月度报告‖2018年10月月报

一、报告期内基金业绩表现

截止至2018年10月31日，公司自有产品贤盛道成1号、贤盛道成3号、贤盛道成5号、稳健增强1号累计净值本报告期内、自今年以来、自成立以来均跑赢沪深300指数、中证500指数、创业板指数。

其中贤盛道成系列产品，本月基金对市场继续保持着谨慎的判断，股票持仓坚持优质公司的组合，并控制仓位在6成以内，同时结合期权等对冲和套利策略，很好地平滑了净值向下的波动，基金净值均跑赢几大主流指数。本月以白酒为代表的白马股和一些季报业绩低于预期的龙头公司股价波动异常剧烈，所幸的是在大跌之前我们幸运及时的基本将涉及个股调整出组合，避免了阶段的损失。本月持仓的银行地产比较强势，在反弹中我们减仓了该板块的持仓，在月末的大盘反弹中，我们也调整了部分反弹较为充分的医药股。但是，我们持仓的部分周期股和成长股受到系统性风险的影响，本月下跌较多，拖累了净值，这使得我们整体组合收益不理想。股票有周期性，不会一直跌，我们跟踪的很多有各种特点的公司又更便宜了，月末我们开始逐步主动加仓了一些股价在底部区域的被错杀的股票，一旦大盘回暖，我们的收益率会领先大盘，如果大盘下跌过程我们跌得少，上涨过程我们的持仓涨得多，长期积累下来即可胜出，这也是我们一直追求的。对11月份我们开始更多谨慎乐观，对基金的持仓非常有信心，看好接下来的反弹行情。

其中稳健增强1号产品，在10月的暴跌行情中，我们坚持了优选优质公司和总仓位控制的原则，继续保持着对回落风险的警惕，将股票仓位控制在三成以内，并以股指对冲、期权套利等多策略，对冲了很大部分的股票持有风险，同时组合中消费、医药龙头公司表现出色。虽未录得月度正收益，但亦大幅跑赢了所有指数，实属不易，很好的诠释了本基金的稳健增值特点。月末股票持仓略降至20%。

二、11月展望和策略

过去一个月来，可以说，中国政治、经济、金融、资本市场等各个领域都发生了相互关联的大事件、大变化。宏观GDP三季度6.5%，单季出现较大的下滑，月底召开的政治局会议罕见做出了“经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露”的表述；资本市场连续大幅的下跌，给过去几年以来大规模融资加杠杆的企业极大的冲击，股权质押引发了系统性金融风险隐患，中央高度重视，所有监管部门和地方政府密集出台多项政策措施“救火”，股市的稳定已经上升到了关乎国家金融经济风险和打赢贸易战重要高度；在一段时间来搅乱人心的民营经济问题上，习主席高规格召开民营经济会议，对市场关切的减税降费、融资难融资贵、股权质押、企业家人身和财产安全等最为核心的问题，做了直接坦诚的回应。我们认为，这一讲话，对下一阶段改革的要点上有重要意义，对重塑信心、凝聚人心、共克时艰有重要意义；在这样的背景下，迫在眉睫的股权质押问题的解决、增值税率的调整、资管新规延续的边际放松等等一系列改革和新规的快速落实都是可以期待的。正在这个时候，中美领导人通了电话，我们期待两个领导人在月底G20会议中的会晤，期待贸易战的缓和。

我们在三季度报中对四季度展望的情形现在正变得可能，在一轮又一轮股价冲击后，很多各种特点的公司又便宜了不少，而未来的担心也基本在悲观预期中price in了。我们发现，除了经济在下滑通道中、仍需要一两个季度以上的观察外，其他的情况都在好转或没有更坏，外部贸易战出现和缓的声音，内部各种逆周期政策的叠加，11月极有可能是一个难得的窗口期，修复性行情值得期待。在考虑风控和净值理想的情形下，我们预备将股票仓位适时提高。

三、关注板块

本月政府多部委和国家层面的领导不断给市场喊话提振市场信心，也出台了扶持民营经济发展的相关政策和着手解决股权质押的市场问题。另外，中美元首已经通话决定在G20峰会上通过谈判解决贸易战。因此我们有理由对接下来的市场持有相对乐观的态度，看好以下几大板块：

1、安防和5G为代表的制造业

行业景气度比较高，今年下跌太多，有较高的安全边际，中美贸易战结束、制造业减税落地将成为推动股价上涨的两大因素。

2、水泥、工程机械为代表的周期股

为了对冲经济下滑，政府在基建方面的支出会增加，与之相关的行业会持续受益。

3、行业龙头股

在经济持续回落的过程中，尽管第三季度大部分公司业绩增长不达预期，但是头部公司的市场份额还在提升。另外龙头企业的现金流好、分红高、股票回购比较慷慨。且减税政策若实施，龙头公司也将受益更多。特别是当前A股正在逐步进入机构化时代，龙头公司受市场的关注度将会更高。

4、以云计算和自主可控为核心的计算机板块

四、报告期内市场回顾

1、报告期内市场回顾

2018年10月，上证指数、创业板指、沪深300指数、中证500指数的涨跌幅分别为 -7.75%、-9.62%、-8.29%及-11.00%。报告期内，所有指数均创出新低，创业板指更是从未有过的连续七个月下跌。美联储持续收缩的货币政策对全球金融市场都造成了一定的压力，外盘连续暴跌，新兴市场资金外流，外资及北上资金亦出现大幅卖出。内忧外患之下，A股一度跌破熔断底，期间三季度报披露，低于预期的公司被大幅杀跌，包括茅台跌停在内的现象极大的冲击着投资人的信心。直至10月下旬刘鹤副总理的讲话之后，政策层面频频发声，利好政策密集出台，市场的信心才有所稳定和恢复。

从板块表现上来看，报告期内，涨幅靠前的板块分别为证券和贵金属板块。其中涨幅最多的为证券板块，10月涨幅为3.1%。跌幅靠前的5个行业分别为白酒、旅游、汽车、生物医药及电子设备板块，其中跌幅最多的为白酒板块，10月跌幅为-29.46%。

中信二级行业区间涨跌幅（截止至2018年10月31日）

2、报告期内宏观经济数据

2.1 10月PMI指数

据国家统计局公布数据所示，10月份，制造业PMI为50.2%，环比回落0.6个百分点，连续27个月位于荣枯线之上，降至逾两年最低。数据显示制造业PMI继续运行在扩张区间，制造业总体延续扩张态势，但增速有所放缓。10月份，制造业供需出现了一些波动，主要是因为受到了十一长假和外部环境复杂多变等因素影响。本月主要特点：一是制造业基本面总体平稳。在调查的21个行业中，13个行业的PMI位于扩张区间，其中农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰、医药等制造业PMI均位于53.0%以上较高运行水平，增速较快；纺织业和汽车制造业等行业PMI位于收缩区间，同比、环比均有所回落。二是供需稳中有缓。生产指数为52.0%，比上月回落1.0个百分点。新订单指数为50.8%，比上月回落1.2个百分点，其中反映外部需求变化的新出口订单指数为46.9%，低于上月1.1个百分点。三是价格指数有所回调。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为58.0%和52.0%，分别比上月回落1.8和2.3个百分点，价格上涨压力有所缓解。四是企业对未来三个月生产经营预期基本稳定。生产经营活动预期指数为56.4%，与上月持平。在调查的21个行业大类中，除纺织业外，均高于临界点。其中，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、铁路船舶航空航天设备等制造业位于60.0%以上的高位景气区间，且环比均有所提升。

10月份，非制造业商业活动指数为53.9%，比上月回落0.1个百分点，仍处于较高运行水平，非制造业继续保持扩张态势，但增速亦有所放缓。

2.2 中国9月规模以上工业企业利润情况
据国家统计局10月27日发布的工业企业财务数据显示，中国9月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，刷新2018年3月以来新低，前值增长9.2%。2018年前三季度，全国规模以上工业企业利润总额增长14.7%，增速比1-8月份减缓1.5个百分点。

2.3 中国1-9月全国国有及国有控股企业经济运行情况
据财政部披露数据显示，1-9月，国有企业营业总收入421125.0亿元，同比增长10.2%；利润总额25773.6亿元，增长19.1%，税后净利润19031.8亿元，增长17.7%。全国国有及国有控股企业经济运行态势较好。偿债能力和盈利能力比上年同期均有所提升，利润增幅高于收入8.9个百分点，钢铁、石油石化、有色等行业利润增幅较高。

2.4 2018年第三季度GDP同比增长6.5%
增速较上季度下降0.2个百分点，本季增速下滑幅度是2015年以来单季同比增速最大回落幅度。造成本季度GDP增速下滑的主要原因是，固定资产投资的投资增速有所下滑。前三季度，全国固定资产投资同比增长5.4%，增速比上半年回落0.6个百分点。对固定资产投资增速影响最大的一个因素是基础设施投资，前三季度基础设施投资同比增长3.3%，该数值较上半年基础设施投资同比增长7.3%也出现了明显的下滑。从上述数据中可见，当前经济下行压力明显加大。
回顾2018年前三季GDP增速情况，2018年第一季度GDP同比增长6.8%，第二季度GDP同比增长6.7%，第三季度GDP同比增长6.5%。据预估所示第四季度GDP增长大约可以保持在6.5%左右，因此全年实现6.5%的经济增长目标基本没有悬念。

3、三季度A股业绩情况
Wind数据显示，前三季度，A股上市公司合计实现营业收入31.97万亿元，同比增长12.44%；实现净利润2.91万亿元，同比增长10.44%。

从各上市板块业绩来看，上证A股业绩稳健增长，前三季上证A股营业收入同比增长11.64%，净利润同比增长11.04%。深圳主板A股、中小企业板和创业板业绩增长则出现了放缓。

从行业业绩来看，Wind二级数据显示，多数行业前三季营收同比实现增长，其中房地产、制药、生物科技与生命科学、消费者服务行业营收增幅位居前三。从净利润增速指标来看，电信服务行业净利润在中国联通业绩的带动下同比增长94.93%，位列净利润增速第一，能源和材料行业分别位列第二和第三位。此外，行业方面值得一提的有，能源板块受益于国际油价的持续走高，板块盈利表现较好。基建产业链板块持续受益于环保限产的大背景，在三季度继续保有较高的景气度。

此外，就当前披露年度业绩预告的公司（截止10月30日18时）业绩情况来看，超六成公司业绩预喜。钢铁、水泥、化工等周期股延续前期强劲的业绩表现，此外今年复苏的禽养殖产业业绩有望继续向好。

4、近期关注的重要事件

【市场方面重要事件】

4.1 国常会提及要完善出口退税政策为企业减负保持外贸稳定增长。

4.2 中国央行决定从10月15日起降准1个百分点,为年内第四次降准，释放资金约1.2万亿元。

4.3 央行行长易纲表示，目前宏观杠杆率稳住了，国有企业的杠杆率持续下降，地方政府的负债可控，中国已进入高质量发展阶段。

4.4 地方国资“救市”路线图浮现，十余省市已出手本地上市公司。

4.5 刘鹤总理就当前经济金融热点问题予以重要讲话，并表示高度重视股市健康稳定发展。

4.6 郭树清表态要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，允许险资入股化解上市公司股票质押流动性风险。

4.7 易纲表示中国经济增长稳定，当前股市估值已处于历史较低水平。

4.8 上交所表态将积极采取有效措施、全力维护市场稳定健康发展。

4.9 我国拟修法允许上市公司为“护盘”回购股票。

4.10 习近平主席回信勉励广大民营企业家，强调支持民营企业发展是党中央的一贯方针。

4.11 央行马骏预计明年减税、减费的力度有望达到甚至超过1%的GDP，即可能大于美国减税的力度。

4.12 财政部长刘昆表示，今年减税降费力度进一步加大，除年初确定的全年减税降费1.1万亿元的政策措施外，又出台了促进实体经济发展、支持科技创新等的一系列措施，预计全年减税降费规模超过1.3万亿元。

4.13 银保监会回应资本市场波动：高度重视维护金融市场稳定，将多方面采取措施。

4.14 银保监会：取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，支持保险机构增加对上市公司财务性和战略性投资规模。

4.15 券商多渠道化解股票质押强平风险，违约最高可给予90天追保期。

4.16 证监会发文称将加快推动提升上市公司质量、优化交易监管、鼓励价值投资。

4.17 中共中央政治局会议指出经济下行压力有所加大，要及时采取对策。

会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。 会议指出，要切实办好自己的事情，坚定不移推动高质量发展，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。

【行业方面重要事件】

4.18 基本医疗卫生与健康促进法草案二审，明确采取价格税法措施控烟、加强对过量饮酒危害宣传教育。

4.19 英国财政大臣称将引入数字服务税。

4.20 三部门明确环境保护税应税污染物适用等有关问题。

4.21 多部委联手全面开展稀土行业秩序整顿专项督查。

4.22 国务院发文要求着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源等领域短板。

4.23 李克强要求加快抗癌药医保准入谈判，最大幅度降低药价。

4.24 习近平强调要推动人工智能健康发展。

【外围重要事件】

4.25 昆仑银行暂停接受伊朗货款，据称中国两大国有炼油商中国石油化工集团和中国石油天然气集团公司因担心可能会违反美国的制裁措施尚未订购11月交货的伊朗原油。

4.26 IMF下调全球经济增速预期，因全球贸易问题及新兴市场风险，IMF将2018、2019年全球经济增速预期均由3.9%下调至3.7%，同时将2019年美国增速预期由2.7%下调至2.5%，将2019年中国经济增速预期由6.4%下调至6.2%。