产，同时产销率水平不断上升，基本接近饱和状态。相较于欧美等国的成熟酵母需求，公司定位的市场属于新兴市场，行业增速较快，因此扩产势在必行。在公司的产能规划下，到2019年底，公司酵母产能将达到24.80万吨，酵母抽提物将达到8.10万吨。

从2008年以后，公司新产能布局转向原料产地，崇左、柳州、德宏三大酵母基地位于糖蜜产地广西和云南，从而节约了原材料的采购和运输成本。

2014年-2016年，在建工程的复合增速分别是，安琪酵母（160.1%）、华宝股份（-83.94%）、金禾实业（339.57）。

5.公司业绩

1）营收及净利润

2014年起，受益于行业格局的优化，以及下游需求的持续增长、上游原料成本节约，公司业绩出现反转，开启了新一轮的业绩快速扩张期。2014年-2016年，安琪酵母的营收为36.54亿、42.13亿、48.16亿，扣非归母净利润为1.12亿、2.44亿、4.94亿。

2）毛利率

公司毛利率近三年呈上升趋势，2015~2017年毛利率分别为29.88%、32.62%、37.64%，主要是受益于产业议价力的提高、产能利用率提升和成本节约，毛利率呈良好的上升态势。

3）期间费用

公司2017年的销售费率、管理费率、财务费率分别为10.89%、7.97%、1.48%，期间费率小幅下降。公司盈利能力上升，表现强劲，2017年年报披露的净利率达到15.46%。

4）ROE

酵母行业受原料价格的波动和阶段性的产能集中释放影响，具有周期属性。上一轮周期下行动力，来自于行业内产能投放，企业间竞争恶化。但从近几年行业表现来看，安琪龙头地位稳固，上游原料价格疲软，预计行业有望维持高景气。

5）固定资产和应收趋势

安琪酵母处在上行周期中。

五、盈利预测