数据眼看投资‖公司篇——【攀钢钒钛】

一、公司介绍

由于 2014 年、2015 年连续两年亏损，攀钢钒钛于 2016 年 5 月 3 日被深交所实施“退市风险警示”，股票简称由“攀钢钒钛”变更为“*ST 钒钛”。

2016 年 9 月 30 日，公司再次进行重大资产重组，将其持有的攀钢矿业的 100%股权、攀钢公司的 70%股权以及攀钢钛业的海绵钛项目出售给了攀钢集团；同时，公司将其持有的鞍千矿业的 100%股权、鞍钢香港的 100%股权、鞍澳公司的 100%股权出售给了鞍钢矿业。

本次资产重组后，公司再无铁矿石采选、钛精矿提纯业务以及海绵钛项目，经过资产置换后，公司的主营业务包括钒、钛、电三大板块，主要产品包括了：氧化钒、钒铁、钒氮合金、钛白粉、钛渣等，以上产品的生产对资源的依赖性都很强，集团的钒钛磁铁矿资源成为保障公司生产经营稳定性的主要方式。

二、公司经营分析

Part1 钒：供需结构大幅改善， 业绩弹性较强

1.需求端

钒是一种重要的合金元素，主要用于钢铁工业，占比约在 90%以上，含钒钢具有强度高、韧性大、耐磨性好等优良特性。添加钒是提高钢筋抗震强度的一个重要方式。

早在 2009 年的《钢铁产业调整和振兴规划》中，国家就提出了淘汰 HRB335 钢筋，使用强度 400 兆帕及以上钢筋的要求。之后国家有关部委发布多次发布政策文件，强调推广高强度度钢材的使用，政府对于提高钢铁强度的步伐一直在加快。

高强钢筋的实现主要有两种方式。 第一、微合金化（即添加钒、铌等合金）；第二、“穿水工艺” 。 微合金化工艺生产 的主要缺点是成本较高 。穿水工艺则是通过轧后穿水来提高钢筋性能的工艺方法，即可以降低合金元素含量，又可以达到降低生产成本、增加经济效益的目的。但穿水工艺钢筋尽管在强度上能够达标，成本也节约很多，但容易生锈，且强度容易衰竭，不具有长久使用的可靠性，因此一直是被打击的对象。

2.供给端

2.1环保高压制约石煤提钒的产能释放

石煤提钒工艺是指利用焙烧工艺将石煤中的三价或四价氧化为五价钒（五氧化二钒），并通过浸取、萃取或离子交换的方式提取五氧化二钒的工艺方法。由于石煤的五氧化二钒品位普遍很低（其中五氧化二钒的含量在1.0%以内），石煤提钒的技术难度较高，生产成本较高（吨钒成本在 8 万元左右）。 石煤提钒普遍存在三大弊端：（1）钒的回收率偏低；（2）“三废”污染严重；（3）能耗、试剂消耗量大。

石煤提钒采用的工艺流程依然是“脱碳+焙烧+浸取+提钒”工艺，具体的包括四种：（1）低钠焙烧水浸工艺；（2）空白焙烧酸浸工艺；（3）钙盐焙烧酸浸工艺；（4）免赔烧直接稀酸浸取工艺。

2.2 钒渣禁入政策的执行带来钒供给的进一步收缩
2017 年 7 月18日，国务院办公厅印发了《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，该方案规定：我国自 2017 年 12 月 31 日开始严禁钒渣进口。受此政策影响，俄罗斯每年约 4000 吨 V 2O5当量的钒渣与新西兰每年约 1500 吨 V2O5当量的钒渣无法出口至中国进行钒系产品的加工，给国内钒的供给端带来了超过 5000吨的年化缩量（占国内钒产量的 5%以上）。 建龙等依靠进口钒渣进行生产的企业纷纷停产。

因此，五氧化二钒的三个主要生产方式中，国外进口钒渣提钒和石煤提钒两种工艺都受到了不同程度的限制。而依靠自有资源进行生产的企业，由于钒渣的产生依靠高炉炼铁环节，在国内钢铁行业严格的供给侧改革背景下，炼铁产能难以扩张，作为炼铁环节副产品的钒产能也难以收缩。

3.价格端

从主要下游钢铁对涨价的接受程度来看，目前长材价格基本在 4000 元以上高位震荡。若按含钒量为 0.025%来计算，在 27 万元/ 吨的五氧化二钒价格水平下，每吨钢添加钒的成本仅为 120  元，占钢铁价格的 3% 不到 。五氧化二钒每上涨 1万元，单吨钢铁的成本仅上涨 4.4  元，因此钢铁企业对钒价上涨的敏感性较弱。

4.利润端

Part2 钛：集团资源有力保障，硫酸钛白+ 氯化钛白双侧发力

2017 年，公司合计生产钛白粉 19.99 万吨；钛渣 16.04 万吨；2018 年计划生产硫酸法钛白粉 21.5 万吨、氯化法钛白粉 1.2 万吨、钛渣18.5 万吨。

公司当前钛白粉的生产主要有三种工艺路线：

（1）传统的硫酸钛生产。在东方钛业和重庆钛业合计产能 2.2 万吨，东方钛业的升级改造完成产量略有提升。

（2）1.5 万吨氯化钛白产线。前期发改委下发的《产业结构调整指导目录（2011 年本）》已明确将“新建硫酸法钛白粉生产装置”列为“产业结构调整限制类”，不允许新建硫酸法钛白粉生产线项目。因此后期的钛白粉的扩张只能通过氯化钛白的方式。当前公司已经建设了一条 1.5 万吨的氯化钛白产线，成为国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，该条产线预计本年产量 1.2 万吨。但在2017 年该产线尚处于亏损状态，后期生产稳定后，成本有望达到与硫酸法钛白一致，售价则单吨高出硫酸法 1000 元以上。

（3）6 万吨/年的攀钢高炉渣提钛产业化示范项目。除了传统的钛白粉工艺流程外，公司的控股股东攀钢集团每年大约会产生 700 万吨的高炉钛渣，集团高炉渣 23%左右是二氧化钛，所以 700 万吨高炉渣每年可以生产 280 万吨四氯化钛，可以生产 120 万吨左右的氯化法钛白粉。目前其他生产氯化钛的公司只能采用含钛量在 92%以上的钛精矿进行生产，这就导致了它们会受制于国外的钛精矿供应商，而公司开发的高炉渣提钛生产工艺则可以非常低的成本提炼出氯化钛，资源和成本优势兼具，发展潜力巨大。目前该技术尚未规模化生产，但是已经建成了工业示范线。

综合以上各部分， 我们保守预测公司今年钛业务的毛利基本稳定，合计 5.67 亿元。

三、数据更新

四、盈利预测分析（更新）

预计公司 2018-2020 年的归母净利润为33.5、41.2、35.2亿，前值（ 32、36.31、38.55 亿），对应的 EPS 分别为0.39、0.48、0.41元（前值 0.37、0.42、0.45元），对应的 PE 分别为10、8、10倍。