数据眼看投资‖公司篇——【王府井】

1. 百货公司行业集中度提升是大势所趋

二、王府井市场竞争情况分析

Part1 主营业务简析

1. 王府井简介

•王府井是全国知名连锁百货品牌，前身是被誉为“新中国第一店”的北京百货大楼（成立于1955年，目前仍然是王府井旗舰店）。

•现在的王府井是一家以百货业态为主的全国性连锁零售企业，门店覆盖华南、华北、西南、华中等经济区域，并形成了处于不同发展阶段的门店梯次。2014 年，公司面对互联网时代开启了“第三次创业”，整合线上线下资源发力全渠道建设，全面推进加强商品资源控制力的深度联营项目，同时迅速发展满足消费者一站式消费的购物中心业态和高端消费的奥特莱斯业态，综合实力稳步提升。

•王府井目前主要拥有四大业态：百货、购物中心、奥特莱斯、超市。

2. 股权结构

•王府井实际控制人为北京市国有资产监督管理委员会，是地方国资管理机构。

Part2 市场竞争力简析

1. 具有全国扩张能力

•王府井在全国共运营54家门店，涉及华北、华中、华南等七大经济区域，20个省、市、自治区，30个城市，覆盖了百货、购物中心、奥特莱斯等多种零售业态，同时拥有线上零售渠道，总经营建筑面积265.9万平方米。

•虽然2018年上半年王府井并没有开设新店，但是下半年，南昌购物中心、长春奥莱新店项目预计开张。同期沈阳奥莱二期项目等重点工程项目也取得了重大进展。

•当前王府井的扩张布局主要亮点在奥莱。这样的战略布局符合当前中产阶级消费群体不断扩张的大背景，且奥莱的盈利能力要高于普通百货，因此当前王府井在奥莱领域的布局有助于为公司的营收带来更为可观的贡献。

•此外王府井现有的门店扩张布局符合市场所需。一二线城市电商渠道的网购较为发达，但是三四线城市及以下电商普及率和购买习惯上还是偏向于实体店。且当前王府井非常在意其在二三线城市的门店扩张，因为低线城市的消费升级符合市场预期，该区域的门店扩张有望得到长期受益。

2. 传统老店地处商圈核心位置，品牌效应强，贡献利润稳定

•据年报披露数据显示，为公司贡献净利润较大的门店分别有成都王府井百货、长沙王府井百货、西宁王府井百货、北京双安商场等。

•以上这些百货皆有一个特点就是地处商圈核心位置。

3. 作为百货企业现金流充沛非常重要，王府井和天虹股份都非常出色

•对于百货企业来说，现金流充沛意味着高安全垫。因为百货企业的新开门店筹备期都较长，所以企业用于资本开支的现金可以被用来衡量扩张速度。

三、王府井财务数据

1. 营业收入

•王府井是国内上市百货企业里营收规模最大的公司。

•2017年，王府井实现营业收入为260.9亿元，同比增长11.09%，同店增长10.67%。

•2018年上半年，王府井实现营业收入131.99亿元，同比增长3.04%。2018年上半年，王府井没有新增门店的开设，其营收增长主要来自同店的增长，一季度同店业绩收益好于二季度，二季度增速下滑主要是因为宏观消费环境变化所致。

•分业态来看，王府井主力业态以百货和购物中心为主，2017年营收规模占比达81.75%。奥特莱斯业态是近两年新进入的业态，目前处于成长期，2017年营收规模占比12.76%。据最新数据显示，2018年上半年，百货购物中心增长1.18%，奥莱增长8.44%。

•分区域来看，华北和西南地区是贡献营收最多的地区。但据最新数据显示，2018年上半年，东北地区营收增长14.78%、西南地区营收增长7.77%、西北地区营收增长3.47%，这三个区域表现较好，华东、华南、华北等地则出现了增速下滑现象。

•此外，一些小的细节看当前消费变化。以王府井为例分品类来看，2018年上半年化妆品营收贡献维持15%的强劲增幅，男女装小幅增长，珠宝鞋帽小幅下降。从客流量和客单价角度来看，王府井2018年上半年总体交易次数小幅下降约4%，但客单价增长超8%。由此可见，在当前经济消费略有下滑的情况下，女性热衷消费的化妆品没有受到丝毫影响，不降反升，且从客单价来看，我们当前的消费水平实际应该是上扬的。

2. 净利润

•2017年，王府井实现归母净利润为9.1亿元，同比增长18.6%。

•2018年上半年，王府井实现归属于上市公司股东净利润7.56亿元，同比增长145.42%。

3. 毛利率

•2018年上半年，王府井实现主营业务毛利率16.36%，较去年同期小幅下降0.25个百分点，其中，百货购物中心和奥特莱斯的毛利率分别为17.25%和10.96%。两者毛利率虽较去年同期略有下滑，但基本保持平稳。

•分区域来看，华北、西南、华南地区的毛利率相对较高。

•与同业竞争对手相比，王府井的毛利率属于较低的水平，这与公司近年来加大奥特莱斯业态规模的战略模式有关，奥特莱斯业态的毛利率要低于百货和购物中心。但是奥特莱斯的业态布局符合当前中产阶级消费群体扩张的社会现状，公司奥特莱斯业态的构建一旦成熟未来可为公司贡献的营收将非常可观。

•且值得一提的是，2018年上半年，王府井的毛利率已重回上升通道。

4. 净利率

•自2016年起，王府井的净利率一直保持在上升通道，2017年净利率为3.27%，2018年上半年净利率为5.84%。

5. 销售费用率和管理费用率

•王府井的销售费用率与同业公司相比一直处于较低的水平。

•王府井的管理费用率与同业公司相比处于中位区间，但随着公司全国门店的协同效应增强，管理费用率还有进一步的下降空间，有望进一步带动公司盈利能力的提升。

四、王府井未来成长性

1. 战略方面，王府井正在在继续优化奥特莱斯业态

•从王府井的扩张新门店中可见，新门店以购物中心和奥特莱斯业态并行为主，这体现了公司由传统百货向新兴业态逐步转型的决心。

•奥莱业态的成长性非常好，据最新数据显示，2018年上半年王府井奥特莱斯业态营收同比增长8.44%，高于公司整体水平。

•未来奥莱项目布局中，拟新增昆明滇池奥特莱斯项目，预计2019年开业。

2. 王府井新店释放利润快，未来盈利增长有望受益于当前的扩张战略

•王府井新店释放利润很快，新店大多经过一年时间的培育期即可为公司贡献非常可观的利润。

3. 储备项目未来表现可期

4. 深化国企改革，控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组

•公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组，公司控股股东变成实力更强的首旅集团，使公司获得了全新的发展机遇和平台，有望实现资源共享、优 势互补，发挥多业态优质资源融合发展的巨大潜力。

五、王府井盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

虽然近年来，消费者的消费方式出现了巨大的变化，电商的崛起侵蚀了原有传统百货的大蛋糕，使得百货公司的营收利润受到了一定的影响。但是从不同角度来看一下传统百货：1. 传统百货是有存在的意义的。能够真实感受触摸到商品的消费方式还是被大多数人所更能接受的。2.尤其对于三线及以下城市，物流并没有一二线那么发达，且消费方式也会更加的趋于传统。3.传统百货的新兴业态奥特莱斯的成长是值得予以关注的。中产阶级群体逐渐庞大，奥特莱斯“大品牌，小价格”的消费非常迎合中产所需。因此基于以上几点，推荐关注百货行业内，传统百货和奥莱新业态两手抓的王府井。

看好王府井的价值与成长并存，主要给予以下几点：1.王府井的传统百货多处所处地区商圈的核心位置，对于传统百货而言，地理位置是极为重要的。2.王府井新业态奥特莱斯的战略布局，具有一定的前瞻性，已开始享受奥莱新业态的红利。3.作为一家传统百货而言，王府井的现金流状况很好，为其后期扩张布局打下了很好的基础，且其三费控制也做的非常好，给予了公司非常好的盈利增长空间。4.王府井新店的盈利能力佳，基本在经过一年的培育期后，即可为公司贡献可观利润，由此可见公司的战略管理是非常得当的。5.今年初，控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组，深化国企改革，首旅集团有望赋予公司更好的平台和发展。