数据眼看投资‖公司篇——【上海机场】

一、上海机场所处行业简介

民航业近年来的景气度是在提升的，商旅有增无减，消费升级致国内游、出境游持续高涨。由此可见，民航业的需求端是在稳定增长、且持续放量的。从供给端来看，自“十三五”以来，民航业深入落实供给侧改革，加大了对民航市场过度竞争、供给侧供给过剩、航班准点率低等问题的关注。一系列政策出台之后，民航业供给侧改革深化，使得民航市场供需关系迎来了新的拐点。在当前拐点之下，拥有更好地理位置、旅客吞吐量的机场龙头无疑将会最为受益于此次民航业的改革。

二、上海机场市场竞争情况分析

Part1 主营业务简析

1. 上海机场简介

•上海国际机场股份有限公司是中国第一家大型机场上市公司，现管理上海浦东国际机场业务（不含上海虹桥）。主要经营范围包括为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，经营出租机场内航空营业场所、商业场所和办公场所，国内贸易(除专项规定);广告经营，货运代理、 代理报关、代理报检业务，长途客运站，停车场管理及停车延伸服务，经营其它与航空运输有关的业务。

•上海机场收入依托：航空业务收入和非航空业务收入。航空业务收入主要包括与飞行相关的收入，比如起降费、停场费、旅客服务费等；非航空业务收入主要就是基于巨大客流量的衍生收入以及投资收入等，比如商铺租赁、广告、货站等。

2.上海机场的资产所有情况

Part2 市场竞争力简析

1. 主营国内航线的虹桥机场未被纳入上市主体，因此上海机场没有受到“115文”的影响，航空性收入内部结构逐步转型

•民航业供给侧改革效用显现，航空性收入结构升级。但值得注意的是“115 号文”仅对国内航班起降增速做出限制，而并未影响国际航班。上海机场的上市主体中并没有纳入主营国内航线的虹桥机场，而纳入上市主体的浦东机场着力发展的是国际航线。因此，诸多上市机场中，我们认为上海机场是受到民航供给侧改革影响最小的。

2.上海机场国际和地区旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量皆数据优秀，仅次于北京首都，但数据显示为A股上市公司中最佳

•上海机场拥有优越的地理位置和丰富的市场资源。

•国际航线旅客一直保有稳定增长。数据显示，2018年1-9月，国际旅客吞吐量同比增长9.9%至2349.1万人，国际旅客增速领先整体增速3.5pcts。

3.上海机场业绩表现突出

4.上海机场飞机起降架次

•2018年1-9月，公司飞机起降架次达到同增 2.0%至 37.8 万次；其中，第三季度飞机起降架次为12.7万次，同比增长0.1%。第三季度飞机起降架次增速明显回落。

•飞机起降架次明显回落主要基于以下几点：A）民航局严格把控时刻总量：2017年四季度以来，受时刻增量总量控制影响，浦东机场按照容量标准75%的目标调减始发航班时刻数量，机场飞机起降架次增速放缓。B）上海机场因其地理位置特殊暑期加班严格受限。C）今年9月受台风等极端天气影响。

•之后，伴随着浦东机场第五条跑道和卫星厅的先后启用，飞机起降架次增速放缓这一现象将会得到改善。

5.上海机场旅客吞吐量

•2018年1-9月，公司旅客吞吐量同增 6.4%至 5587.6 万人次；其中，第三季度旅客吞吐量为1918.3万人，同比增长4.5%。

•虽然飞机起降架次增速放缓，不过航空公司大飞机置换策略（宽体机占比提升）、客座率提升等还是给旅客吞吐量带了了较快的增长。

•据预测，旅客吞吐量预计能够维持在6%左右的增速。

•上海机场国际旅客吞吐量的增长比较较快。

6.货邮吞吐量

•上海机场公布2018年9月货邮吞吐量同比下降5.42%；1-9月，累计货邮吞吐量同比增长0.4%。

•整体来看，上海机场货邮吞吐量位列所有机场之首。

7.机场航站楼产能利用率位列第二

8.机场跑道产能利用率位列第三

三、上海机场财务数据

1.营业收入

•2018年前三季度上海机场实现营业收入69亿元，同比增长14.84%。近年来，上海机场的营收和净利都在稳步上升。

2.净利润

•2018年前三季度上海机场实现归母净利润31.41亿元，同比增长16.66%。分季度来看，第三季度归母净利润为 11.19亿元，同比增长12.31%。

3.经营活动现金流

•上海机场经营活动现金流情况较好。

4.盈利能力

•从公司盈利能力来看，毛利率和净利率都在稳步提升。

5.扣非ROE

四、上海机场未来成长性

1.近期利好-进口博览会

•进口博览会或利好运营表现。中国国际进口博览会将于11月5-10日在上海举办，主办方将组织各地企业到会采购，同时邀请第三国客商到会采购，官方预计国内外采购商将超过15万人，约有100多个国家和地区的企业参展。进口博览会召开所带来的新增客流，利于上海机场旅客吞吐量的增长。

2.T2 航站楼免税店新合同明年起实行，业绩增长确定性高

•明年1月1日起T2将采用新提成比例(42.5%)，且公司与日上上海签订了未来 7 年的免税合同保底。未来业绩确定性较高。

•据测算，随着上海机场免税新协议的落地，2019年上海机场免税业季增量为17.0亿，新协议共将提供净利润增量192.5亿（上海机场免税新协议保底销售提成总额为410亿，提成旅提升至42.5%）。此外，2022年以前，T1航站楼还没有被包含在新协议中，因此保底销售额预计将高于实际销售额。

3.上海机场准点率改善，利好未来时刻放量

•公司自2017年10月起，月航班放行准点率连续9个月维持在80%以上，较前三年都有明显的改善。预计如果公司能够持续较高的准点率，或能利好未来时刻放量。

4.投资收益稳定

•上海机场的投资收益主要来源于：德高动量、浦东航空油料。

•上海机场通过机场广告公司间接持有德高动量50%股份。2005年德高动量与上海机场、集团公司签署了15年的独家广告经营管理合约，拥有对上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场所有户内外媒体的独家发展经营权。

•德高动量成长性非常好。2017年其净利润达7.0亿，同比增长9.1%。且德高动量立足于上海两大机场之后，其已经将媒体运营网站拓展至北京首都国际机场、成都双流国际机场、重庆江北国际机场和沈阳桃仙国际机场。广告业务已经布局全国，为未来的业绩增长打开了空间。

•德高动量还有一个可以期待的新增长点，源自卫星厅。在建的卫星厅是浦东机场三期建设的主体工程之一，总建筑面积达62.2万平方米，预计2019年竣工投产后将成为世界最大单体卫星厅。倘若广告坪效相同，卫星厅建成后，将增厚德高动量的营收约5.7亿元。

•德高动量营业规模不断托大，业绩增长空间已打开。卫星厅的投产将为德高动量带来业绩的增长并将增厚上海机场的投资收益。

•上海浦东国际机场航空油料有限责任公司是上海机场重要的参股联营企业，直接持股40%，主营浦东国际机场供油设施及相关项目，航空油料的购销、储运和加注服务，并提供相关产品的技术服务，是浦东机场唯一的航油供应商。

•油料公司营收规模与国际油价高度相关。当前国际油价处于高位，油料公司销售的航空煤油单价也就更高。浦东航空油料受益于油价的稳步上涨和机场业务量的提升，预计在高油价时代能为上海机场带来较为稳定的投资正收益。

5.浦东机场远期计划，浦东机场将扩建至5航站楼8跑道规模，可满足更多的旅客吞吐量

•远期浦东机场将扩建至5航站楼8跑道规模，可满足2035年旅客吞吐量1.6亿人次的需要，为目前的2.3倍。

五、上海机场盈利预测

六、可比公司估值情况

•注意：A股机场上市公司的估值对比国际机场上市公司的估值而言，估值还是相对较低的。

七、小结

民航业近年来的景气度是在提升的，商旅有增无减，消费升级致国内游、出境游持续高涨。需求端保持增长态势，然而供给端在民航供给侧改革（115文）的影响下，国内航班起降增速被限制。这样的变化使得民航市场供需关系迎来了新的拐点。在当前拐点之下，拥有更好地理位置、旅客吞吐量的机场龙头无疑将会最为受益于此次民航业改革。因此机场板块推荐关注上海机场。

推荐关注上海机场主要基于以下几点：1）上海机场拥有非常优异的地理位置，旅客吞吐量非常出色，尤其是国际旅客的吞吐量。2）上海机场的上市主体中并没有纳入主营国内航线的虹桥机场，而纳入上市主体的浦东机场着力发展的是国际航线。因此，诸多上市机场中，我们认为上海机场是受到民航供给侧改革影响最小的。因为“115 号文”仅对国内航班起降增速做出限制，而并未影响国际航班。3）上海机场业绩表现突出且稳定。经营现金流、扣非ROE都保持着非常稳定的正增长。4）上海机场非航收入也非常优异。两大非航收入来源德高动量、浦东航空油料。德高动量成长性好。浦东航空油料受益于油价高涨时代红利。预计上海机场这两大投资收益来源将持续为上海机场带来非常稳定可观的收益。5）远观上海机场的未来。T2 航站楼免税店新合同明年起实行，业绩增长确定性高。卫星厅即将建成，贡献业绩可期。遥看远期计划，浦东机场将扩建至5航站楼8跑道规模，可满足更多的旅客吞吐量。由此可见上海机场是一只价值与成长并存的标的，值得予以关注。