数据眼看投资‖公司篇——【汇顶科技】

一、汇顶科技所处行业简析

1. 全面屏时代来临

iPhone的每一代新款手机都会成为智能手机的风向标。在iPhoneX率先应用全面屏之后，手机厂商们都纷纷开始争夺全面屏手机市场。

Ofweek预测，全面屏智能手机的技术将成熟于2018年，并迎来全面普及。

据CINNO Research数据所示，2017年全面屏在智能手机市场的渗透力为6%，该研究机构预期2018年全面屏在智能手机市场的渗透率将会升至50%，至2021年该渗透率将升至93%。

全面屏手机的解锁方式主要分为以下四种：1）人脸识别；2）虹膜识别；3）屏下光学指纹识别；4）背/后侧指纹识别。

2. 指纹识别元件分为光学式、电容式、超声波式三种

当前光学式指纹识别属于较为前沿的技术，因为光学式方案在原理上具备了电容式无法达到的优点。光学式方案即光线可以穿透玻璃盖板，通过图像传感器拍照，测得指纹隆起线凹凸不平导致的反射光对比度变化，从而获得指纹信息。理论上通过光学式方案可以实现屏幕下指纹识别。

根据IHS预计，2019年屏下指纹芯片出货量将增至1.8亿片。

3. 指纹识别市场仍处于快速发展阶段

根据拓墣产业研究院数据统计，由于安卓阵营目前尚未开发出可以完全取代指纹识别的生物识别，预期指纹识别技术依然会是大部分智能手机的首选。且当前屏下指纹识别技术已有突破，目前为止三星、LG、OPPO、vivo、小米、华为等一线手机品牌都表明对此项技术感兴趣，可能采用该技术。基于以上分析，拓墣研究院预计2018年全年智能手机指纹识别渗透率达六成，较2017年增长5%。

此外，据研究机构Yole预测数据所示，2017年至2022年指纹市场规模将保持高达19%的复合增长率，市场规模将从2016年的28亿美元增长到2022年的47亿美元。

据IHS机构给予的最新数据预测所示，2019 年是屏下指纹模组的起飞阶段，出货量相比 2018 年的 2900 万部将增长 580%，接近 2 亿部，甚至可能高达 2.4 亿部，2020 年仍将处于成长阶段，有望达到 3.2 亿 部，并将在 2023 年达到 6 亿部，同时产品规格也将升级。

4.在指纹识别芯片领域， 汇顶科技已具备全球竞争力

在指纹识别芯片领域，汇顶科技（Goodix）已跻身主流领域。

在安卓手机市场中，较为主流的指纹识别芯片提供商是FPC、汇顶科技（Goodix）、Synaptics和Silead。

特别备注：苹果手机拥有独家的指纹识别芯片提供商AuthenTec。三星手机的指纹识别芯片提供商主要是Synaptics和Egis’sensors这两家。

据北京高华研究报告所示，汇顶科技（Goodix）已具备全球竞争力。在安卓手机指纹识别市场中，汇顶科技的市场份额已经从2015年的5%快速增长到2017年上半年的31%。其市场份额仅次于全球最大的指纹识别生厂商FPC，2017年上半年FPC的市场份额为39%。

将汇顶科技（Goodix）近年来的财务数据对比全球同业竞争者时，可以发现其收入增长非常强劲，且保持着非常稳定的利润率和净资产收益率。

二、汇顶科技数据简析

第一部分 汇顶科技业务简析

1. 汇顶科技起步于固话，借智能手机浪潮成长发展于指纹识别芯片技术

汇顶科技是从事电容触控芯片和指纹识别芯片研发生产的厂商。

汇顶科技的主要业务是指纹识别芯片、触控芯片、固话芯片。

2015年以前，汇顶的主要收入来自于触控芯片。但自2014年起，汇顶“嗅”到了智能手机指纹识别巨大的发展前景，从而集中资源转向指纹识别芯片的研发。随着智能手机指纹识别渗透率的不断提升。至2016年，指纹芯片业务为公司的收入带来了爆发性的增长，指纹芯片业务收入占比达到了2016年全年的75%。

2. 汇顶科技拥有全面且领先的指纹识别方案

第二部分 汇顶科技的竞争优势

1. 汇顶科技的客户囊括国内主流手机厂商

【2019年汇顶科技延续在指纹市场强大的地位】

汇顶科技陆续成为华为、vivo、oppo、魅族、小米、中兴等国内一线智能终端手机品牌的原厂供应商。

华为旗舰手机P10和Mate10、小米6均采用了汇顶科技的IFS指纹识别方案。

2019年汇顶科技更是成就斐然 - 2019年汇顶科技继续扩大终端品牌客户和机型，目前总共导入华为、小米、OPPO、vivo、一加、联想、魅族等 64 款机型，19H1 累计出货估计约 5-6 千万片，市占率 9 成以上。

2. 汇顶科技研发能力强

产品的研发实力决定了汇顶科技在业内的竞争力。在指纹识别芯片领域，公司成功开发出拥有自主知识产权的IFS、Goodix Link、活体指纹检测技术等指纹识别技术，皆多次获得CES等国际大奖。

2017年上半年，公司拥有自主知识产权的Live Finger Detection获得了2017国际消费电子展嵌入式技术类全球创新金奖、2017年爱迪生奖金奖。

2017年2月27日，在MWC世界移动通信大会上，汇顶科技发布了全球首创并拥有完全自主知识产权的显示屏内指纹识别技术，该技术在台北国际电脑展上斩获创新设计大奖。

汇顶科技发展思路超前，其科技创新能力突出，着手高端技术研发，打破海外巨头垄断。—— 多数国内半导体芯片公司的发展思路都是由低端做起逐渐渗透入高端。但汇顶科技并非如此，其凭借GF11/GF12系列产品一举打破巨头垄断之后，继续创新开发，先后推出IFS、活体检测、超薄指纹、屏幕内光学等指纹识别新方案，且这些自主研发的指纹识别方案皆领先全球发布。

3. 汇顶科技注重技术研究

汇顶科技十分注重研发，汇顶科技研发人员占比高达85%。技术研发对于半导体芯片产业而言是极为重要的，研发实力将会决定一家半导体公司的未来发展前景。

据最新数据所示，19H1汇顶科技研发投入 4.6 亿元，同比增长 37.42%，占营收比例 15.9%，公司大力投入研发的脚步并为停息，继续布局屏下指纹新品。针对 5G 手机对内部空间要求，积极布局超薄屏下光学指纹；针对非 OLED 屏手机全面屏需求，布局 LCD 屏下光学指纹等新品，两类重磅产品均有望在 19 年底量产，将进一步巩固汇顶科技的优势地位。

4. 电容指纹行业中汇顶科技竞争力显著强于对手

三、汇顶科技财务数据

1. 营业收入、净利润情况

2019H1，汇顶科技实现营收28.87亿元，同比增长108%。其中，2019Q2单季度实现营收16.62亿元，同比增长103%，环比增长36%。2019H1汇顶营收业绩大增主要是因为上半年光学屏下指纹芯片放量所致。

2019H1，汇顶科技实现归母净利润10.17亿元，同比增长806%。其中，2019Q2单季度实现归母净利润6.03亿元，同比增长569%，环比增长46%。

2.  毛利率情况

2019H1公司产品毛利率为61.72%，环比Q1的61.43%仍在继续增长，由此可见，汇顶所处行业的竞争格局已相对稳定，且汇顶在该行业里具有一定坚挺的地位。

3. 盈利能力及预期

4. 汇顶科技属于轻资产结构，负债率不高

四、汇顶科技未来成长性

1. 全球首创屏内指纹In Display识别技术市场关注度高，值得期待

全面屏大势所趋，苹果iPhone系列手机一直都是智能手机领域的风向标，其最新发布的iPhoneX因为配备高屏占比的全面屏，而不得已取消了指纹识别。三星S8也不得已为了全面屏的设计而将指纹识别改到了手机背面。这让已经逐渐习惯于手机屏幕下方进行指纹识别操作的消费者来说，无疑是遗憾的。

汇顶科技于2017年MWC会议上率先推出了光学式显示屏内指纹识别方案，该方案可以使得全面屏与指纹识别相兼容。

汇顶科技的此项指纹识别技术已实现商用。 —— 3月19日，vivo发布全球首款规模商用的屏下指纹识别手机X21。根据汇顶科技官网显示，vivo X21采用了公司屏下光学指纹方案。这标志着汇顶此项指纹识别方案实现首次规模商用。

2019年在华为的带领下，5G手机元年开启 - 5G时代手机厚度增加，提出了设计与堆叠新要求，对指纹识别模块的要求也更高，需要指纹识别模块变得更薄。汇顶科技前期致力于研发超薄指纹及LCD新品有望在2019年下半年形成规模商用。当前由于较高的成本和芯片尺寸的变化造成的晶圆产品吃紧的缘故，预计汇顶新产品的前期附加值会比较高。

2. 触控芯片的载体不仅限于智能手机，汇顶科技正在寻求多维度发展

汇顶科技正在寻求多维度发展：于平板电脑、智能可穿戴设备、智能门锁、物联网、智能汽车、智能家居等领域，汇顶科技皆在进行积极布局。

平板电脑：过去5年间，已有2亿部平板电脑产品已采用了来自汇顶科技的领先人机交互解决方案。解决方案主要涉及主动笔、被动笔、手势唤醒、Goodix Link互传数据技术、无缝跳频、多点触控、支持戴手套操作、支持湿手指操作等。

笔记本电脑：汇顶科技主要为笔记本电脑用户提供电容式触控屏控制芯片与Mousepad完整解决方案。公司已拥有笔记本电脑客户，华为Matebook X和华硕ZenBook Flip S等机型采用了汇顶的指纹膜组。

智能可穿戴设备：汇顶科技成功研发了低功耗有线心率耳机芯片，该款芯片可应用于有线耳机产品中，在提供心率检测功能的同时，使得相应产品能够提供在健康、交互和情绪应用方面的增值功能。

智能家居：汇顶科技旨在让更多带有触控屏幕的智能家居设备融入我们的生活，从智能门锁到无线音箱，人机交互让生活变得更为便捷。2017年9月，汇顶科技已正式宣布进入智能门锁市场。

物联网：汇顶科技已着手布局物联网。2018年2月，公司发布对外投资公告称，通过增资子公司汇顶科技（香港）有限公司收购海外标的恪理德国有限责任公司，增强公司在物联网产业布局。恪理德国有限责任公司（Commsolid GmbH）是一家蜂窝IP公司，其主营业务是为物联网市场提供超低功耗解决方案。Commsolid GmbH高度集成的低功耗解决方案能够快速在医疗保健、智能家居、运输、物流系统或工业应用等物联网市场实现应用。汇顶科技此次对外投资目的旨在增强公司在物联网产业的布局，加速NB-IoT相关产品的开发进程，旨在提高公司综合竞争力。

智能汽车：现在汽车电子化、智能化程度越来越高，大尺寸触控显示屏已成为中高端汽车的标配，该领域市场空间很大，将给大尺寸触控IC带来更快速的发展。汇顶科技已在台北电脑展上展示了用于车载电子设备的8.88寸非标准全高清屏幕触控解决方案，未来可期。

3. 大基金入股将为汇顶带来更多资源协同

2017年11月22日，汇顶科技披露，公司股东“汇发国际”和“汇信投资”，将向国家大基金合计转让公司股份3020万股，占公司总股本的6.65%，转让价93.69元/股，合计约28.29亿元。交易完成后，国家大基金将成为汇顶科技的第四大股东。据公开消息所示，高松涛已增选成为汇顶科技第二届董事会非独立董事。（高松涛为国家大基金专业管理公司，华芯投资管理有限责任公司副总裁。）

国家集成电路产业基金协议受让了6.65%的汇顶科技股票。大基金的入股对于汇顶科技而言不仅仅是股权投资，它还将为汇顶科技带来更多的资源协同。

4. 收购 NXP 音频资产为 5G 后周期 IOT 市场强力布局，后市可期

公司 8 月 17 日公告拟通过现金 1.65 亿美元收购恩智浦集团 VAS 业务，该团队为飞利浦时代延续下来的优秀团队，此次收购通过整合 VAS 在语音和音频领域的专利技术优势， 以及恩智浦业界领先的研发力量，将有力拓宽汇顶科技在智能终端和 IoT 产品线的应用广度，显著增强在智能穿戴设备等智能音频应用领域的研发能力，为客户提供蓝牙芯片、IOT 芯片等更丰富的创新产品组合。

5. 在射频连接环节，汇顶也有所布局

射频连接环节，汇顶收购了德国蜂窝 IP 供应商 CommSolid，NB-IoT 及 BLE 芯片有望在 19H2 或者 2020 年量产。

五、汇顶科技盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

继续推荐汇顶科技，主要基于以下几个原因：1）汇顶科技拥有自主研发能力。这与当前提倡中国芯、自主研发可控的科技企业发展宗旨十分契合。且汇顶科技在所处领域的研发能力是有目共睹的。2）在指纹识别领域，汇顶科技已经具备全球竞争力，其竞争实力和产品的优异程度都要显著高于竞争对手。3）指纹识别领域的市场空间很大。汇顶科技此前高速发展受益于全面屏手机的渗透率提升，往后随着5G手机渗透率的进一步提升，汇顶科技的成长速度将进一步拔高。4）汇顶科技的客户囊括了国内一线智能手机厂商。5）除智能手机外，汇顶科技的触控芯片正在平板电脑、智能可穿戴设备、物联网、智能汽车、智能家居等领域寻求多维度发展。6）大基金的入股将为汇顶科技带来更多资源协同。7）汇顶八月宣布收购 NXP 音频资产为 5G 后周期 IOT 市场强力布局，后市可期。8）汇顶在射频领域的发展同样可期，在射频连接环节汇顶收购了德国蜂窝 IP 供应商 CommSolid，NB-IoT 及 BLE 芯片有望在 19H2 或者 2020 年量产。