数据眼看投资‖公司篇——【利安隆】

利安隆是一家专业从事高分子材料抗老化化学助剂产品研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司深耕高分子材料抗老化领域多年，技术领先，为该领域的龙头企业，产品主要为抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。公司产品广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等所有种类的高分子材料，并与与巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等全球知名高分子材料制造企业形成了良好的合作关系。

公司目前产品覆盖了主抗氧化剂、辅抗氧化剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制等五个系列，多达71种以上产品，种类齐全。

1.抗氧化剂是指在高分子材料中仅少量存在时，即可延缓或抑制材料在生产、储存、运输、加工和使用过程中受大气中氧或臭氧作用而降解的过程，从而阻止材料老化并延长使用寿命的化学物质。

2.光稳定剂是一种能够抑制或减弱光对高分子材料降解作用，提高高分子材料耐光性的化学物质，其通常与抗氧化剂协同使用以抑制高分子材料的光氧化降解。光稳定剂主要包括紫外线吸收剂、自由基捕获剂（主要为受阻胺类光稳定剂（HALS））、光屏蔽剂等。公司目前主要的UVA产品为苯并三唑类UVA 。苯并三唑类UVA由于安全性好，性价比高，是市场上消费量最大的一类产品，在所有UVA产品中市场占比50% 左右 ，广泛应用于各种塑料和汽车涂料等高分子材料中。

3.U-PACK产品是公司利用自身技术团队在高分子材料抗老化技术领域的研发、制造、应用方面积累的丰富技术和经验，以及和下游客户的密切合作关系，研发出一站式解决客户高分子材料抗老化需求的个性化配方产品。

公司2017年实现营业收入11.42亿元，同比增长41.33%；归母净利润1.31亿元，同比增长44.08%。2018年Q1实现营业收入3.23亿元，同比增长13.60%；归母净利润0.35亿元，同比增长16.41%。2012-2017年，公司营收及归母净利润复合年均增长率分别达29%和30%，业绩靓丽。公司业绩增长主要受益于下游高分子材料行业的需求持续增加，以及自身所处行业集中度的逐渐提升，公司业务规模不断扩张。2017年，公司产品销量2.37万吨，同比增长29%。

公司营收和毛利主要来源于产品抗氧化剂及光稳定剂，两项产品2017年毛利合计占比接近96%。近年来抗氧化剂和U-PACK产品毛利率稳定在30%左右，而光稳定剂的毛利率2017年大幅增长至30.80%，接近另两项产品水平，主要原因系公司募投建设项目之一的“年产6000吨紫外线吸收剂项目（二期工程）”中其中一个装置已经建成投产，产能提升，产品结构优化，同时技术改造降低了成本。

高分子材料化学行业是一个高技术壁垒行业，公司倾力于开发新产品和前沿技术产品，以满足在不同细分市场业务开拓的需求，提高行业竞争优势。公司IPO募投项目“新建研发中心项目”正在建设中，建成后公司的研发硬件条件将大幅提升。公司不仅与高校、科研院所开展技术合作，还进行各类研究人员储备，提高研发实力。根据2017年年报，2017年研发人员共131人，占公司员工总数13.46%；研发投入金额5304万元，同比增加55%，占营业收入4.64%。2017年公司共开展5项新产品开发及12项现有产品新工艺开发，全年共有8项发明专利获得授权，并新提交10项发明专利、10项实用新型专利的申请。公司开发出三嗪系列紫外线吸收剂新产品和用于TPU的U-PACK产品，并且开发完成非对称型受阻分类和芳香胺类抗氧化剂的新工艺，丰富产品列表结构，提高了市场竞争力。

目前在高分子材料抗老化助剂领域，公司国际主要同行业竞争对手包括德国的巴斯夫（BASF）、韩国的Songwon、美国的Addivant、日本的ADEKA、意大利的Sabo和台湾的永光化学等，而在国内的竞争对手主要为杭州帝盛、北京天罡助剂以及临沂三丰化工等。公司从一开始便将产品定位于服务高端客户，且致力于产品研发，凭借客户优势和技术优势站稳国内龙头地位。据统计，2017年全球紫外线吸收剂及光稳定剂市场规模共约101亿元人民币，公司总营收为11.42亿元，其中光稳定剂产品营业收入为4.42亿元，全球市场占有率约4.4%。目前一些全球巨头化学企业（如巴斯夫等）销售收入很高，但化学助剂业务占其整体业务比例较小，对标各国际竞争对手，公司的成长空间较大。

根据《塑料加工业“十三五”发展规划指导意见》确定的“十三五”目标，塑料制品年均增长率达4%；合成橡胶工业生胶生产耗用量年均增长6%以上；化纤产量的年均增长3.6%；涂料产量年均增长5%；胶粘剂年均产量增长7.8%。随着下游高分子对品质要求的提升,越来重视抗老化剂添加,抗老化剂渗透率将不断上升。而且随着新的高分子材料不断推出，抗老化剂也不断的与时俱进。所以未来全球抗老化业务在很长一段时间内大有所作为。

公司现有4个生产基地，天津汉沽基地、宁夏中卫基地、浙江常山基地以及广东珠海基地。2017年公司总产能3.24万吨/年，在建产能1.55万吨，预计2018年陆续投产，届时2018年底年产能达4.79万吨，同比+47.84%。另外，广东珠海基地12.5万吨抗氧化剂项目预计2018年Q3开工，助力公司未来进一步增长。公司旨在完整配套适用于全部高分子材料抗老化所需要的各种系列的抗老化助剂产品，并根据市场开拓进展及客户需求，完善产能布局。

盈利预测

2018年10月14日更新数据

公司发布2018 年半年报，2018H 实现收入7.13 亿元、同比增长27.18%，实现归母净利润8621.31 元、同比增长49.98%，EPS0.48 元。其中，2018Q2 实现收入3.90 亿元、同比增长41.17%，实现归母净利润5072.47 万元、同比增长87.89%。

2019年3月17日更新数据

利安隆于 2 月 21 日发布 2018 年业绩快报，公司全年实现营业收入 14.88 亿元，同比增 30.2%，净利润 1.93 亿元，同比增 48.1%，公司 Q4 实现营业收入 3.58 亿元，同比增 32.1%，净利润 0.45 亿元，同比增 4.7%。预告的 1.80-1.93 亿元范围内，按照 1.80 亿的最新股本计算，对应 EPS 为 1.07。

1.塑料产量 2017 年达到 34800 万吨，过去 5 年复合增长率为 3.87%，预计未来将持续稳定增长，2019 年产量预计达到 37700 万吨。

2.全球化纤产量增速虽趋于平缓，但仍保持年均 3.02%的增长率，2017 年产量达到 6694 万吨，预计 2019 年产量将突破7000 万吨。

3.涂料产量 2015 年实现跨越式增长，年增长率达到 41.77%，此后仍以 7.78%的复合增长率持续较快增长，预计2019 年产量约为 8400 万吨。

4.全球合成橡胶产量 2017 年也达到 1504 万吨，较上年增速为 1.35%，2019 年预计小幅上涨到 1549 万吨左右，全球合成橡胶消费量占橡胶总产量量基本处于 55%左右的稳定区间。

5.胶黏剂的全球市场规模 2017 年达到 428 亿美元，较上年增长5.42%，预计 2019 年全球市场份额将达到 552 亿美元。

高分子抗老化助剂包括抗氧化剂和光稳定剂两大类，主要添加于塑料、涂料、橡胶、粘合剂等材料当中，以应对高分子材料氧化降解老化等问题。其中添加于聚烯烃材料中的高分子助剂占比达到 47%以上，接近半数；在其他材料如聚酰胺、聚氨酯、橡胶当中也都有添加的需求。

根据材料种类和使用需求的不同，高分子助剂的添加量通常在 0.1%~3%之间。其中橡胶当中相对添加量较多，最高可达到 3%；而在塑料制品当中的添加量在 0.1%到1%之间。未来三年国内高分子抗老化剂的需求复合增速预计在 12%左右，综上所述，全球高分子材料产量增长稳定。

2019年11月24日更新数据

利安隆公布 2019 年三季报，Q1~Q3 实现营收 14.34 亿元（同比+26.92%），归母净利润 2.19 亿元（同比+47.85%），扣非归母净利润2.01 亿元（同比+45.05%）；其中 Q3 实现营收 5.69 亿元（同比+36.41%，环比+24.78%），归母净利润 0.93 亿元（同比+50.97%，环比+29.17%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比+56.84%，环比+28.99%）。

据公告，Q3 凯亚化工顺利并表，为公司贡献 1.74 万吨 HALS 及中间体、2500 吨阻聚剂、2800 吨癸二胺产能。凯亚化工在 HALS 产品上具有核心原材料 TAA 量产优势及“起始原料-关键中间体-终端产品”的完整产业链，弥补公司在 HALS 产品上的短板；此次重组契合公司在光稳定剂的全产线布局需求，公司将通过拓展 HALS 下游产品线衍生更多高附加值的定制化 U-pack 产品。据公告，凯亚部分光稳定剂终端产品生产线已于今年上半年建成投产，预计到 2020 年一季度成品产能将继续增加 4500 吨。凯亚化工未来中间体全部自用，主营成品业务。由于其关键 HALS 中间体占据国内约一半产能，因此凯亚化工未来中间体不再外卖，有望限制同业对手发展。

2019 年 6 月公司通过发行股份方式完成凯亚化工 100%股权收购，交易作价 6 亿元，发行股份价格23.99元/股。凯亚化工承诺2019-21年扣非后归母净利润不低于5000、6000、7000 万元。凯亚化工主要产品为受阻胺类光稳定剂（HALS）及其中间体，阻聚剂 701 和癸二胺产品，其中 HALS 产品为公司的主要收入来源，收入比重在 70%以上。TAA（四甲基哌啶酮）作为 HALS 合成反应最主要、最核心部分，被称为 HALS 的母核，后续 HALS 类光稳定剂中间体以及终端产品均由 TAA逐步合成而来。因此，TAA 作为 HALS 类光稳定剂的起始原料，其重要性日益突出。凯亚化工作为行业内少数几家掌握 TAA 核心生产工艺、具有 TAA 规模化生产能力、能够自行生产并对外销售的厂家，不仅对HALS类光稳定剂行业的核心起始原料供给具有重要影响，同时也有效保证了凯亚化工自身产品原料的供给品质，降低了自身中间体产品的生产成本，保证了生产的一惯性。凯亚化工在掌握起始原料 TAA 的同时，还具有丰富的中间体产品线，产品涵盖 TMP、TAD、PMP、DMS 等多个 HALS 类光稳定剂的重要中间体，目前还向下延伸到了下游 770、292 等终端产品，是业内为数不多的几家具有从“起始原料——关键中间体——终端产品”完整产业链条的厂家。