月度报告‖2018年12月月报

一、报告期内基金业绩表现

截止至2018年12月28日，公司自有产品贤盛道成1号、贤盛道成3号、贤盛道成5号、稳健增强1号累计净值本报告期内均跑赢沪深300、中证500等指数，且各产品自今年以来、自成立以来均跑赢沪深300、中证500、创业板等指数。

其中贤盛道成系列产品：由于月初“孟晚舟事件”再次冲击了市场的预期，本着审慎的原则，本月基金以减仓操作为主，降低了股票仓位，并利用50ETF期权进行了部分套利。本月净值表现虽然跑赢创业板、沪深300等各主要指数，但还是有一定的回撤，没有取得正收益。在美国12月份加息、外盘大跌等多重因素冲击下，这个月大部分股票以下跌为主，我们组合中的股票多数基于中期稳健的预期构建，因此减仓主要从控制风险、应对可能出现的市场困难情形来考虑。2018年股票市场跌了一年，从历史估值看，大盘处于历史第五轮熊市的底部区域，从均值回归的角度分析，大盘回归合理估值是迟早的、必然的、规律性的。目前股票市场的悲观预期比较充分，部分标的即使2019年业绩不增长，从估值、股息率和现金流的角度看，安全边际也足够高。我们一直对行业和公司保持着足够的独立、前瞻性研究，对持仓结构保持审慎的动态评估和优化，目前为止成功规避了诸如教育、游戏、白酒、医药等系统性冲击，组合净值波动较稳定。未来一段时间仍将保持中性策略，本着锁定投资收益、滚动积累浮盈的审慎原则积极以控制仓位、减仓、优化调结构来降低风险，耐心把握机会。

其中稳健增强1号产品：本月基金出现了成立以来较大的月度回撤，但还是小幅跑赢了市场各主要指数。按照月初制定的计划，我们继续利用市场的震荡和下跌过程进行加仓，方向是明年预期改善的细分行业的核心优质成长和价值“隐形冠军”公司，基于我们对这些公司自下而上的审慎分析，构建的组合获得绝对收益的预期是保守合理的。同时由于各种不确定因素，市场仍处于下探周期中，我们很耐心的控制好买入和调仓节奏，保持好现金比例，以中性策略展开期权套利和股指对冲组合。回顾2018年，我们一直保持着足够的独立和前瞻性研究，对持仓结构保持审慎的动态评估和优化，目前为止成功规避了诸如教育、游戏、白酒、医药等系统性冲击，组合净值波动较稳定。

二、2019年1月展望和策略

最新公布的12月PMI指数跌破了荣枯线至49.4%，创2016年3月以来的新低，所有大中小型企业PMI均有所回落，11月规模以上企业利润同比-1.8%，为2016年以来首次负增长。8、9月份在市场莫名其妙的讨论通胀时，我们就提出了真正该担心的是未来一年的通缩风险！现在由于企业利润负增长和PPI向下的叠加，预示这个担忧正在变成可能，则企业盈利情况会进一步恶化。同时我们也看到高层在越来越重视经济下滑的现实，习主席在全国政协茶话会和新年贺词两次讲话中突出表达了更大规模减税降费、增加财政支出规模等一系列逆周期政策措施的落地生根， 央行例会再提稳定汇率等。

因此未来一段时间继续在一个下滑的周期中抵抗式震荡格局是基本的判断，保持足够的耐心和一定的现金比例是重要的。在这个过程中，中美贸易谈判是最重要的短期影响因素。动态估值的便宜是最好的安全垫，我们将很有耐心的对股票池重点目标公司保持密切的跟踪和评估，珍惜震荡“挖坑”的机会。展望2019年，我们还是锁定了一些好的标的公司，有的会贯穿全年，有的有阶段性目标。拜2018年反复杀跌所赐，很多好公司的估值已经到了非常有吸引力的位置，其中部分预期边际向上、业绩改善、拥有政策推动和发展持续性的行业和个股将拥有更好的结构性投资机会。

三、报告期内市场回顾

1、报告期内市场回顾

2018年12月，上证指数、创业板指、沪深300指数、中证500指数的涨跌幅分别为-3.64 %、-5.93 %、-5.11 %及-4.77 %。报告期内，最后一个交易日，沪深两指皆收红。但整体来看，收官之月A股沪指创下年内最低点，全年下跌24.59%，创下历史第二差表现。12月中下旬A股整体表现为量能不济。从板块上来看，本月“药品集中带量采购”和“孟晚舟被捕”两大事件分别导致了医药和5G行业的大洗牌，相关个股盘中皆受到了不小的冲击。其中，5G板块随着孟晚舟的释放和行业布局的明朗化得以重启。回看刚刚结束的2018，对于A股乃至全球资本市场，都是风雨交加的一年。现阶段来看，A股的估值已处于较低区间，但萎缩的量能透露着投资者依旧恐慌的情绪。的确便宜不是购买的理由，业绩预期改善才是根本。因此2019年，预期边际向上、业绩预期改善、拥有政策推动和发展持续性的行业和个股将拥有更好的结构性投资交易机会。

从板块表现上来看，报告期内，涨幅靠前的板块分别为发电、食品饮料、通信设备制造、公路铁路及家电板块。其中涨幅最多的为发电板块，12月涨幅为3.55 %。跌幅靠前的5个行业分别为生物医药、化学制药、保险、半导体及航空板块，其中跌幅最多的为生物医药板块，12月跌幅为- 14.30%。

中信二级行业区间涨跌幅（截止至2018年12月28日）

2、报告期内宏观经济数据

2.1 12月PMI指数

据国家统计局公布数据所示，12月份，制造业PMI为49.4%，比上月回落0.6个百分点，已经低于临界点，国家统计局表示近期受到国际贸易摩擦加剧、全球经济增长放缓等多重因素影响，我国制造业发展环境稳中有变，制造业景气度有所减弱。本月主要特点：一是市场需求下行压力加大，企业预期趋于谨慎。新订单指数为49.7%，环比下降0.7个百分点，生产经营活动预期指数为52.7%，环比回落1.5个百分点，均为年内低点。同时，一些行业逐步进入生产淡季，企业对近期市场预期谨慎。二是受外部环境变数较多，内部需求放缓等因素影响，近期进出口景气度走低。新出口订单指数和进口指数分别为46.6%和45.9%，环比下降0.4和1.2个百分点，均持续位于临界点以下。三是受部分国际大宗商品价格大幅波动等影响，价格指数持续回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为年内低点，分别为44.8%和43.3%，比上月下降5.5和3.1个百分点。其中，石油加工及炼焦业和黑色金属冶炼及压延加工业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于35.0%以下低位，回落幅度比较明显。四是不同规模企业PMI均有所回落。大型企业PMI为50.1%，比上月回落0.5个百分点，微高于临界点；中、小型企业PMI为48.4%和48.6%，分别比上月下降0.7和0.6个百分点。

12月份，非制造业商业活动指数为53.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张有所加快。

2.2 中国11月规模以上工业企业利润情况
据12月27日国家统计局发布的工业企业财务数据显示，2018年1-11月份，全国规模以上工业企业利润总额增长11.8%，增速比1-10月份减缓1.8个百分点。11月份当月利润下降1.8%。从11月份当月情况看，主要受工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格涨幅回落、成本费用上升等影响，工业利润同比下降。

2.3 中国1-11月全国国有及国有控股企业经济运行情况
据财政部披露数据显示，1-10月，国有企业营业总收入524891.9亿元，同比增长10.6%；利润总额30393.1亿元，同比增长15.6 %；税后净利润22401.0亿元，增长13.7 %。财政部表示， 1-11月，全国国有及国有控股企业经济运行趋稳向好。国有企业收入和实现利润继续保持稳步增长，增幅有所提高。钢铁、石油石化、煤炭等行业利润同比增幅均明显高于收入增长幅度。

3、当前A股估值水平

当前A股整体估值处于历史较低水平。从重点申万一、二级行业PE值来看，煤炭、钢铁、水泥、造纸、中药、医疗服务、环保工程及服务、房地产、保险、电子、传媒等行业的PE值皆处于或接近历史最小值；石油开采、航空运输、机场行业的PE值则处于中位数以上。

4、近期关注的重要事件

【市场方面重要事件】

4.1 两国元首会晤成功，特朗普总统和习主席已同意立即开始就强迫技术转让，知识产权保护，非关税壁垒，网络入侵和网络盗窃，服务和农业等方面的结构变革进行谈判。中美双方经贸团队将在90天内，按照明确的时间表和路线图，积极推进磋商工作。

4.2 深圳出台举措大手笔助力民企，4个千亿计划减负纾困。4个“千亿元计划”，分别是：确保全市企业年减负降成本1000亿元以上；实现新增银行信贷规模1000亿元以上；以及实现民营企业新增发债1000亿元以上；设立总规模1000亿元的深圳市民营企业平稳发展基金。

4.3 新浪财经报道称，中国计划将2019年地方政府债发行提前至1月份，规模约1.4万亿元。

4.4 发改委密集批复大基建，四季度以来发改委密集批复多个铁路建设项目。12月中旬发改委同时批复了上海轨道交通三期规划和杭州轨道交通三期项目的调整规划，仅该两地新增的投资项目金额预计超3500亿元。

4.5 中国人民银行决定创设定向中期借贷便利(TMLF)，根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点，目前为3.15%。

4.6 据悉在2019年的棚改计划中，政府购买棚改服务模式将被取消。具体而言，对于新开工的棚改项目，不得以政府购买服务的名义变相举债或实施建设工程，而是要求以发行地方政府债券方式(棚改专项债)为主进行融资。棚改新三年计划还将继续推进，但棚改规模和推进力度可能会较之前有所缩小。

【行业方面重要事件】

4.7 国家发改委、国家能源局近日印发《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)》。2020年，确保全国平均风电利用率达到国际先进水平(力争达到 95%左右)，弃风率控制在合理水平(力争控制在5%左右);光伏发电利用率高于95%，弃光率低于5%。全国水能利用率95%以上。全国核电实现安全保障性消纳。

4.8 据集邦新能源网报道，近期光伏产品市场供需格局陆续好转。电池片与光伏组件需求持续升温，部分产品甚至出现缺货现象。

4.9 贵州茅台今年有望完成900亿元的销售目标。同时，茅台正在积极培养潜在的海外消费市场，发力东南亚、澳大利亚等市场。

4.10 4+7带量采购预中选结果出炉，最大降价幅度超90%。

4.11 据深圳特区报13日报道，对于一次性注射器、医用纱布、医用棉球、止血钳这些医用耗材，深圳市将实施集中采购，以降低采购成本、减轻患者经济负担。

4.12 国家医保局：落实《国务院办公厅关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》要求，加快推进按疾病诊断相关分组（DRGs）付费国家试点，探索建立DRGs付费体系，决定组织开展DRGs国家试点申报工作。

4.13 继美国、澳大利亚以及新西兰3国陆续“剿杀”华为后，英电信巨头也将华为移出5G竞标名单，并移除4G网络中的华为设备。

4.14 Gartner：对于各种5G技术的研发和测试而言，2019年将是重要的一年，预计2020年5G手机销量将达到6500万部。

4.15 高通向中国法院提交强制执行iPhone销售禁令申请。

4.16 三大运营商获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可。中国电信获得3400MHz-3500MHz共100MHz；中国移动获得2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz频段；中国联通获得3500MHz-3600MHz共100MHz。当前，三大运营商已全部在京开通5G基站。

4.17 印度已经准许华为参与该国的5G测试。

4.18 5G首次写入中央工作会议，会议强调“我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用,加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。”

4.19 《专利法修正草案》多管齐下，加强了对专利权人合法权益的保护；并加大了赔偿力度，侵犯专利最高赔偿500万。

4.20 最新发布的《2019中国能源化工产业发展报告》显示，明年我国天然气市场将继续保持供应紧平衡局面。天然气供应能力将提升，基本能够满足市场需求，但在“煤改气”等政策推动下，部分地区需求增速超过基础设施建设增速，需求高峰期仍将存在供应紧张形势。

4.21 发改委、国家能源局、工信部印发《提升新能源汽车充电保障能力行动计划》的通知。力争用3年时间大幅提升充电技术水平，提高充电设施产品质量，加快完善充电标准体系，全面优化充电设施布局，显著增强充电网络互联互通能力，快速升级充电运营服务品质，进一步优化充电基础设施发展环境和产业格局。鼓励地方充分发挥“十三五”中央财政充电基础设施奖补政策作用，促进整车行业与充电设施建设运营行业合作。

4.22 国家发展和改革委员会正式发布《汽车产业投资管理规定》，《规定》在动力电池投资方面取消了“能量型车用动力电池单体比能量应不低于300Wh/kg，系统比能量应不低于220Wh/kg”的要求，将于2019年1月10日起施行。

【外围重要事件】

4.23 OPEC：2019年全球原油市场将供过于求。

4.24 美联储20日宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，这是美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。