数据眼看投资‖公司篇——【片仔癀】

一、公司情况

1.公司简介

漳州片仔癀药业股份有限公司于1999年12月由原漳州制药厂改制创立，于2003年上市，是国家高新技术企业、中华老字号企业，在中药界，人称“北有同仁堂，南有片仔癀”。

公司实际控制人为漳州市国资委，通过漳州市九龙江集团有限公司、漳州市九龙江建设有限公司、漳州市国有资产投资经营有限公司合计持有片仔癀58.42%的股权。

目前公司拥有片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏等中成药产品几十个，独家生产的国家一级中药保护品种。此外，基于中药材的保健属性，业务范围还衍生到保健食品、日用品、化妆品、功能饮料等业务。

2.核心品种片仔癀

公司的核心品种片仔癀的护城河深厚，具体来看：

1）我国肝胆病及保健品市场空间广阔

我国是肝病大国，目前，中国有9000万乙肝病毒感染者，760万丙肝病毒携带者。2013年至2017年，每年有超过120万人出现病毒性肝炎发病，每年有450-750人死于病毒性肝炎；我国肝病药市场已达600亿元规模，2016年和2017年均保持15%以上的增速，预计2020年，肝病药市场可达千亿规模。

片仔癀是肝胆用药第一品牌，在此领域具有绝对优势，17年公司片仔癀系列收入约13.28亿元，未来还有广阔的增长空间。片仔癀具有医疗和保健双属性，在保肝护肝、防酒醉、日常保健等方面也具有良好疗效，在2000亿的保健品市场中完全可以占据一席之地。

2）片仔癀工艺处方“双绝密”

片仔癀秘方在1965年被国家中药管理局和国家保密局列为“绝密”国家重点保护中药制剂，不仅处方绝密，制作工艺也绝密，并且保密期限是永久。

3）片仔癀是为数不多的可使用天然麝香的中药

片仔癀配方中的四位药材分别是：麝香、牛黄、三七、蛇胆。根据公司公布的成分表，片仔癀中麝香3%，牛黄5%，田七85%，蛇胆7%。麝香是杀取雄性公麝的香囊（位于麝鹿脐部）中的干燥分泌物。而麝是我国一级野生保护动物，2003年全国的麝不足15万头。

自2003年以来，为保护麝类资源，国家对天然麝香的使用实行了严格管控，仅准许片仔癀等少数重点中药品种继续使用天然麝香，并加贴“中国野生动物经营利用管理专用标识”后方可进入流通，片仔癀是2005年首批获准使用天然麝香的企业。目前国家每年天然麝香配额在500公斤左右，片仔癀获批使用最早，且一直在积极争取，获取国家配额具有明显优势。

二、经营情况

1.营收及毛利结构

片仔癀系列药品是公司的主要利润来源，毛利占比达73%，片仔癀的业务状况很大程度上决定了公司业绩。

公司的日化、特殊化妆品业务作为公司“一核两翼”中的一翼，发展迅速。2017年全年实现收入3.18亿元，同比增长21.55%，占公司总营收的8.59%；全年毛利润2.06亿元，同比增长55.39%，是未来公司业绩的潜在增长点。

公司的医药商业营收占比达51%，但由于医药商业低利润的特点，毛利润仅占总体的12%。

2.营收、扣非净利润、毛利率

2014年-2016年，片仔癀的营收14.54亿、18.86亿、23.09亿。扣非净利润为3.82亿、4.59亿、5.22亿；综合销售毛利率为49.9%、47.01%、48.95%。

由于天然麝香这一名贵材料产量少，供不应求，价格昂贵，公司从2005年至今共提价了14次，价格从130元/粒，涨到了现在的530元/粒。在提价期内，公司的营收、扣非净利润和毛利率都快速增长，每年营收平均增速20%，净利润平均增速34%，毛利率增加了10%。

3.现金流

公司的现金流良好，15-16年现金期末余额平均增速达30%以上，17年现金期末余额达16亿元。

4.三项费用率

母公司的三大费用率稳中有降。

5. 预收账款

产品销售回款情况良好，14-17年预收款项均实现大幅增长，显示公司在产品买卖双方中占据了强势地位。

6.品牌影响力

近三年，片仔癀的销售费用复合增速15.9%，预收复合增速17.9%，拉动收入复合增速26%，话语权强势，品牌护城河不断提升。对比同行业，品牌影响力靠前是云南白药和片仔癀，而同仁堂和东阿阿胶的品牌和话语权在逐年减弱。

7.行业话语权

对比同行业，话语权较强的是云南白药和片仔癀。片仔癀的存货周转快，且预收账款增速加快，这说明货物畅销。

8.研发支出

近年公司增加研发投入，进行“片仔癀二次开发”，用现代的临床研究证明片仔癀在保肝护肝、再生方面的功效，在“2018健康中国•品牌榜”系列榜单四度蝉联肝胆用药第一品牌。

9.麝香产能

为防范天然麝香短缺，满足产能扩张，公司积极布局人工养麝基地。公司加大了人工养麝等方面的投入，于2007年和2009年分别在四川和陕西分别成立公司，建设麝香药材基地。随着自有养麝基地规模的扩大，自有麝香产能可逐步满足片仔癀系列放量的需求。

公司的养麝基地也带动了当地的养麝业发展，近年来，陕西等地方政府大力推动麝养殖，带动农民脱贫致富。全国林麝养殖数目快速增加，林麝养殖数目由2013年的9000头增加至2017年的21400头，增长了2.3倍。每年产出天然麝香约257公斤。

三、片仔癀未来市场空间

我国是肝病大国，根据中国疾病预防控制中心的统计数字，目前，中国有9000万乙肝病毒感染者，760万丙肝病毒携带者。

2013年至2017年，每年有超过120万人出现病毒性肝炎发病，每年有450-750人死于病毒性肝炎；2016年，2017年病毒性肝炎发病人数和死亡人数相比2014年和2015年均出现上升。

我国肝病药市场已达600亿元规模，2016年和2017年均保持15%以上的增速，预计2020年，肝病药市场可达千亿规模。

片仔癀的主要用途是热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎等各种炎症。未来在肝胆疾病的市场中前途不可限量。

四、可比公司估值

五、盈利预测

2018-2020年，预计公司营业收入将达到51.79、71.32、97.89亿元，同比增长39.44%、37.71%、37.25%，实现归母净利润11.55、16.71、23.60亿元，同比增长43.18%、44.63%、41.23%，2018-2020年EPS预测值1.92/2.77/3.91元，对应PE53/37/26X。