数据眼看投资‖公司篇——【中航电测】

公司形成了以力、电、光、温度、位移、卫星定位、图像识别等多参数测量、分析和控制的集成开发为核心技术、服务支持全球客户的集团化企业。公司在国内中高端应变计和传感器市场占据主导地位，是国内最大的衡器部件生产企业，是世界上电阻应变计、称重传感器最大的供货商之一。

公司2010 年上市以来，营业收入持续增长，2010 年营收3.17 亿元，2017 年营收12.41 亿元，7 年复合增长率为21.53%。2010 年归母净利润为5100 万元，2017 年为1.29 亿元，7 年复合增长率为14.18%。2018 年中报营收7.01 亿元，同比增加19.64%，归母净利润0.91 亿元，同比增加28.23%。

2017 年，公司主营业务营收中，汽车检测设备占比约32%，应变电测与控制占比约46%，航空与军工占比约17%，新型测控器件（刚玉、宝石制品及其他）占比约5%。其中军品主要集中在配电控制系统、测量控制设备、传感器产品中。航空与军工业务2014~2017 年营收分别是1.05 亿、1.52 亿、1.71 亿、2.17亿元，占公司总营收比例分别是11.42%、14.88%、15.73%、17.48%，军品业务占比比例呈现增加趋势。

公司整体毛利率介于30%~40%间，2012 年收购石家庄华燕前，汽车检测设备业务毛利率约为15%，收购后毛利率提升到30%以上，主要原因是石家庄华燕产品具有高自产率，系统集成度高。2017 年公司整体毛利率为38.95%，汽车检测设备、航空军工业务（配电控制系统、测量控制系统）和新型测控器件（占比较小，可不考虑影响）毛利率超过公司平均水平，应变电测与控制业务（衡器仪表及配件、传感器、应变计）由于市场成熟竞争充分，毛利水平在20%~30%之间，低于公司整体毛利率。

根据中国国家标准 GB/T 7665-2005 的定义，传感器是指：“能感受被测量并按照一定的规律转换成可用输出信号的器件或装置，通常由敏感元件和转换元件组成”。公司传感器属于电阻应变式传感器，又称应变计式传感器、应变式传感器。应变式传感器是利用金属丝在外力作用下发生机械变形时，其电阻值将发生变化这一金属的电阻应变效应，将被测量转换为电量输出的一种传感器，主要应用于工商业衡器产业及工业测量及控制领域。是力敏传感器中技术最成熟，应用最广泛的传感器。

衡器产业经历了漫长的发展历程，正在逐步完成从机械衡器到电子衡器的转变。全球电子衡器的市场范围还将继续扩大，应变式传感器还有较大的发展空间。根据工控网数据，中国应变式传感器未来 3-5 年将呈现逐渐回暖之势，平均增长率将略高于全球市场。2016 年，全球应变式传感器销售额为56.5 亿元，前9 名占63.63%，行业集中度较高，中国市场应变式传感器销售额为14.3 亿元，前9 名占63.88%，行业集中度较高。公司应变式传感器销售额为2.47亿，排名第2 位。

公司在应变式传感器产业格局中居于重要地位，是全球电阻应变计和应变式传感器的主要供应商之一。在国内市场上，柯力传感是国内最大的生产商，中航电测排名第二。根据研发实力、技术水平以及生产规模，全球应变式传感器的生产厂家大致可以划分为三个梯队：

第一梯队以跨国公司为主，如美国威世（ Vishay）测量集团、德国 HBM 公司、瑞士梅特勒-托利多（ Mettler Toledo）集团、富林泰克（ Flintec）公司公司和日本 NMB 等。其中 Vishay 集团和 HBM 公司专注提供一站式解决方案； MettlerToledo 集团擅长开辟新领域的称重解决方案； Flintec 公司以产品齐全、技术领先见长。

第二梯队以中航电测、柯力传感等为代表的地区龙头企业为主，在细分市场、产品价格及下游应用等方面各有所长。

第三梯队是中国、韩国等国家的中低端产品生产厂家，其产品主要在本土销售，技术水平相对较低，还未参与全球市场竞争。

中国称重显示仪表市场以中航电测、柯力传感、上海友声为代表的本土供应商为主。 2011 年，中航电测收购了上海耀华 45%的股权，成为其最大的股东。上海耀华是国内最大的称重仪表开发生产商，为衡器及工业自动化领域提供专业称重仪表，收购前其汽车衡市场占有率达80%以上，销售产值列中国衡器行业称重仪表企业第一位。品牌认知度和美誉度较高，受到行业内用户的广泛认可和使用。2016 年，中国市场称重仪表销售额为5.63 亿元，中航电测为1.86 亿元，占市场份额33.04%，处于绝对龙头地位。

根据2014年收购报告书，公司航空军品配套主要包括配电管理系统、测量控制设备、机载传感器产品等三大类别。在汉中一零一子公司中，军品收入占比90%以上，主导产品机载配电系统市场占有率位居全国同行业前列，是国内率先实现装机配套的厂家。目前市场主要分布在直升机、运输机、教练机、无人机、通用飞机等领域。

公司军品的市场主要是直升机、运输机、教练机、无人机、通用飞机等领域。（1）伴随国家航空军工产业快速发展，在研、预研型号增多，公司配电控制系统产品、机载测控产品及地面测试设备等航空军工产品迎配套发展良机。（2）在新型飞机向多电飞机、全电飞机的发展趋势下，依托现有的配套关系，其各类机载电气控制、机载配电系统等业务与产品将获取更大的发展空间，实现快速增长。公司全资控股公司汉中一零一以军品业务为主，2012 年-2016 年，汉中一零一业绩高速增长，净利润每年保持15%的同比增速。2017 年受军改影响，业绩有所下滑，随着军改影响消退，预计2018 年将恢复增长。2017 年，公司航空和军工业务毛利率为40.75%，维持在较高水平。

中美军机数量差距较大。根据World Air Forces 2018，2018 年美国军用飞机总数为13407架，占全球数量的27%。中国现役军用飞机总数为3033 架，约为美国的1/4，排在美俄之后，位居全球第三。中美在战斗机数量方面差距最小，中国约为美国的一半，但在战斗机质量上中国二代战斗机数量较多，美国以三、四代战斗机为主。特种飞机仅约美国的10%，运输机约为19%，军用直升机约为16%。教练机约为12%。国内大型加油机还需要等待运20 改装。综合来看，中美在军用飞机数量方面差距较大，每种机型都有很大的发展空间。

汉中一零一已与中国科学院等科研院所建立了战略合作关系，自主研发的战术级 MEMS 芯片及以此为核心的IMU 模块、军档高精度温补晶振、自主天文定位导航系统等多项新兴技术，有助于汉中一零一实现在航空航天、兵器、舰船、基础器件等领域的突破性发展，提高核心竞争力。根据2016 年报，为某型弹药设计生产的自研MEMS（微电子机械系统）陀螺芯片已具备产品配套的技术条件。

导航定位是一个技术门类的总称，它是指引导飞机、船舶、车辆或其它物体安全、准确地沿着选定的路线，准时到达目的地的一种手段或方法，或者是对某物进行准确定位的方法。导航系统是指能提供载体位置、速度、姿态等运动参数的系统。主要有自主式和非自主式两大类。惯性导航具有完全自主性，已广泛用于航天、航空、航海和许多民用领域，成为目前各种航行体上应用的一种主要导航设备。

在军事领域．MEMS 微陀螺适用各类远程制导炮弹、灵巧弹药以及各种常规炸弹制导化改造等领域。MEMS 器件则是未来战术级和中低精度导航应用的主流惯性传感器。在弹药威力、射程、精度三大指标中，精度问题日益突出和重要。尽管通过发展子母弹战斗部、定向能战斗部、提高炸药性能和引入新的杀伤机理，使得战斗部威力正在不断的提高，同时采用复合增程技术、滑翔增程技术以及选用远程载体，使得弹药的射程得到了大幅度的增加，但是，80 年代以来，较大规模的局部战争充分表明：精确制导弹药在三者中处于首要地位。根据维基百科，1991 年海湾战争中，多国部队使用了多种精确制导武器，实施高精度、大威力、超视距的定点攻击，伊拉克重要的战略目标和机库、桥梁等几乎都是被精确制导武器所摧毁。这场战争后，精确制导武器得以迅速的发展，在 1999 年的科索沃战争中，空袭南联盟初期使用的精确制导武器达到 98%。

根据2014 年收购汉中一零一报告书，产品售价不高于3 万元/套，按2.8 万元/套计算，初始需求量按照5000 套/年计算，每年可产生1.4 亿元的营收增量。未来随着普通炮弹逐渐消耗，制导炮弹比例提高，军队训练加强，公司惯导产品产销量将有明显的增长。

公司对比

盈利预测

更新数据

公司披露2018 年三季报。2018 年前三季度公司实现完成10.20 亿元，归母净利润1.33 亿元，2018 年第三季度单季公司实现收入3.19 亿元，同比增长1.05%，毛利率同比提升6.13pct，因此毛利润同比增长19.20%。此外由于费用率同比提高3.69pct（主要系管理费用率同比提升3.25pct），因此最终利润总额率同比提升2.50pct，净利润率同比提升2.75pct，实现第三季度归母净利润4184.7 万元，同比增速30.11%。