数据眼看投资‖公司篇——【华兰生物】

一、公司介绍

1、公司概况

华兰生物工程股份有限公司（简称“华兰生物”）成立于1992年，是一家从事血液制品研发和生产的生物制品公司，于2004年6月在深交所挂牌上市。2005年华兰生物疫苗有限公司成立，从事疫苗制品的研发和生产。2013年公司参股成立华兰基因工程有限公司，开始进军基因工程重组及单抗药物领域。

公司现拥有华兰生物工程重庆有限公司、华兰生物疫苗有限公司、华兰生物工程(苏州)有限公司和华兰生物医药营销有限公司等多家子公司及华兰基因工程有限公司一家参股公司，致力于构建以血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。目前公司主营业务包括血液制品业务和疫苗制品业务。

2、产品结构

公司主营业务主要分为血液制品和疫苗制品两大部分，血液制品是公司收入和利润的主要来源，占比在90%左右。在血液制品中，人血白蛋白和静注丙球是最主要的两类产品，占总营业收入和毛利的比重约为37%和32%。2017年以来，静丙的营收和毛利占比逐步递减，凝血因子等其他血液制品所占比重逐年增加。2018上半年凝血因子等血液制品的营收占比达到33.48%，超过静注丙球；毛利占比达到36.52%，超过人血白蛋白和静丙。公司血液制品产品结构正逐步发生改变。

3、公司经营情况

二、行业介绍

1、流感疫苗独占鳌头，明年迎来疫苗放量大年

流感：全称“流行性感冒”，是由流感病毒引起的急性发热性呼吸道传染病，经飞沫传播，临床典型表现为突起畏寒、高热、头痛、全身酸痛、疲弱乏力等全身中毒症状，而呼吸道症状较轻。流感是一种自限性疾病，病程一般为 3～4 天，但婴幼儿、老年人、有心肺疾病及其他慢性疾病患者或免疫功能低下者可并发肺炎，预后较差。

流行病学调查显示，我国流感流行季主要在冬春季节，一般在11月到次年3月之间，最高峰在1月前后。此外，我国南方一般还有一个夏季流感高峰。当前，我国已经进入流感防控最关键时刻。 中国 疾病预防控制中心（CDC） 主任高福院士指出：“疫苗在防控流感病毒方面是第一位的，药物排在第二位。”

2、流感疫苗供应紧张

我国对疫苗等生物制品实行严格的批签发制度，据最新的中检院批签数据统计，截止11月12日，全国流感疫苗批签发约1454万剂，对比去年同期2600万剂左右的批签量，流感疫苗的市场供应只有去年同期的一半；而根据往年生产规律，适应11月份后集中到来的流感疫苗接种高峰，疫苗月度生产分部也呈现高度季节性，通常下半年才开始生产和批签，9月份（提前一到两个月）是全年疫苗生产和批签发高峰，11月份就基本完成当年全年疫苗的生产和批签，开始进入下一年疫苗生产准备阶段。

考虑长春长生疫苗事件后，国家药监局从 7月25日起开展的对全国45家疫苗生产企业全覆盖跟踪大检查影响，疫苗生产和批签发进程可能有所延后，我们预计11月下半月-12月仍有部分流感疫苗包装送批签发，但全年完成约1900万剂流感疫苗批签发有难度，今年流感疫苗市场供应将创下自2010年以来 8年新低。

另外从需求端来看，各地流感疫苗一针难求。流感疫苗到货少，排队等候接种人数多，即使流感高危人群和医务人员都难以保证成功接种，甚至高端民营医院代表北京和睦家医院成人流感疫苗预约已经排到明年1月份。大局已定，今年流感疫苗供应紧张。

3、公司流感疫苗批签量独占鳌头，市占率48.34%

当前国内上市有批签发的流感疫苗主要有三价流感裂解疫苗、四价流感裂解疫苗、大流感疫苗和流感亚单位疫苗四种，公司目前生产批签的流感疫苗产品为三价流感疫苗和准独家的四价流感疫苗（长春长生疫苗事件生产停滞）。据中检院批签发数据，截止11月12日，公司共批签发703万剂流感裂解疫苗，其中三价流感疫苗330万剂，四价流感疫苗373万剂；公司流感疫苗批签发量远超排名第二的国药长春所（约414万剂），接近第二到第五名的批签量之和，占全国流感疫苗总批签量的48.34%，市占率独占鳌头。

分析流感疫苗主要生产商批签发情况，长春所流感疫苗批签发量同比上升约 10%，大连雅立峰基本持平，但去年流感疫苗批签发量CR5 的其他三家公司（赛诺菲、长春长生、北京科兴）今年批签发量大幅下降或完全退出市场，如赛诺菲（去年市占率23.3%）批签量仅有约120余万剂，不足去年的20%，排名第四的长春长生（去年市占率12.84%）和排名第五的北京科兴（去年市占率 12.68%）因各种原因，基本退出今年流感疫苗生产，去年市场排名靠前的流感疫苗生产商生产量大幅下降或退出是导致今年流感疫苗市场供应紧张的主要原因。

4、血制品迎来去库存尾声，行业龙头率先受益

企业生产端，从前三季度批签发数据来看，白蛋白（10g规格）进口加国产批签量约 3172万瓶，与去年同期基本持平，静丙（2.5g规格）741万瓶，同比略微下滑，特免和凝血类高增长，与各产品品种需求相吻合，其中狂犬病免疫球蛋白增速亮眼，主要是近年来受宠物经济需求带动，猫爪狗咬后优先推荐注射狂犬免疫球蛋白，然后再注射狂犬病疫苗，被动免疫和主动疫苗防护结合。

供应端受总采浆量及增速限制，供应有限，增速难以大幅提高。

5、公司多个血液制品市占率领先，行业复苏龙头率先受益

三、盈利预测与投资评级

1、分部营收与盈利预测

公司目前有疫苗、血制品和单抗业务。

疫苗业务：主要在流感疫苗，今年流感疫苗供不应求，主要原因是几大主要生产商停产或退出流感疫苗生产影响。长生疫苗事件后，药监部门开展全国疫苗企业生产大检查，一定程度上影响了公司流感疫苗原有生产进度，四价流感裂解疫苗生产批签低于市场预期。

血制品业务：整体平稳增长。白蛋白国内供需基本平衡，我们预计保持个位数增长；静丙虽然我国人均使用量远低于欧美发达国家，但是医生用药教育不足，行业库存压力较大，预计今年销售额继续小幅负增长；其他血液制品（主要是凝血因子类、特种免疫球蛋白）保持较快增长。

单抗业务：仍在投入期，尚未有产品上市销售，暂不考虑估值贡献。

预测2018-2020 年营收分别30.6/40.1/46.3 亿元，分别同比增 29.5%/31.3%/15.5%；归母净利润为10.5/14.5/16.7亿元，分别同比增28.8%/36.7%/15.3%。当前股价对应2019年盈利预测，公司PE（2019E）约 24 倍。

2、可比估值及投资评级

保守给予血液制品业务分部30倍估值，预测公司血液制品分部 2019 年归母净利约10.5亿元，对应目标市值315亿元。

疫苗类公司有智飞生物、沃森生物和康泰生物，行业估值跨度较大，保守给予华兰生物疫苗分部 40 倍PE估值，疫苗业务分部 2019年4亿元净利润对应目标市值约160亿元。

综合合计华兰生物2019年目标市值475亿元，对应当前总股本9.3亿股，目标股价 51.1元。