数据眼看投资‖公司篇——【利达光电】

一、公司介绍

1.1公司简介

利达光电于1995年4月由河南中南光电仪器厂、维尔京第二光学共同出资建立。经过不断的吸纳合并工作，2006年6月股上市整体变更为利达光电股份有限公司，并于2007年12月3日A股上市。2015 年2月，公司投资设立河南镀邦光电股份有限公司，公司持股 55%。2018年12月，镀邦光电完成增资，公司对其持股比例减至 24.61%。同期，公司完成对河南中光学集团有限公司100%股权的收购。至此，公司军民业务并行发展，覆盖精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产业中上游产品，以及光学器件、光电整机、光电系统集成等光电产业下游产品。

上市公司主要业务分布在数码光学、薄膜光学、安防车载光学与军用光学四个领域。目前，公司是全球投影显示领域光学元件配套最齐全的企业，数码光学精密零组件世界市场占有率稳居领先地位，光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。

子公司中光学主要承担光电军品业务及民品，包括军用光电防务产品、军民两用要地监控产品、投影整机及其核心部件三大业务板块。参股子公司镀邦光电主要承担功能薄膜、装备及材料等业务。

1.2公司股权结构

1.3公司经营情况

2018年，公司完成对中光学的收购，经营规模进一步壮大。2018年，公司实现营业总收入25.85  亿元，同比（调整后）增加55% ，实现归母净利润为1.63亿元，同比（调整后）增长2.39倍。预计 其中军品业务营收占比将大幅提升。

二、收购标的（中光学）介绍

中光学建立于1968年，拥有生产面积62万平方米，建筑面积20万平方米，生产能力位居国内前列，年产能达亿件，合色棱镜、TIR 空气隙棱镜和投影系统透镜等产品世界市场占有率较高；光学薄膜装备水平与产业化水平国内领先，拥有多项核心技术；公司在投影显示产业方面具有强大优势，已形成了年产150万套投影系统光学元件、100万台投影机、5000 单元大屏幕投影拼接系统产品的能力，并在监控系统方面建立了较强的研发生产能力和施工经验。

三、光学业务

公司在该领域的主要产品为透镜、棱镜、光学镜头等。公司拥有大量当前最先进的全工序生产加工和检测设备，透镜和棱镜加工实力强劲，是全球最专业的制造团队之一，是是爱普生、富士、佳能、索尼、尼康等知名企业的合作伙伴和最佳供应商。

四、潜望式摄像头介绍

近期，OPPO 在北京举行了主题为“十为所见”的 2019 未来科技沟通会，会上正式发布了 10 倍混合光学变焦技术。OPPO 本次采用了“超广角+超清主摄+长焦”的三摄解决方案，其中长焦摄像头采用潜望式摄像头，OPPO 表示此次发布的 10 倍混合光学变焦技术已经达到了商用水准，具备了量产能力。本周，我们将重点介绍智能手机光学变焦的原理以及潜望式摄像头的结构、工作原理以及对摄像头产业链的影响。

光学变焦是智能手机摄像头的创新重点：变焦就是改变焦距，从而得到不同宽窄的视场角，不同大小的影像和不同的景物范围。焦距变长，可以拍摄的景物距离就可以更远。

变焦方式通常有光学变焦和数码变焦两种方式。光学变焦是依靠镜头中镜片的移动（改变镜片之间的距离），进而改变镜头的焦距，实现变焦；而数码变焦是通过数码相机内的处理器，把图片内的每个像素面积增大，从而达到放大目的，光学变焦照相素质远优于数码变焦。

5×以上光学变焦， 催生摄像头创新： 3×光学变焦之后，为了追求更高倍数的光学变焦，镜头组的光路设计将会更加复杂；另外，长焦镜头与 CIS 的距离变化范围更为广阔，因此整个模组的厚度会显著增加，这对于轻薄化的智能手机是不可接受的。例如华为 Mate20 Pro的厚度仅为8.6 mm，从厚度上无法加入高倍光学变焦所需要的长焦镜头。因此，为了实现高倍光学变焦，智能手机摄像头势必会发生巨大的变化，必须采用潜望式摄像头。

潜望式摄像头与常规摄像头模组元件组成差异不多，结构区别较为明显：以 OPPO 在 2017 年 MWC推出的潜望式摄像头为例，组成上，潜望式摄像头模组与常规摄像头模组差异不多，均含有感光芯片、镜头组、红外滤光片、音圈马达， 潜望式摄像头较常规摄像头 多一到两个光线转向元件。光线转向单元包括棱镜外壳、棱镜、棱镜座、支承轴套、支承轴、支承卡座。

结构上，潜望式摄像头则与常规摄像头模组由比较明显的差异，潜望式镜头镜片与智能手机平面垂直放置，而常规摄像头镜头镜片则是与平面平行放置，因此潜望式摄像头为镜头组提供更长的空间选择。潜望式摄像头在智能手机中结构的差异实现了更高的摄像头模组高度。

光学变焦+3DSensing将驱动“ 超广角+ 广角/ 标准焦距+ 潜望式长焦+TOF” 四摄方案成为旗舰机标配：高倍光学变焦一定会采用潜望式长焦摄像头，因此“超广角+广角/标准焦距+潜望式长焦”会成为2019年旗舰机的标配；随着2020年 5G 带来 VR/AR 内容，后置3D Sensing 势必会在智能手机中加速渗透，因此“超广角+广角/标准焦距+潜望式长焦+TOF”四摄方案将成为智能手机的标配。此外，多个长焦摄像头用来实现更好的“光学变焦”体验，以及其他摄像头如鱼眼镜头、移轴镜头都有可能打开智能手机后置摄像头数量的上限，未来仍需紧跟消费者的需求以及厂家的创新动力。

利达光电在投影显示领域光学元件配套齐全，数码光学精密零组件世界市场占有率稳居领先地位，光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。10倍光学变焦需要采用潜望式镜头，潜望式镜头“躺在”机身内部，除常规摄像头需要的 CIS 传感器、光学镜头、马达之外，还需要多边形棱镜将改变光路。据公告披露，公司手机用全景棱镜、AR 波导产品、屏下指纹棱镜等产品已于2018年上半年开发成功并实现小批量生产。我们认为，10倍变焦技术将复制双摄、三摄的发展路线，在高端机型普及以后迅速向中低端机型渗透，带动公司业务快速增长。

五、盈利预测与估值

预计公司 2019-2020 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.96 亿元、2.48 亿元，EPS分别为0.82，1.04。公司光学业务未来有看点，给予2019年40X估值。