数据眼看投资‖公司篇——【安踏体育】

一、安踏体育所处行业简介

体育用品本属易耗消费品。但在如今消费升级的大背景下，运动服装配饰类产品其时尚属性增强，并且随着消费升级的逐渐深化，人们对于自身健康的投资也在逐渐加大，运动健身的意识变得越发浓厚，这就意味着消费者会更愿意在体育用品和体育服饰上投资。在这样的大背景下，体育用品和体育服饰行业会拥有更加好的成长空间。

二、安踏体育市场竞争情况分析

第一部分 安踏体育公司简析

1. 安踏体育

1991 年，安踏(福建)鞋业有限公司在福建省晋江市成立，2007 年安踏体育用品有限公司于香港联交所主板上市。公司为国内领先的，聚焦于体育用品的多品牌企业，主要从事设计、 开发、制造及销售安踏品牌产品，包括为专业运动员及大众设计的运动鞋、服装、配饰等。

2. 安踏体育的品牌线

安踏体育旗下产品线“可司其职”，囊括高端运动鞋服、休闲健步鞋类产品、户外运动鞋服、中高端童装、高端运动时尚服饰等。

2019年上半年，公司重新梳理了各品牌所处事业群，各品牌发展定位都更加清晰 - 1）专业运动品牌群，主要是以安踏主品牌作 为核心，将安踏主品牌、安踏儿童、斯潘迪等定位在专业运动的品牌融合在一起；2）时尚运动品牌群。FILA 已经成为集团业务的重要支柱。FILA 过去十年的迅速发展，也使得公司以 FILA 下面各个子系列的建立时尚运动品牌群，涵盖了 FILA 主品牌、FILA FUSHION、 FILA 儿童和 KINGKOW 等四个品牌；3）户外运动品牌系列群，涵盖了刚刚收购的 Amer 旗下的七大品牌，还有 DESCENTE 和 KOLON。

第二部分 市场竞争力简析

1. 公司眼光独到，扩张布局得道，外部收购非常成功，已补安踏体育高端品牌线的缺口

安踏体育近年来实施“单聚焦、多品牌，全渠道”战略，通过收购 FILA、DESCENTE、SPRANDI、 KOLON SPORT、KINGKOW 等外部品牌，结合自身安踏主品牌产品，完成了从大众到高端，专业性到时尚性的多维度市场覆盖。

在安踏体育的诸多海外收购中，最为成功的是FILA。FILA成立于1910年代的意大利，安踏体育于2009年底成功收购FILA中国业务。FILA定位高端时尚运动品牌，这样的定位突出了品牌的时尚度，又避免了与运动界国际巨头品牌耐克、adidas等品牌之间的直接竞争。

说到收购FILA的成功，这点对于安踏体育而言，也可以说是乘风而起。最近一两年，时尚圈吹起了一阵“小白鞋”时尚和复古风时尚，FILA这款经典的小白鞋正好契合了当前的市场喜好，它的热销带动了整个品牌热度的提升，也使得安踏的收益得到了飞跃性的拔高。

2. 成为NBA中国官方市场合作伙伴之后，KT系列充分曝光，现已成为安踏品牌旗下爆款产品

2014年，安踏成为NBA中国官方市场合作伙伴和NBA授权商。并于2015年2月签约NBA金州勇士队后卫克莱·汤普森。

对于服装穿戴品牌来说，优质的代言人意味着超强的带货能力，可以为品牌的业绩增长带来非常实质性的贡献。卫克莱·汤普森是位非常出色的运动员，其在业内的影响力是很强的，因此他的签名鞋KT系列在他的代言下得到了充分的曝光，成为了安踏旗下爆款产品。

3. 安踏销售增速情况优于同业竞争者

4. 公司已经跻身世界第三大体育巨头，位列仅次于Nike、Adidas

2018 财年，以 241.21 亿人民币的营业收入位居全球体育公司第三名。市值方面，多年稳居全球体育用品公司前三强。截止 2019 年 10 月 6 日，公司市值达 1647.14 亿人民币，成为仅次于耐克和阿迪达斯 两大巨头的全球第三大体育用品公司。

5. 公司长期维持较高分红

分红慷慨 - 公司一直以来每年都向股东进行利润分配， 近五年平均分红 16.85 亿元，分红率长期保持在 70%左右。由于公司业绩不断增长，净利润不断升高，现金分红长期处于上升态势。

6. 公司各大品牌渠道定位准确

根据旗下不同品牌定位进行销售渠道针对性布局:大众定位的安踏、 SPRANDI 主要分布在二三线及以下城市，以街边店为主(主品牌街边 店占比约 75%，购物中心 25%);定位更高端的 FILA 等品牌则主要分布在一二线城市的百货及购物中心。门店在一线城市占 7%，二三线城市 占 87%，其他市场占 6%。

三、安踏体育财务数据

1. 营业收入

2019H1，公司实现营业收入 148.11 亿元，同比增长 40.3%。

2019Q3 零售向好，主品牌稳健，FILA 高增长。2019Q3 主品牌安踏零售 额录得 10%-20%的中段增长，较上半年增速有所提升。主品牌流水贡 献主要来源于店效的提升。其中电商增速较上半年改善较为明显，盈 利水平同步提升。FILA 品牌同比增幅在 50%至 55%之间，在去年同 期高基础之上依旧保持高位增长。新门店持续铺设的同时，店铺效益 攀升。其他品牌 Q3 零售增速约 30%-35%，主要受到 Descente 的带动。

公司发布业绩预喜公告所示，2019年公司收入增速预计超过35%（安踏品牌实现中双位数增长，FILA品牌流水增速超过50%），经营业绩达59.45亿元以上，增速超过45%。

较同业竞争者相比，安踏体育近年来具有高成长性特质。最近5年来，安踏体育几乎得到了营收翻番的成长。

2. 净利润

2019H1，公司实现净利润 25.81 亿元，同比增长 28.96%。

公司发布业绩预喜公告所示，2019年公司实现归母净利润预计超过53.3亿元，同比增长超30%（不低于30%） - 2019年影响净利润达一个重大因素是收购，故该数据是符合市场预期的。由于收购Amer sports，2019年财年归属于母公司的亏损不多于6.5亿人民币，其中收购相关一次性费用不超过2亿，收购价摊销影响不多于5亿。

从净利润情况来看，安踏体育同类型的企业近年来净利润都呈现出下滑之态，但安踏体育的净利润一直保持稳步上升。

3. 毛利率

公司毛利率呈现稳步上升趋势。

2017年，安踏体育的毛利率为49.4%，安踏体育的高毛利及其连续五年的增长，主要得益于旗下品牌FILA的高速发展，FILA的收入占比一直在稳步提升，很大程度上帮助了安踏体育提升整体毛利率。

与同业竞争者相比，安踏体育的毛利率也是处于行业领先。

从品类毛利分项来看，安踏体育服装的毛利最高，达57.8%；鞋类毛利为50.1%；配饰毛利为43.8%。

4. 期间费用率

5. ROE

公司 ROE 自 2013 年开始保持增长态势， 2019 上半年公司净资产收益率较上年同期同比上升 0.88 pct，达到 14.69%，主要系 2019H1 期末公司由于收购导致资产负债率较 2018 年同期有所增长，说明公司利用财务杠杆提升盈利能力。

6. 库存情况

7. 应收账款情况

四、安踏体育未来成长性

1. “双 A”(ANTA&AMER)战略规划发布

2019年12月，公司召开“双 A”(ANTA&AMER)战略规划发布会，提出未来 5 年 Amer 集团的“大品牌、大渠道、大国家”战略 - 1)将 Arc’teryx、Salomon 及 Wilson 三大品牌发展成十亿欧元品牌，更聚焦鞋服领域，对应将产品从专业户外运 动拓展至户外生活运动，强调专业属性基础上加入时尚生活元素;2)加快渠道转型，大力发展 D2C 直营渠道，从现有的 360 余家自营渠道拓展至 1000+家;3)加快中国、美国等大国家市场的发展，到 2023 年规划中国区 收入增长四倍(2018 年约为 1.4 亿欧元)，业务占比从 5%提升至 15%， 美国业务增速超过 50%。整体未来五年 amer 集团计划实现收入 CAGR 为 10%-15%，提升效率的基础上实现净利率的提升。

“双 A”集团已达成对公司文化的认同及组织架构调整为未来业务发展形成制度基础 - 1) 安踏完成平台搭建，形成专业、时尚、户外运动三大品牌事业群，同时搭建零售平台、供应链平台以及 IT 财务等后台组织平台，为 AMER 集团提供零售等资源支持;2）Amer集团层面已经形成全新董事会，构建GTM组织，同时实施全新的管理激励计划。Amer集团业务进入中国区域相对较晚，仍有较大的发展潜力，Arc’teryx、Salomon 两个核心品牌在中国将进入门店直营比例提升+店效提升的阶段:Arc’teryx 门店数量有望从 100 家+拓展至300 家左右;Salomon 品牌将会从过去的户外专业设备向鞋服产品延伸，拓展直营门店。两方全球业务的运营管理相互磨合后，有望在2021年产生可观增量。

2. Amer 股权转让，绑定管理层，对接产业资源未来可期

公司向超鸿(四位执行董事)、晋富(公司管理层)、红杉 SPV 和 ZWC 分别转让 2.67%、 0.83%、1.13%、0.38%的 Amer sports 无投票权 B 股，并转让 0.25%JVCo 股份至方源资本，合计作价 1.4 亿欧元。转让后，公司对于 Amer sports 享有 57.70%的投票权和 52.70%的经济利益。此次股权转让，一方面公司管理层以自有资金认购，实现利益绑定，表明管理层对于 Amer sports 的坚定信心；另外一方面红杉和 ZWC 作为杰出的私募基金， 有望利用自身资源，为公司日后发展嫁接更多产业资源。

3. 获lululemon 的创始人 Dennis J. Wilson 间接投资，间接佐证了公司的实力不俗

2019 年 5 月， 著名运动品牌 lululemon 的创始人 Dennis J. Wilson 利用其拥有的投资工具，以每股 49.11 港元认购公司 0.59%的股份，金额约 7.78 亿港元。

五、安踏体育盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

体育用品本属易耗消费品。但在如今消费升级的大背景下，运动服装配饰类产品其时尚属性增强，并且随着消费升级的逐渐深化，人们对于自身健康的投资也在逐渐加大，运动健身的意识变得越发浓厚，这就意味着消费者会更愿意在体育用品和体育服饰上投资。在这样的大背景下，体育用品和体育服饰行业会拥有更加好的成长空间。

在体育品牌的众多上市公司中，推荐关注安踏体育，主要基于以下几点：1.  安踏体育旗下产品线很全面，囊括高端运动鞋服、休闲健步鞋类产品、户外运动鞋服、中高端童装、高端运动时尚服饰等。2. 安踏体育的“单聚焦、多品牌，全渠道”战略非常成功，其收购眼光非常好，尤其是对FILA的收购，使其弥补了体育高端品牌线的缺失，让其完成了从大众到高端，专业性到时尚性的多维度市场覆盖。于此同时，收购FILA也给安踏的利润带来了实质性的拔高。3.成为NBA中国官方市场合作伙伴之后，成功签约NBA金州勇士队后卫克莱?汤普森作为其品牌代言人，其代言商品一度成为爆款，安踏产品曝光度得到了提升。4.安踏体育上市以来的营收和净利润年复合增长率分别高达18%和19.1%，由此可见安踏体育的高成长性。5.于同业竞争者相比，安踏体育无论是在销售业绩情况、产品毛利/净利、门店扩张速度上都显著优于同业竞争者，安踏体育近年来稳居国内体育用品龙头地位。6.公司已经跻身世界第三大体育巨头，位列仅次于Nike、Adidas。7.公司长期维持较高分红。8.旗下各大品牌渠道定位准确。9.安踏体育的未来成长性也是非常可观的。2019年12月，公司召开“双 A”(ANTA&AMER)战略规划发布会，提出未来 5 年 Amer 集团的“大品牌、大渠道、大国家”战略。据此战略部署，公司有望打开高成长加速期。10.Amer 股权转让，绑定管理层，对接产业资源未来可期。11.获lululemon 的创始人 Dennis J. Wilson 间接投资，间接佐证了公司的实力不俗。