数据眼看投资‖公司篇——【河北宣工】

2016年公司完成重大资产重组，控股股东为河钢集团、实际控制人河北省国资委河北宣化工程机械股份有限公司（简称“河北宣工”、“公司”，股票代码：000923.SZ）。根据2017年8月25日河北宣工发布的《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》，公司通过向河钢集团有限公司（简称“河钢集团”）、天津物产进出口贸易有限公司（简称“天物进出口”）、俊安（辽宁）实业有限公司（简称“俊安实业”）、中嘉远能科技发展（北京）有限公司（简称“中嘉远能”）非公开发行250004555股A股股份购买其持有的四联资源（香港）有限公司（简称“四联香港”）100%股权。根据《业绩补偿协议》及《业绩补偿协议之补充协议》，河钢集团、天物进出口、俊安实业、中嘉远能承诺四联香港于2016-2019年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润如下：

同期，公司向长城资产、林丽娜、余斌、君享宣工、诺鸿天祺、点石3号以每股12.70元的价格非公开发行204724406股A股股份募集人民币26亿元，用于帕拉博拉铜业公司（简称“PC公司”）铜矿二期项目建设。

根据2019年6月18日公司发布的《关于控股股东增持计划期限届满及增持完成的公告》，河北宣工的控股股东为河钢集团有限公司，直接持股比例达23.81%、间接持股比例达10.78%；实际控制人为河北省国资委。河北宣工完成重大资产重组，业务结构切换为矿业和工程机械产品及配件两大板块。

矿业板块：河北宣工2017-2018年年报，公司具备1000万吨/年高品位铁矿石产能、5万吨铜棒产能，年产15万吨左右蛭石矿。具体而言，2015-2018年磁铁矿生产量震荡走高、铜生产量震荡物流走低。2018年PC公司共生产磁铁矿697.3万吨、环比增3.7%。受累铜一期临近闭坑而铜二期建设尚未达产，叠加设备老化，故障频繁，停产检修维护时间增长，2018年PC公司铜产品同比降38.7%至2万吨。

工程机械：2016-2018年机械制造营业收入分别达2.6、2.6和3.5亿元，占总营业收入的比重分别达6.7%、4.9%和7.0%。以2018年为截面进行分析，公司磁铁矿营业收入30.1亿元、占比高达60.5%，铜营业收入12.1亿元、占比达24.3%，蛭石营业收入3.4亿元、占比达6.9%，推土机营业收入2.3亿元、占比达4.6%。

以2018年为截面进行分析，2018年公司实现营业毛利28.0亿元、同比降15.6%，其中磁铁矿实现营业毛利24.1亿元、占比高达86.1%，铜实现营业毛利2.4亿元、占比达8.5%，机械制造板块实现营业毛利4701万元、占比仅为1.7%。

根据《河北宣化工程机械股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，PC公司拥有7个采矿权，且在从事采矿权证下开采业务时取得了与环境保护相关的许可证。

我们将从资源禀赋、产能及产量、成本费用、盈利能力及未来发展等多角度进行深度分析。根据2018年年报，PC公司2018年底磁铁矿堆存量约1.8亿吨（磁铁矿为加工铜矿石过程中分离出的伴生矿）、铁矿石品位约为56.8%，远超美国地质调查局统计的全球铁矿石平均品位49.4%和我国铁矿石平均品位34.5%。PC公司仅需简单的磁分离，可将品位提高至64.5%，堆存磁铁矿粉全部加工出售完毕可加工至2040年。铜矿二期将于 2019 年投产、2021 年达产，2019-2021年铜和蛭石产量预计 CAGR 分别 36.8%和 8.3%，2020 年开始磁铁矿将持续提高发运能力以实现年销量 1500 万吨。截至2018年已投入31.5亿元、工程进度68%，仍需投入28.3亿元，2019年将正式投产、预计2021年底达到预期产能。

2019年公司计划实现磁铁矿产销量800万吨，以2018年697.0万吨的磁铁矿销售量（同期产量为697.3万吨）作为基准进行计算，2019年公司磁铁矿的产销量增速将达14.8%；2020年开始，持续提高发运能力，逐步达到1500万吨年销售目标。（2）铜：2022年实现七万吨金属铜的生产目标，2019-2022年铜产量的复合增长率将达36.8%。（3）蛭石：到2023年实现年产蛭石22万吨，2019-2023年蛭石产量的复合增长率将达8.3%。

根据2018年年报，2019年2-3季度，完成磁选厂的改造升级，提升磁铁矿产能，并在三季度破除物流运输瓶颈，提高磁铁矿发运能力。2018年公司董事会报告提出2019年实现800万吨磁铁矿产销量、同比增14.8%；2020年开始，持续提高发运能力，逐步达到1500万吨年销售目标、较2018年产销量累计增115.2%

2019年受累四大矿山扩产周期暂缓、淡水河谷与力拓减产等影响，铁矿石供需紧平衡、价格中枢将明显上移；2020年之后随着主流矿扩产项目投产、量产及非主流矿复产、增产，铁矿石供需偏紧格局将逐步缓解，价格或高位持稳。公司暂无磁铁矿相关重大资本开支项目，结合磁铁矿历史营业成本（2014-2016年以美元计价的吨铁矿石营业成本基本稳定于8-9美元/吨）和运费变动情况，我们判断吨磁铁矿整体生产成本较为稳定，运费随BDI指数波动而波动。2019年受益铁矿石供需格局逆转，价格中枢抬升，2020-2021年供需偏紧格局渐改善，预计价格高位持稳；2019年预计实现800万吨磁铁矿产销量、同比增14.8%，2020年后逐步达到1500万吨年销售目标；磁铁矿业务将步入量增价稳通道，盈利边际显著改善。

2017年公司精品铜产量3.3万吨、销量4.4万吨，精铜营业成本为2780美元/吨；2018年受累铜一期临近闭坑，设备老化、故障频繁、停产检修维护时间增长，仅实现产量2万吨、销量2.2万吨，精铜营业成本增至6412元/吨。

河北宣工暂未披露2017-2018年蛭石营业成本，我们将以2014-2016年蛭石成本进行分析。根据《南非 Palabora Copper Proprietary Limited 蛭石矿采矿权评估报告》，2014年至2016年期间的蛭石平均总成本费用为2265兰特/吨，结合2014-2016年PC蛭石产量来观测（2014-2016年PC蛭石产量分别达14.30万吨、13.76万吨和16.59万吨），产量越高，吨蛭石成本费用将越低。若按照2014-2016年兰特兑美元平均汇率10.8486、12.7846和14.6940换算，2014-2016年蛭石总成本费用分别为206美元/吨、183美元/吨和152美元/吨。

依据《河北宣化工程机械股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，我们亦可计算：2014-2016年蛭石营业成本与运费之和分别达195美元/吨、180美元/吨和143美元/吨（暂未计算剔除运费后的销售费用、财务费用和管理费用），与上述成本费用之和较为接近。

根据2018年年报，河北宣工2018年蛭石产量14.8万吨，公司将持续提升产量，到2023年实现年产蛭石22万吨，预计2019-2023年蛭石产量复合增速达8.3%。蛭石矿因全球探明资源的稀少及用途的特殊性，未受到国际经济形势的明显影响，2012-2016年销售价格呈缓慢上升走势，预期未来蛭石矿价格将处于一个平稳上升走势。河北宣工的PC公司蛭石矿作为南非主要蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC公司蛭石矿优质的品位和质量，与下游客户建立了牢固的供应关系，长期向美国、欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。2014年至2016年期间的蛭石平均总成本费用为2265兰特/吨，结合2014-2016年PC蛭石产量来观测（2014-2016年PC蛭石产量分别达14.30万吨、13.76万吨和16.59万吨），产量越高，吨蛭石成本费用将越低。如若公司产量按2018年规划完成，预计单位蛭石成本趋降。蛭石矿因其全球探明资源的稀少及用途的特殊性，预期未来蛭石矿价格将处于平稳上升走势。公司2019-2023年蛭石产量复合增长率将达8.3%，一方面直接提升产量弹性，另一方面降低单位蛭石成本，预计蛭石将步入量价利齐升通道。

公司主要从事推土机、装载机、挖掘机、冰雪设备等工程机械及关键零部件的研发、生产和销售，主要优势产品为推土机，公司目前具备年生产推土机3300台、铸件2万吨的能力。为抢抓2022年北京-张家口冬奥会的机遇，作为冬奥会举办区域内上市公司，公司积极参与冰雪产业研发。2018年公司完成全新升级SG400压雪车研发，并于11月成功亮相上海宝马展。公司正在全面规划具有自主知识产权的压雪机系列产品以及冰面修复机、滑雪室内模拟训练器等项目，加快冰雪产业的推进步伐。

2018年河北宣工推土机销量494台，较2015年累计增加157.3%，出口占比高达34.8%。2019年1-4月，河北宣工推土机同比增17.5%至181台，其中内销同比增30.5%、出口同比降3.4%，出口占比降至31.5%。

河北宣工分业务盈利预测简表

可比公司估值（股价基准日为2019年7月1日）

盈利预测

数据更新

根据公司三季报，报告期内公司实现营业收入 41.02 亿元，同比增长 16.1%。实现归属于上市公司股东净利润 4.07
亿元，同比增长 466.2%。其中，Q3 单季度实现归母净利润 1.81 亿元，同比增长 1165.9%，环比增长 49.6%。

受到淡水河谷事故影响，铁矿石价格 Q2 以来大幅上涨，Q3 矿价延续强势，受益于此，公司 Q3 盈利同环比均实现大幅增长。淡水河谷事故矿区逐步复产，矿石发货量有所回暖，加之 Q4 行业需求进入到季节性淡季，预计 Q4 矿价强势格局将有所缓解，整体价格维持区间震荡，公司 Q4 盈利也有望维持平稳。

PC作为南非最大的精铜生产商，二期扩产稳步推进中，预计 19 年下半年陆续投产，公司现阶段精炼铜产能约 5 万吨。高端蛭石稳定贡献利润。PC 公司为全球最大蛭石生产商，产量占比超三分之一。其蛭石产品主要定位高端应用领域，预计每年稳定贡献 1 亿元左右净利润。