数据眼看投资‖公司篇——【朗新科技】

一、公司介绍

公司是一家专注于公用事业领域业务信息化系统的技术与服务提供商。公司业务主要集中于电力信息化行业的用电领域，经过不断的创新与发展，将营销管理、客户服务及生产管理等应用软件作为公司最主要的产品，纵向上覆盖输电、配电及电力调度智能化等多项业务领域；横向上已进入燃气、水务及其他公用事业领域。在智能电网浪潮急速来临之际，朗新科技将依托“云、大、物、移、智”等技术和互联网+思维模式，深度介入智能电网和新能源业务领域，致力于成为智能电网和新能源时代技术和服务的领先者。

营收主要来源于电力行业，软件开发为主要构成。公司目前的营业收入约 80%来自于电力行业，将在已进入的燃气行业市场以及其他公用事业市场积极拓展，尽快提升新市场营业收入比重。定制软件开发收入是目前公司最主要的收入构成，占总收入比高达85%，其它收入构成里运行维护服务收入占总收入比10%左右。软件产品、工具的销售收入以及新型业务运营服务收入仍在成长中，目前占总收入比重较小。我们预计未来随着行业信息化水平不断提升，公司的维护服务相关收入比重有望持续提升。

二、重组看点

2019年3月9日，公司公布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟通过发行股份的方式收购易视腾科技96%的股份和邦道科技50%的股份。共计发行股份246,905,253 股，发行价格定为 15.20 元，交易总价 37.53 亿元。本次交易完成后，公司将直接持有易视腾科技96%的股份和邦道科技 90%的股份，从而增厚公司的营收及业绩、完善公司在云计算、大数据、AI等领域的技术储备以及强化公司对公共事业行业运营服务能力。重组完成后，公司新业务架构按照18年前三季度营收规模排列为：终端销售、用户服务、移动支付云平台、定制软件开发、维护服务、第三方软硬件及集成、互联网运营、技术支撑以及增值业务。

2.1重组标的：易视腾科技

根据公司公告，易视腾科技2019-2021年承诺净利润分别为 2.00/2.50/3.19 亿元，邦道科技 2019-2021年承诺净利润分别为1.25/1.55/2.00亿元。

四大业务盈利模式 ：

1）终端销售：销售互联网电视终端（盒子）及配件，主要客户为中国移动，后者每年通过中国移动专业公司（如终端公司）和社会厂商采购。当前易视腾科技已成为终端公司主要供应商之一，终端价格约 160-170 元/台，截至 2018 年底中国移动机顶盒覆盖率刚超过 20%，未来采购需求较大。

2）用户服务：易视腾科技通过与运营商（中国移动）、牌照方（未来电视）合作，为家庭用户提供互联网电视服务，获取用户所支付互联网电视服务费的分成。根据合作协议，易视腾科技与未来电视分成比例为 35%/65%，假设一户用户使用互联网产生15元服务费用，中国移动分成10元左右，未来电视与易视腾科技各分成 3.5/1.5左右。

3）增值服务：在提供基础服务基础上，通过与运营商（中国移动）、牌照方（未来电视）一级应用内容提供商合作，为点播内容、高清服务、智能语音输入等增至服务提供平台支撑和维护，并收取服务费。

4）技术服务：主要为运营商（如中国移动）提供系统集成、设计、运维服务，并收取服务费，当前占比较低。

易视腾科技为最早进入互联网电视领域的技术服务提供商之一， 为中国移动搭建了互联网电视运营与技术支撑平台 ， 并为其提供定制化 、 重度运营 技术支撑 ，当前已为中国移动 40%的互联网电视用户提供服务，并为中国移动提供了 20%以上的OTT终端，公司产业链较全、业务粘性较大，未来将持续与中国移动深度合作。

用户基数增长带来营收业绩高增速 ， 整体毛利率持续提升。易视腾科技近三年营收及业绩增速较高，2016-2018年营收及业绩复合增速分别为43.16%/69.59%，2018年营收规模达 16.56 亿元，净利润为1.88 亿元；2016-2018 年整体毛利率持续提升，2018 年毛利率升至 12.82%。营收规模快速提升原因系覆盖用户数量扩张带来的终端销售及服务业务增长，整体毛利率持续提升原因系 1）OTT 终端由 17 年以前的整机采购变为 OEM 厂商委托加工，成本大幅降低，毛利率显著提升；2）用户服务由于覆盖用户数量提升带来的成本摊薄，毛利率有所提升。

我们预计易视腾科技2019-2021 年营收分别为 23.16/31.26/41.11 亿元，增速分别为39.84%/35.00%/31.51%；考虑到终端产品已转为 OEM 代工，且随着用户规模扩大成本将有效摊薄，预计 2019-2021 年毛利率为 21.50%/22.00%/22.50%。

2.2重组标的：邦道科技

邦道科技专注于公共服务领域的互联网服务平台技术与运营服务，主营业务主要为移动支付云平台、互联网运营服务和软件定制化开发三大板块，重点针对公共事业线上缴费领域。

交易流量及笔数快速提升助营收业绩高增长 ，整体毛利率保持稳定 。邦道科技近三年营收及业绩增速较高 ， 2016-2018年营收及业绩复合增速分别为132.36%/112.02%，2018年营收规模已增至2.59 亿元，净利润为1.30亿元；2016-2018 年整体毛利率相对稳定，2018年毛利率为 85.21%。营收及净利润规模快速提升原因系交易流量快速增长，2016-2018年邦道科技交易总流量及交易笔数复合增速分别为 72.32%/90.06%。

线上缴费具备体验好+成本低双重优势。根据邦道科技与支付宝的合作协议，邦道科技收益定为支付宝实际流量服务费收益中的 80%。以电力线上缴费领域为例，线上缴费服务费通常按笔收取，一般收费标准为 0.3 元/笔，而传统线下缴费模式中服务费大多超过 0.5 元/笔，因此线上缴费具备体验效果好、成本较低的双重优势，从而促使线上缴费流量及交易笔数高增长。

邦道科技与蚂蚁金服合作关系稳定，将充分受益于支付宝的海量客群，我们预计邦道科技2019-2021年营收分别为 4.29/6.29/8.41 亿元，增速分别为 65.66%/46.56%/33.72%。考虑到公共服务领域市场竞争逐渐加强，且毛利率水平相对较低的互联网运营和软件定制业务业务占比有望进一步提升， 预计2019-2021年毛利率分别为70.00/67.00%/65.00%。

三、盈利预测与估值

不考虑重组，我们按照朗新上市公司净利润测算公司市值空间，由于 2018年公司摊销了2017、2018两期股权激励计划的费用，还原后2018年实际净利润增速达到 37.74%，即约1.92 亿元。考虑到两期股权激励计划摊销费用将持续到2019 年，我们假设2019年股权激励摊销金额不变（实际上根据两期预案，2019 年摊销总费用应高于 2018 年），则2019年还原股权激励费用后的净利润约为 2.23 亿元。当前中信计算机板块公司预测市盈率（2019E）算数平均值为 40.47 倍，加权平均值为 63.85 倍，我们去均值 52.16 倍，给出目标市值 119.37 亿元，对应发行前目标价 27.65 元。

考虑重组后，我们按照 4.74 亿元备考净利润，给予朗新备考净利润 52.16 倍市盈率，对应市值 247.42 亿元。

在不考虑增发和并购的情况下，预计公司 2018-2020 年分别将实现归属母公司净利润1.32/1.70/2.37 亿元，对应 EPS分别为 0.31/0.39/0.55 元。考虑增发后，公司 2018-2020年备考净利润 3.75/4.74/6.17 亿元，不考虑增发，公司目标市值 119.37 亿元。