月度报告‖2019年1月月报

一、报告期内基金业绩表现

截止至2019年1月31日，公司自有产品贤盛道成1号、贤盛道成3号、贤盛道成5号、稳健增强1号累计净值本报告期内均跑赢沪深300、中证500等指数，且各产品自成立以来均大幅跑赢沪深300、中证500、创业板等指数。

本月市场表现印证了我们上月的观点“相信均值回归”，优质却被低估的股票会上涨回归至合理股价。本月以上证指数为代表的大盘股表现比较平稳，以创业板为代表的多数中小盘个股交投比较冷淡，以下跌为主，市场还是呈现结构性投资机会行情，少数优质个股表现比较抢眼。

本月基金净值全面跑赢各主要指数并取得绝对收益，组合持仓股表现出色，尤其是年末震荡中坚决加仓的重点品种在本月内被市场认同和追捧，出现了不同程度、较大幅度的上涨，在较低调仓换手中收获了理想的收益，享受了独立前瞻研究的成果和投资的乐趣。 本月还增仓布局了部分食品饮料和化工个股，食品饮料板块从中长期看是确定性最强的品种，进可攻退可守，可以穿越经济周期，部分化工产品价格过去一段时间跌幅较大，股价已经反映了最坏的情况，长期来看目前也是较好布局点。目前持仓组合有较好的估值安全边际和成长匹配，同时也储备了潜在的投资标的进行调仓，在市场保持稳定的大势下，期待继续收获绝对收益，增厚基金业绩。

月末为了锁定和对冲春节长假期间可能发生的风险冲击，我们建立了部分的股指期货空单和看跌期权头寸，降低了单边持仓的风险暴露，体现了产品管理的稳健、保守特点风格。

二、2019年2、3月展望和策略

投资中我们一直要不停思考的一个问题是：我的奶酪在哪里？如何实现属于我们自己的那一份犒赏？过去几个月中我们的出发点是，在自上而下的细分行业梳理后，更重要的是自下而上寻找到标的公司，结合实地调研，研究透、理解透、能说服自己，从而使我们在场内的资金有了坚实的落脚点，通过估值安全边际和成长弹性的匹配，构建符合我们风险收益目标的组合。核心关键词就是“估值”！正因为从估值出发，我们在过去半年的大盘下跌中保持了净值的稳定，并始终保持着敏锐的观察力和客观的研究态度，耐心和自信的优化、构建投资组合。一月的良好开局，得益于“精耕细作”，展望2019年，依然会是精耕细作结硕果。

那么现在A股最大的有利因素和机会又是什么呢？我们认为依然是--“估值”！在上个月的策略报告中我们就亮明了思考---“拜2018年反复杀跌所赐，很多好公司的估值已经到了非常有吸引力的位置，其中部分预期边际向上、业绩改善、拥有政策推动和发展持续性的行业和个股将拥有更好的结构性投资机会。”“动态估值的便宜是最好的安全垫”“珍惜震荡‘挖坑’的机会”。目前整体市场估值处于有利位置，PE/PB的情况是：HS300 11/1.31、上证50 9/1.12、创业板 29/3.56、中证500 17/1.6，虽然经济仍处在向下的周期中，企业盈利情况仍有进一步恶化的压力，但这样的整体估值水平决定了系统性风险不算太大，要找到真正的“便宜货”，规避个股风险是难点。

2019年经济是冷些，但资本市场会暖些，政策逆周期拉动是暖风、货币中性适度宽松、悲观预期较充分、中美贸易战反复变化、全球资本增加A股权重的配置，这些因素在不同时段发挥着不同的影响力，睿智的投资人善于在这样的格局中用适合自己的方法找到属意的“奶酪”。

三、报告期内市场回顾

1、报告期内市场回顾

2019年1月，上证指数、创业板指、沪深300指数、中证500指数的涨跌幅分别为3.64 %、-1.80 %、6.34 %及0.20 %。报告期内，全球股市和A股各项主要指数集体飘红。除此以外，以美元计价的MSCI中国指数1月份涨幅更为惊人，达到了11.05%。2019年股市开门红，美国官方利率进一步上升的预期降温，以及人民币汇率的走高对助长A股翻红起到了重要作用，可谓功不可没。数据显示，1月人民币对美元汇率升值2.75%，成为了亚洲地区表现最强的货币。从北上资金情况来看，1月份北上资金通过沪、深股通累计净买入606.88亿元，创下历史单月最高金额，比2018年5月份的最高净流入总额高出近20%。北上资金成交活跃股中，白酒、家电及医药板块获得密集加仓，表现突出。除此以外，报告期内，A股市场还有两大重要事件值得一提。一、商誉减值、业绩雷问题频发，大白马的不断暴雷引人深思，从证监会对上市公司立案调查的态度中可见监管层对上市公司基本面隐患的核查已相当重视，加之，科创板推进力度的加大，可预测未来的A股市场大方向将朝着“剔糟粕、重质量”而发展。二、国务院决定，任命易会满同志为中国证监会新一任主席。以史为鉴，证监会主席的换帅可能意味着政策周期松紧度的一轮转换。换帅后A股市场的新气象值得予以期待。

从板块表现上来看，报告期内，涨幅靠前的板块分别为白色家电、新能源设备、白酒、保险及银行板块。其中涨幅最多的为白色家电板块，1月涨幅为15.31 %。跌幅靠前的5个行业分别为房地产、贵金属、景区/旅行社、生物医药及环保板块，其中跌幅最多的为房地产板块，1月跌幅为 -10.05 %。

中信二级行业区间涨跌幅（截止至2019年1月31日）

2、报告期内宏观经济数据

2.1 1月PMI指数

据国家统计局公布数据所示，1月份，制造业PMI为49.5%，比上月微升0.1个百分点，连续第二个月低于枯荣线，国家统计局表示，稳增长政策发力下PMI指数止跌回升，但仍然低于荣枯线，揭示了当前内外需求走弱的压力仍在。本月主要特点：一是制造业生产扩张略有加快。本月生产指数为50.9%，比上月上升0.1个百分点，高于临界点，表明制造业生产延续扩张态势，增速略有加快。二是主要原材料购进价格和出厂价格总体水平降幅收窄。本月原材料购进价格指数46.3%，环比回升1.5个百分点、同比下降13.4个百分点。出厂价格指数44.5%，环比回升1.2个百分点、同比下降7.3个百分点。价格指数总体处于低位，经济通缩压力较大。三是大型企业发展预期较为乐观，中、小企业PMI继续回落。本月大、中、小企业PMI分别为51.3%、47.2%、47.3%，环比分别变动1.2、-1.2、-1.3个百分点，同比分别变动-1.3、-2.9、-1.2个百分点。中小企业指数持续位于荣枯线以下，从业人员及非制造业从业人员各分项当月分化，总体仍处于去年三季度以来的下行趋势，政策的稳就业压力尚未缓解。

1月份，非制造业商业活动指数为54.7%，比上月上升0.9个百分点，非制造业总体扩张步伐有所加快。

2.2 中国2018年规模以上工业企业利润情况
据1月27日国家统计局发布的工业企业财务数据显示，2018年，全国规模以上工业企业利润总额比上年增长10.3%，同比增速比2017年下降10.7个百分点。2018年12月份当月利润下降1.9%，降幅比2018年11月份扩大0.1个百分点。从12月份当月情况看，工业企业增加值和利润总额累计同比增速继续保持一致下滑的势头，表明经济基本面下滑持续影响企业利润。

2.3 中国2018年1-12月全国国有及国有控股企业经济运行情况
据财政部披露数据显示，2018年1-12月，国有企业营业总收入587500.7亿元，同比增长10.0%；利润总额33877.7亿元，同比增长12.9 %；税后净利润24653.7亿元，增长12.1 %。财政部表示，2018年1-12月，全国国有及国有控股企业经济运行继续保持较好态势。盈利能力和偿债能力比上年同期均有所提升，利润增幅高于收入2.9个百分点，石油石化、钢铁等行业利润增幅较大。

3、当前A股估值水平

当前A股整体估值处于历史较低水平。从重点申万一、二级行业PE值来看，煤炭、钢铁、水泥、造纸、中药、医疗服务、环保工程及服务、房地产、保险、电子、传媒等行业的PE值皆处于或接近历史最小值；石油开采、航空运输、机场、证券行业的PE值则处于中位数以上。

4、近期关注的重要事件

【市场方面重要事件】

4.1 1月4日央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，且2019年一季度到期的中期借贷便利MLF不再续做。此次降准释放资金约1.5万亿，净释放长期资金约8000亿。

4.2 李克强总理于1月4日接连考察中国银行、工商银行和建设银行金融部，并在银保监座谈会上强调要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。

4.3 2018年央企收入利润创历史最好水平。2018年央企累计实现营业收入29.1万亿元，同比增长10.1%；实现利润总额1.7万亿元，同比增长16.7%。

4.4 12月M2增长平稳，M1增速疲软。据中国人民银行发布2018年金融统计数据报告显示，12月末， M2余额182.67万亿元，同比增长8.1%，相比上月上涨0.1%； M1余额55.17万亿元，同比增长1.5%，与上月末持平。

4.5 中国海关总署公布数据显示，按美元计中国12月进口同比-7.6%，出口同比-4.4%。进出口数据双降大幅低于市场预期，其主要原因是此前中国贸易摩擦导致两国企业为规避可能增加的关税而布局进出口提前备货所致。

4.6 经国务院批准QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。额度翻倍为外资的入场按下了快进键。

4.7 财政部、国家税务总局发布《关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》：涉及6000亿元普惠性减税细则落地并覆盖95%以上的纳税企业，减税政策进一步推进和落实。

4.8 中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体实施方案，科创板、注册制终落地。习近平主席指出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

4.9 央行宣布创设央行票据互换工具CBS，为银行发行永续债提供流动性支持。

4.10 证监会主席换帅，国务院任命易会满同志为新一任中国证监会主席。

4.11 中国银保监会新闻发言人接受采访时表示，为更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。支持保险公司开展价值投资、长期投资，研究推进保险公司长期持有股票的资产负债管理监管评价机制。

4.12  证监会拟对证券公司风控指标实施逆周期调节，鼓励证券公司进行权益类投资。

4.13 为进一步优化融资融券业务机制，提升证券公司自主管理能力，沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围。

4.14 《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》及其配套规则公开征求意见。此修订具体措施有三：一、将QFII、RQFII两项制度合二为一。二、放宽QFII、RQFII准入条件，并简化申请文件缩短审批时限。三、扩大投资范围，将扩充以下领域：新三板挂牌的股票；债券回购；私募投资基金；金融期货；商品期货；期权等。

4.15 1月30日至31日刘鹤带领中方团队与莱特希泽带领的美方团队在华盛顿举行经贸磋商。双方牵头人重点就其中的贸易平衡、技术转让、知识产权保护、实施机制等共同关心的议题以及中方关切问题进行了坦诚、具体、建设性的讨论，取得重要阶段性进展。双方还明确了下一步磋商的时间表和路线图。

【行业方面重要事件】

4.16 国家发展改革委、国家能源局印发《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，以促进可再生能源高质量发展，提高风电、光伏发电的市场竞争力。

4.17 工业和信息化部部长苗圩表示2019年我国将在若干城市发放5G临时牌照，预计下半年5G手机、Pad会投放市场。除消费领域，今年国家还将加快5G技术在车联网、教育、医疗、养老等各个领域的应用。

4.18 2018年我国光伏发电量占总发电量比例近3%，消纳形势明显改善，全年光伏发电利用率超过96%，弃光率在3%左右。但新疆光伏消纳依然处于偏低水平。

4.19 2018年中国核电的上网电量同比增长16.96%；中广核电力同比增长14.02%。两大核电运营商总收入首次突破千亿，盈利状况显示当前中国核电产业正处于高度复苏期。

4.20 重卡企业下调2019年销售目标，定调在90万辆左右，目标总和接近110万辆。

4.21 新能源汽车产业蓝皮书：2019年财政补贴退坡幅度将进一步加大，高续航、高能量密度的车型将获更高补贴。

4.22 上海带量采购要求未过一致性评价的药品降价10%-30%。

4.23 华为发布业内首款面向5G基站的核心芯片：天罡芯片。该芯片支持200M频宽频带，预计可把5G基站重量减少一半。

4.24 发改委等十部门印发推动消费增长方案，强调汽车、家电、农村消费。

【外围重要事件】

4.25 1月30日，美联储召开了今年首次议息会议，会议声明比市场预期更显“鸽派”。

4.26 美国通知加拿大，正式提出引渡孟晚舟。