数据眼看投资‖公司篇——【索菲亚】

一、索菲亚所处行业简介

1. 地产新房端 - 房屋竣工面积同比下降幅度有所收窄

2. 一二线城市的地产销售回暖，家具行业整体需求提升

【新房】

地产数据开始见好 - 从 30 个大中城市商品房成交情况来看，全国总体的套数/面积在 2019 年 1 月份分别同比减少 11.57%/11.23%;2 月~3 月的套数/面积同比增速分 比为 8.99%/8.3%、23.41%/21.92%。其中一线城市和三线城市在 1~3 月 的成交套数/面积均呈现上涨趋势，二线城市在 1~2 月同比下降，到 3 月 份同比有所上升。

【二手房】

综上数据，截止3月20日，从二手房数据中可见，无论是从成交套数、新增客源量、价格涨幅上都可见一二线城市的二手房市场基本面已开始回暖。

从新房的精装修需求到二手房的重装需求，家装行业都将受益于地产行业的复苏。

二、索菲亚市场竞争情况分析

第一部分 索菲亚简介

索菲亚主要从事全屋定制及配套家居产品的设计、生产及销售，产品主要品牌为“索菲亚”全屋定制、司米“定制橱柜”、米兰纳 MILANA 定制木门、华鹤定制木门以及易福诺地板，公司旗下产品涵盖入户、客厅、餐厅、厨房、卧室、青少年房、书房、阳台空间八大空间系统。

第二部分 市场竞争力简析

1. 索菲亚和欧派的门店扩张情况不相上下，新增门店速度方面索菲亚更优

2. 索菲亚产能在行业内位列前列

3. 索菲亚注重信息化和智能制造的建设，因此其生产效率高，利润率情况也属行业第一梯队

得益于公司过去几年在信息化、智能制造的大规模投入，不断优化生产销售环节，使公司生产效率领先同行。2011-2017 年间，公司产品价格及单位成本降幅达 15%-20%，同期公司毛利率提升近 5pct。数据显示一/二线全屋定制品牌柜体板出厂价普遍在 115-120 元/平方， 但索菲亚的产品较竞品低 10%-15%、毛利率显著高于同行。

4. 索菲亚的店坪优于业内同行

5. 门店渠道下沉扩张已见成效，索菲亚市占率正在进一步提升

公司专卖店不断向县级城市下沉。2018年县级市门店占比53%，收入占比33%。2019年度公司计划加快整改旧有店面形象，计划新开索菲亚门店300家，其中包括原有城市继续加密开店，并继续下沉销售网络至四、五线城市。

6. 及时把握政策导向，工程渠道端发力

国家各地政府密集出台鼓励全装修政策。索菲亚紧跟政策导向，公司以自有资金2100万元受让广州鼎兴建筑装饰装修有限公司70%股权（鼎兴建筑公司拥有建筑装修装饰工程专业承包壹级资质，其主要团队人员均有着多年的行业经验和渠道资源）。本次对外投资使公司业务扩展至装饰装修板块进一步扩充了公司的销售渠道。数据显示，2018年索菲亚大宗客户渠道销售收入占比已提升至7.99%（2017年为4.59%）。

三、索菲亚财务数据

1. 营业收入

2018年，索菲亚实现营收73.11亿元，同比增长18.66%。

2. 净利润

2018年，索菲亚实现净利润9.59亿元，同比增长5.77%。索菲亚净利率的下滑主要源于，其加大了市场投入。在日益激烈的竞争环境下，索菲亚加大了营销投入和对经销商的支持旨在抢夺市场份额，故前期索菲亚的净利率受到了一定的影响。

3. 毛利率

2018年，索菲亚毛利率为 37.57%，同比下降 0.59pct，主要由于出厂价调整、促销期长、新店及重装旧店予以高折扣、工程业务毛利率较低等因素影响。

4. 费用率

为更具竞争优势，2018年索菲亚在拓展市场和研发上加大了投入致费用率有所上升 —— 2018 年，公司费用率较去年同期同比上升 1.84pct，达 20.25%，主要源于:1)拓展市场导致销售费用同比增 35%， 2)总部办公楼、宿舍及个生产基地立体仓投入使用，使折旧、长期待摊费用上升，导致管理费用同比增长 21.4%，3)工程项目形成的应收票据贴现和保理使财务费用同比大增 134%，4)研发投入增加，导致研发费用同比上升 37.22%。

5. 大家居战略落地推动客单价稳步增长

索菲亚的大家居战略主要体现在以下两点：1.给予客户更好的购物体验，推出十几个系列新产品以满足各消费者的不同需求。2.提高门店销量，经销商实施优胜劣汰，及时更换不合格的经销商。大家居战略已卓有成效，近两年索菲亚的客单价呈现稳步上升态势。

四、索菲亚未来成长性

1. 司米橱柜实现扭亏为盈，未来增长可期

司米橱柜是源于1934年的法国橱柜品牌，2014年由索菲亚引进。

司米橱柜实现扭亏为盈，收入增速超过20% - 经过了长达5年的培育和运营，司米橱柜毛利率不断提高，2018年已达到27.98%， 较去年提高0.5pct。通过持续的渠道布局，提高单店产出，2018年司米橱柜子公司实现营业收入7.21亿元，同比增长21.5%，实现净利润305万元， 顺利扭亏为盈。截止2018年12月31日，司米厨柜拥有经销商722家(其中80% 以上都是跟索菲亚重叠的经销商)，独立的司米专卖店达822家。

2. 索菲亚木门业务增长迅速

2018 年木门业务实现营业收入 1.58 亿元，同比增长 116.44%，占营业总收入的 2.47%，毛利率为 11.79%。截至 2018 年底，米兰纳独立店达 181 家(含装修店面)，经销商逾 500 家，华鹤品牌定制木门门店逾 160 家，经销商 149 家。

3. 扩张步伐不减

索菲亚的扩张是基于“优胜劣汰”的基础上进一步进行的，这样的扩张模式可以使得索菲亚的投资效益、盈利能力进一步提高 —— 2018年索菲亚总体门店数为3558家，新开店及翻新旧店合计超 1000 家，此外，索菲亚还在加快经销商调整速度，从以往每年平均更换2%提速至8%，更换约 100 名经销商。2019 年，索菲亚还计划开店合计 650 家。

五、索菲亚盈利预测

预计索菲亚2019~2021年归母净利分别为11.03亿元、12.54亿元、13.8亿元，分别同比增长15%、14%、10%，目前股价对应19年PE分别为15x。

六、可比公司估值情况

七、小结

地产数据好转，家具行业拐点显现，在此推荐关注家具行业。数据显示，地产新房端房屋竣工面积同比下降幅度有所收窄，一二线城市的地产销售数据（新房+二手房）也开始回暖，家具行业作为地产行业的下游环节，整体需求提升。

在此推荐关注索菲亚，主要基于以下几点：1.索菲亚旗下的欧米橱柜开始实现扭亏为盈、收入增速超过20%，未来增长可期。2.索菲亚木门业务的增长迅速。3.索菲亚在基于“优胜劣汰”的基础上加快其渠道扩张，这使得索菲亚的投资效益和盈利能力进一步提升，客单价也可完美延续此前稳步上升的态势，属于非常良性的扩张发展模式。4.索菲亚的门店渠道下沉成效显著，市占率正在进一步提升。5.及时把握政策导向的索菲亚在全装修政策的大背景下，工程渠道端发力。

此外，相较业内同行，索菲亚主要有以下优势：1.门店扩张速度快。2.产能位列业内前列。3.店坪优于业内同行。4.注重信息化和智能制造建设，生产效率高、利润率皆属于行业第一梯队。