数据眼看投资‖公司篇——【凯撒旅游】

一、凯撒旅游所处行业简介

1. 从全球视角来看，出境游行业顺周期特征明显

2. 从国内视角来看，出境游增势不减

从国内视角来看，出境游增势不减 - 护照渗透率低（约10%），二线城市出境游人数增长明显，是驱动因子。

3.奢侈品消费需求旺盛，免税行业肩负国家消费回流重任

奢侈品消费需求旺盛，免税行业肩负国家消费回流重任 - 2018年我国奢侈品消费市场规模达1700亿元，同比增长20.0%，占全球的奢侈品市场的33%。我国居民奢侈品消费需求旺盛，这也给免税销售额增长提供了有力支撑。据数据统计，2018年我国免税销售额为395亿元，同比增长26.6%，2012-2018年复合增速达15.3%。

4. 海南离岛免税政策日益完善，海南免税增长可观

海南离岛免税政策日益完善，海南免税增长可观 - 海南离岛免税政策逐步放开对于免税对象、免税商品、免税限额、免税次数等的限制，离岛免税体系日益完善；与此同时，当地政府不断加大对免税购物的宣传力度，消费者认知度与购物倾向均得到提升，以三亚海棠湾离岛免税店为例，15-18年游客购买率由20.7%提升至28.5%。政策支持叠加消费引导，海南免税市场增长亮眼，18年海南免税销售额达到101亿元，同比增长25.9%，占我国免税市场的比重达到25.6%。

二、凯撒旅游市场竞争情况分析

第一部分 凯撒旅游历史沿革

1. 公司简介

历史沿革 - 凯撒旅游是一家集批发、零售和接待为一体的大型出境游全产业链运营商，最早于 1993 年创始于德国汉堡，创始人陈小兵。公司有着 20 年国际旅游市场运作经验，系全国旅行社 10 强，出境游 5 大运营商之一等。凯撒旅游最早系欧洲地接社出身，主要负责组织和接待中国政府及商务人士来 欧洲公务访问，2003 年与保利集团旗下的保利国旅合并，正式转型成为一家位于北京的组团社，但同时保留了德国凯撒作为公司在欧洲的地接社供应商。

借壳上市 - 2011 年 6 月，海航旅业(海航集团持有海航旅业 100%股份)以 2.8 亿元人民币收购凯撒同盛合计 51%的股权，控股凯撒旅游。海航入主后，凯撒旅游通过与海航合作共赢共同开发航线，演绎出了一个“航空+旅游”的发展模式。2015 年 9 月，在海航的支持下，凯撒旅游成功借壳易食股份(主要系航空配餐等业务)登陆 A 股。

“成也萧何败也萧何” - 在海航的支持下，凯撒旅游开启“航空+旅游”的发展模式且成功登陆A股市场。但随着海航系投资问题逐步曝光，引发了投资者对公司估值的拷问。

“转机”来临，创始人重回公司实际控制人之位，因海航问题带来的估值制约因素有望得以缓解 - 2019 年 9 月，根据公司公告，海航旅游被动减持公司股份的 1.55%，减持后海航系持股比例降至 28.73%，而陈小兵系持股比例为 28.98%，公司第一大股东由海航系变更为陈小兵系。10 月，随着董事会换届选举的完成，凯撒世嘉成为公司的控股股东，陈小兵成为公司实际控制人，创始人回归尘埃落定。至此，和航空系的互惠互利合作模式不变，但估值制约问题得到了很好的缓解。

第二部分 市场竞争力简析

1. 零售渠道网络丰富

公司营销及服务中心已经覆盖全球 50 余座城市的 200 余个高端商业中 心或核心社区，截至 2019 年 10 月底公司在全国拥有 207 个门店，零售网络较 为丰富。从区域来看，北京区域占比最高，截至 2018 年和 2019 年上半年，北 京大区对公司出境游收入贡献分别为 55%、58%，影响最为显著。其次是华南 地区业务通过近几年成长规模仅次于北京地区，14-18 年复合增速约 32%，2018 年销售额达 10.26 亿元(占比 13%)。其他华东、东北、华中、西南 2018 年的 销售额占比分别为 10%、7%、5%、5%，14-18 年复合增速分别为 35%、22%、 18%、54%。而华北、西北及海外地区业务体量相对较小。

在创始人重掌大局后，公司未来的零售策略更加清晰：一是顺应时代需求持续多元化零售门店模型升级，公司即将在北京合生汇推出第四代零售门店，后续还继续通过多门店模型差异化精准定位;二是强化线上线下的联动，在产品与线上平台串联出行各环节与客户互动，提高满意度;三是侧重拓展企业大客户，开发了中国 500 强企业服务专区，线下拓展资源;四是持续提高单店单人收益以及强化异业合作导流等，并积极探索新的举措。

2. 公司出境游业务上游资源丰富

对于出境游旅行社开展业务重要的制约因素签证，公司是业内为数不多 在北京、上海、广州、沈阳、成都、天津、杭州、西安、长春、哈尔滨、大连 等多个城市实现自主送签，特别是可在欧美主要旅游目的地国家使领馆备案并 送签的旅行社之一，优势突出。

借助入股旅悦，凯撒进一步实现上游目的地资源布局 - 今年凯撒在日本开设分公司， 而日本恰恰是旅悦集团海外布局的重要目的地。（旅悦集团是集酒店管理、信息技术、采购贸易于一体的旅游互联网全产业链集团，由携程战略投资。旗下设有全球景区精品酒店品牌-花筑、经济型酒店-索性、印度商务连锁酒店-BeU 以及旅行预订与定制平台-花筑旅行 APP）

3. 公司盈利能力高于业内同行

4. 凯撒旅游在体育旅游方面经验丰富

三、凯撒旅游财务数据

1. 营业收入及净利润

公司以旅游服务，航空、铁路配餐销售及服务为两大主营业务，2018 年收入占 比分别为 86%和 14%，从业绩来看旅游服务占比为 73%。此外通过参股易生 金服，2019 年参股中出服部分门店，对其他金融、免税业务有所涉猎。

2. 盈利能力

四、凯撒旅游未来成长性

1. 层层递进布局免税业务，享行业红利可期

与中出服合作布局免税产业发展 - 1）合作建设天津国际邮轮母港进境免税店。19年6月，公司（持股49%）与中出服（持股51%）共同设立天津中服免税品有限公司，负责运营天津国际邮轮母港进境免税店，已于10月10日正式开业。天津国际邮轮母港为北方最大的邮轮旅客枢纽，2010年开港运营以来累计接待国际邮轮游客350万人次。2）收购江苏中服20%股权布局南京市内免税店。江苏中服免税股东变更为中出服（持股70%）、凯撒旅游（持股20%）、南京冠晴（持股10%）。旗下主要运营南京市内免税店，已于9月28日试营业。南京市内店分为“美妆荟”、“时尚坊”、“生活屋”三部分，商品涵盖化妆品、香水、箱包、首饰、太阳镜、日化用品、工艺品、健康食品等多个品类。

海南免税集团顺利设立，深耕免税行业 - 公司以自有资金设立子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司（海南免税集团公司），注册资本2亿元，目前已完成设立登记手续取得营业执照，将成为公司的免税业务管理平台，同时已与北京寺库签署《股权转让协议》，收购北京寺库持有的江苏中服免税20%股权，交易对价1200万元。此后，公司有望携手中出服共同布局海南离岛免税，共享离岛免税发展红利。

2. 拥有门票独家代理权有望直接受益东京奥运会及日本游爆发

2019年公司获得日本东京市政府发放的“旅游行业经营许可证”， 在日本开设公司在海外的第 8 家分支机构，有助于公司后续日本业务持续扩张。

截至目前，公司 2020 年的东京奥运会订单预售情况火爆，产品平均供需比约达 1:15;同时 根据马蜂窝预测，日本奥运会期间，赴日游客对旅游内容的需求量将较同期增长 11 倍。因此预计公司业绩有望受益于东京奥运会的举办。

3. 股权回购计划，彰显对公司后续发展信心

2019 年 11 月 10 日晚，公司公告拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，计划回购价格不超过 10.55 元/股。回购股份比例在 0.5%-1%(即 402 万股-803 万 股)，拟回购金额不超过 8472 万元。回购周期为未来 12 个月内。本次回购主要用于后续员工持股或股权激励计划。此次本次回购一方面有助于进一步完善公司的长效激励机制，充分调动管理层、核心人员积极性; 另一方面也彰显公司对自身长期发展的看好，有利于提振市场信心。

五、凯撒旅游盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注凯撒旅游，主要基于以下几点：1）从全球视角来看，出境游行业顺周期特征明显。但从国内视角来看，出境游增势不减。护照渗透率低（约10%），二线城市出境游人数增长明显，是两大驱动因子。2）奢侈品消费需求旺盛，免税行业肩负国家消费回流重任。因此免税行业是非常好且长远的赛道。此外，免税行业中，海南离岛免税政策日益完善，海南免税增长将非常可观。3）凯撒旅游借海航完成借壳上市，但成也萧何败也萧何，海航系的投资问题影响了凯撒的估值。但此顾虑已可消除，现凯撒旅游创始人重回第一大股东的宝座。凯撒旅游后期表现可期。4）凯撒旅游在业内也是优势满满的：零售渠道网络丰富、出境游业务上游资源丰富、盈利能力高于业内同行、在体育旅游方面经验丰富。5）未来成长性看点主要体现在以下几个方面；A.层层递进布局免税业务，可享行业红利；B.拥有门票独家代理权有望直接受益东京奥运会及日本游爆发；C.股权回购计划，彰显对公司后续发展信心。