数据眼看投资‖公司篇——【珀莱雅】

一、珀莱雅：本土护肤品领先品牌

1.1公司介绍

公司专注于化妆品研发、生产和销售，以“美丽人生，美好生活”为使命，坚持“多品牌、多品类、多渠道、多模式”的发展战略。公司创立于 2006 年，目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙媞”等品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等化妆品领域，满足不同年龄、偏好的消费者需求。主品牌珀莱雅2017 年销售收入 15.8 亿元，占主营业务收入的比例高达 88.8%。

1.2经营指标

1.3股权结构

公司于2018年7月推出股权激励计划，旨在充分调动核心骨干积极性。2018年7月13日，公司推出股权激励计划，以17.95元的价格首次授予包括高管、核心骨干等在内的32位激励对象，首次授予限制性股票共120.11万股，预留 26.61万股，其中首次授予部分分3期行权，预留部分分2期行权。 本次股权激励计划目标较高、可行权数量长期占比较大，彰显出公司和管理层对未来发展的信心与决心。

二、行业介绍

2.1国货红利：核心消费人口扩容，市场规模维持高增

从欧美、日、中化妆品市场发展阶段来看，欧美品牌发展最早、本土自主品牌发展最晚。欧美品牌主要经历了本土品牌自主孵化→品牌创立阶段→资本整合阶段；日本发展时间较欧美略晚，经历了品牌创立→海外品牌入场→本土品牌并购扩大规模阶段；从中国化妆品发展来看，在国内化妆品小作坊发展初期之时，就有众多海外品牌涌入，本土品牌发展起步较晚，2000 年以后众多国产化妆品品牌才涌现，发展时间较短，但是品牌数量扩张速度较快，新品牌出现密度紧凑。海外化妆品行业发展较早导致目前国内海外化妆品占比较高、国产化妆品集中度低的情况。

根据国家统计局数据显示，2017 年中国限额以上化妆品企业零售总额达到 2514 亿元（预计整体规模超 5000 亿），增速达 13.5%。该增长自 2014 年以来首次突破两位数，创近年新高。同期限额以上企业零售总额增速为 4.1%，化妆品市场表现远超零售市场总体表现。

2.2竞争格局：市场格局分化明显，看好本土品牌增长潜力

从国内细分市场来看，一方面国内高端市场增速较快但市场规模较小，大众品牌依然占据国内化妆品市场消费规模较大比例。2017 年国内大众市场规模为 2395 亿元，高端产品市场化妆品市场规模为 845 亿元，大众市场依然是国内消费主力市场。另一方面本土品牌与欧美品牌市场规模对比，欧美品牌份额更高，但增速落后于本土品牌，近年来本土品牌销售增速远超欧美品牌，2017 年本土品牌消费增速为 18.7%，欧美品牌增速仅为 6.1%，市场消费额增速高涨带动国内市场份额不断提升，2012 年市场占有率为 10.8%，2017 年市场占有率提升至 20.9%，提升近一倍。本土大众品牌市场规模较大，增速较快前景较好。

目前，公司国内护肤品市场，主要竞争对手为护肤品牌自然堂、丸美、美肤宝、佰草集、韩束、百雀羚、欧诗漫等，定位人群较为接近。在产品渠道、功效及营销上均有一定的重叠性，其中，上海上美公司旗下包含主要护肤品牌韩束、主要面膜子品牌一叶子，市占率较高；上海家化旗下佰草集为国内较早发展起来的高端品牌，对公司品牌珀莱雅形成较大竞争压力。总体来说，国产化妆品行业处于市场红利阶段，集中度低，国内化妆品品牌之间定位人群及市场差异较小，各国产化妆品公司纷纷借力升级，国产化妆品之间处于竞速赛跑起步阶段。

三、盈利预测与估值

预计2018-2019年公司实现归母净利润 2.63、3.47 亿元，EPS 为 1.31、1.74 元/股，对应 PE 为 26.7，20.2 倍。化妆品行业平均估值33 倍左右，考虑到公司兼备研发实力、多品牌矩阵、全渠道等核心竞争力，给予 35 倍估值。