数据眼看投资‖公司篇——【海格通信】

一、海格通信所处行业简介

1. 卫星导航系统的重要性：卫星导航系统是构建定位、导航、授时体系的基石

GNSS(Global Navigation Satellite System)泛指所有的卫星导航系统，包括全球系统、区 域系统及增强系统。卫星导航系统能够同时提供位置、速度、时间信息，是当前定位、 导航、授时(PNT)服务能力形成的基石。

为计算用户三维位置和接收机时钟偏差，卫星导航一般需要至少4颗卫星 - 卫星至用户间的距离测量是基于卫星信号的发射时间与到达接收机的时间之差，称为伪距。为了计算用户的三维位置和接收机时钟偏差，伪距测量要求至少接收来自 4 颗卫星的信号。

全球卫星导航系统由三部分构成：地面段、空间段、用户段。

地面段：由主控站、监测站、时间同步/注入站等组成。「主控站」导航卫星系统地面信息处理和运行控制的中心，主要功能包括建立系统的时间和空间基准、生成导航电文、监测卫星钟等有效载荷并实现对其调整和控制、分析卫星星座性能从而支持卫星的轨道维持，导航系统一般有一个主控站即可满足要求。「注入站」地面无线电发射站，接收主控站送来的导航电文和卫星控制指令，在主控站的控制下，经射频链路上行发送给各导航卫星。「监测站」导航卫星系统中对卫星实施监测和采集数据的卫星信号接收站，根据任务的不同可分为时间同步与轨道确定监测站和完好性监测站。

空间段：全球定位卫星系统的空间卫星星座一般由 30 颗左右的导航卫星组成，运行地球静止轨道、倾斜地球同步轨道、中圆地球轨道，依据其结构设计分布在 3 个或6 个轨道平面上，相邻轨道间的夹角相同。导航卫星在空中连续发送带有时间和位置信息的无线电信号，供导航信号接收机接收。

用户段：包括芯片、模块、天线等基础产品，以及终端产品、应用系统与应用服务等。其中，导航信号接收机是通过捕获并跟踪卫星的运行，测量出接收天线至卫星的伪距离和距离的变化率，解调出卫星轨道参数等数据，从而进行定位计算，计算出用户所在地理位置的经纬度、高度、速度、时间等信息的终端产品。

卫星导航技术具备高精度、全天候、高效率、多用途等主要优势，代表导航技术的发展方向。导航技术按获得导航信息的技术不同可分为惯性导航、无线电导航、天文导航等。

2. 全球在轨卫星 2,062 颗，导航占比 7%，其中北斗导航系统占比 29%

据 UCS 和北斗网统计，截至 2019 年 4 月 1 日，全球在轨卫星总计 2,062 颗，其中共有 138 颗为导航卫星，占比 7%。从国别来看，美国GPS/俄罗斯GLONASS/中国北斗导航/欧盟Galileo在轨卫星数量占比分别为 23%/20%/29%/19%; 从轨道来看，中轨(MEO)占比 78%、高轨(GEO)占比 20%，其中仅有中国、印 度、日本采用高轨卫星，美国、俄罗斯、欧盟全部采用中轨卫星。以中高轨部署导 航星座，成本较为低廉，20~30 颗卫星即可实现全球信号覆盖。

3. 以美国为例，卫星导航设备的投入产出是非常可观的

4. 中国：北斗卫星导航三步走战略规划，目前已步入全球时代

5. 据测算，中国北斗导航系统产业产值可观

中国计划在2020 年 6 月前发射最后两颗地球同步轨道卫星，实现全球组网。据中国卫星导航系统管理办公室预测，2020 年我国卫星导航产业产值将达 4,000 亿元，官方预计占全球市场 1/5 份额；北斗系统对国内卫星导航应用市场的贡献率达到 60%，北斗市场有望达 2,400 亿元。

6. 我国卫星导航与位置服务产业各细分领域占比

7. 卫星导航产业链及产业链相关上市公司

8. 终端应用端：精准农业、高精度测绘已成为北斗民品的发展突破口

中国北斗卫星导航应用的指引持续推进中 - 2019年12月27日，据媒体最新消息讯，中国卫星导航系统办公室主任、北斗卫星导航系统新闻发言人表示，今天正式发布北斗卫星导航系统应用服务体系1.0版本，北斗精密单点定位信号和B2b信号接口控制文件测试版，以及北斗系统发展报告4.0版。

二、海格通信市场竞争情况分析

第一部分 公司简介

1. 海格通信公司简介

海格通信是为国防用户及国民经济重要领域提供通信、导航、 信息化装备及服务的军民融合高科技企业集团，在无线通信、导航领域具有 60 余年的专业底蕴，是国内第一台自适应无线通信电台和第一台跳频抗干扰无线通信电台的诞生地。

2. 海格通信股权结构

3. 海格通信主营业务：无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务

无线通信 - 该业务板块特点：产品实现全频段覆盖、军改顺利推进，存量业务牢固、新盈利正在寻求突破。短波、超短波、二代卫星属公司该业务的存量业务，短波通信系统、多模智能终端等领域公司也正在逐一突破。

北斗导航 - 在该业务领域公司技术保持了业内领先地位。公司掌握北斗导航核心技术，拥有自主研制芯片能力，确保了其在市场上的竞争优势。北斗系统全球组网建成在即，公司全产业链优势竞争力凸显。该业务军品订单份额，公司已连续四年保持第一。

航空航天 - 民用市场开拓顺利，传统模拟仿真产品线稳定发展。2019年上半年摩诘创新已与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同，把握住民航装备国产自主化机遇，此外公司该业务已在国外民航市场取得突破，子公司驰达飞机在成都全资 5000 万元设立子公司，完善航空制造产业 链布局，并顺利通过空中客车公司供应商资格审核，进军国际市场。

软件与信息服务 - 子公司海格怡创与中国移动达成深度合作。子公司海格怡创凭借在网络综合代维领域丰富的行业经验、雄厚的技术实力和人才优势，上半年已公告中标金额超过了 15 亿元，并在中国移动的网络综合代维采购项目中进一步挖掘华北地区优质业务市场，首次进入河南、山东等人口大省的代维市场，取得较大的市场突破。截至目前，海格怡创为中国移动提供综合代维服务的省份已达到 15 个，保证了公司未来两到三年的营业收入。

第二部分 市场竞争力简析

1. 海格通信在北斗产业极具竞争优势

公司在北斗产业的竞争优势体现在：

北斗产业布局完整：公司北斗业务形成了“芯片-模块-终端-系统” 的全产业链布局。

公司是北斗导航重要的设备供应商，在北斗导航相关特殊机构市场和民用市场均处于领先地位 - 海格通信抓住北斗系统的发展机遇，大力开展关键技术攻关和产品研制工作，产品覆盖卫星导航芯片、天线模块、整机、应用系统等，已形成“芯片、模块、天线、终端、系统、 运营”全产业链布局，坚持“1+2”战略，即高精度为核心的关键技术及高精度位置服务平台、军民应用两大领域。海格通信占据北斗导航军品市场龙头地位，北斗军品业务体量行业领先，连续 4 年在国内军品订货份额第一。目前，公司拥有四家北斗导航相关公 司，分别为长沙北斗、润芯科技、南方海岸和星航信息，致力于发展北斗导航民用市场。

公司在北斗产业的产品研发实力体现在：

2019年，公司对外同时发布“海豚一号”基带芯片和北斗三号 RX37系列射频芯片两颗拥有完全自主知识产权的卫星导航高精度芯片，构造面向北斗三号应用的全芯片解决方案，并开展北斗三号系列终端研制。依托核心能力，公司提供“平台+服务”的系统解决方案。

发布国内首个大型综合体立体防控平台——“超维智脑”，实现全人群主动与被动定位跟踪、全场景实时感知和全自动无人机机动(无人工控制)应用。

中标珠三角卫星导航应用示范系统工程南沙新区北斗城市应用示范项目，推广北斗在共享单车监管、智慧养老、平安校园、港口位置服务等领域的示范应用。

2. 软件与信息服务业务客户以中国移动为主，盈利能力高于同行

海格怡创 - 前身为广东怡创通信，成立于 2000 年 2 月，经过 2014、 2017 年两次 60%、40%的股权收购，现成为海格通信全资子公司。海格怡创业务涵盖通信网络规划、网络建设、网络维护、网络优化、培训咨询、软件信息服务等六个方面，主营业务包括通信网络建设施工服务、通信网络代理维护服务、通信网络规划与优化服务 以及软件和增值服务等。

软件与信息服务业务是公司最重要的营收来源， 2018 年营收占比公司总营收 46%。

网络服务商可分为传统服务商和第三方服务商， 传统服务商主要由网络运营商下属服务企业构成，年营收均在千亿或百亿级别，如中国通信服务集团；而第三方通信技术服务商的营收则普遍在几十亿级别，海格怡创就属于第三方通信技术服务商。

海格怡创业务范围广泛涉及 22 个省市，是为数不多的能实现通信网络技术服务“建设-维护-优化”一体化的企业。海格怡创服务地域范围除广东省及珠三角区域外，在华北、 华东、西南、东北地区均有订单，2014-2018 年营收分别为 8.32 亿、10.13 亿、12.26 亿、 15.15 亿和 18.19 亿，年增速一直保持在 20%左右。

海格怡创客户以中国移动为主 - 在第三方通信技术服务商的范围内市场竞争对手主要是润建通信、 宜通世纪、长实通信、短讯通信。其合作渠道有差异，海格怡创主要客户以中国移动为主、 长实通信与联通移动合作较多、宜通世纪主要是移动电信的订单、超讯通信与东莞铁塔关系密切等。

海格怡创盈利能力明显高于同行 - 与其他同类公司相比，净利率与毛利率的表现均为最好，2018 年净利率 12.34%高于第二名润建通信 10.50%，毛利率在近五年也一直处于前两名的位置，说明海格怡创的盈利能力更优一等。

2019年上半年海格怡创订单超15亿，在“中国移动通信集团 2019 年至 2021 年网络综合代维集中采购项目(第二批)”中， 中标了九个省份的网络综合代维业务，首次进入河南、山东代维市场， 订单质量较优。随着其后5G正式商用的市场打开，未来盈利可期。

三、海格通信财务数据

1. 营业收入及净利润情况

营业收入方面，2014-2015 年营收总体规 模逐年稳步攀升，2016 年由于军改营收增速回到个位数，2017 年进一步导致负增长，2018 年军改结束公司收入回到 2016 年水平。

归母净利润方面，2016 年利润负增长主要由于费用、成本等大幅增长导致，2018 年净利润同比增速远超营收同比增速的原因在于，公司 于 2018 年处置部分资产得到 0.46 亿营业外收入并接受政府补助 0.49 亿。

2019 年公司上半年，营业收入增速为 8.14%，归母净利润增速为 18.98%，军改的负面因素基本消失，军用订单进入恢复性扩张时期。

2. 四大主营业务的营收及毛利情况

3. 盈利能力和销售净利率2018年实现五年来的首次提升

2018 年公司毛利率继续降低，而销售净利率和ROE却企稳，并实现五年内首次提升，主要原因为 2018 年公司研发费用支出比重减少。

毛利率成逐年下滑趋势，主要因为占公司毛利润比例最大的软件与信息服务业务市场竞争激励，毛利率逐年降低。

4. 研发投入

近两年公司研发费用占比为 18.91%与 15.82%，明显高于往年，无论是北斗导航、无线通信还是 5G 服务，都是以科技实力为主导的，因此近两年公司在相应技术研发上持续加大投入。

5. 公司订单充足，且客户还款能力在提升

预收账款反映公司未来盈利能力，公司预收账款始终保持平稳上升，说明公司在手订单充足。

应收账款由 2018 年 71.39%下降到 2017 年 59.36%，由此可见客户还款能力有所提升。

四、海格通信未来成长性

1. 军品合同恢复增长，民品合同屡创新高，2020年业绩已获保障

新签无线通信业务合同 7.17 亿元，2020年业绩获保障 - 12 月 19 日公司发布公告称，与特殊机构客户签订订货合同 7.17 亿元（占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的 17.63%）， 主要为无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备，供货时间 为 2019 年 12 月-2020 年相应月份。本次合同是公司 2018 年以来无线通信业务中合同金额最大的一笔，为公司无线通信业务2020年的业绩打下了很好的增长基础。

2. 北斗三号系统组网即将完成，公司北斗导航业务高速成长期有望打开

「北斗三号系统组网」项目 - 启动于2009年，已经于2018年向一带一路周边国家提供服务，按计划于2020年将服务范围覆盖全球，至2035年进一步建设综合时空体系。因此预计在新一代北斗导航装备采购需求的驱动下，相关产业链公司将打开高速成长期。

根据新华网 12 月 16 日报道，北斗三号系统第二十七、二十八颗卫星成功发射，核心星座部署完成，预计在 2020 年 6 月前，北斗三号系统 30 颗卫星将全部组网完成。

参照 GPS 系统的发展历程， 北斗三号预计将首先用于军事领域，为飞机、舰艇、车辆、人员的定位导航，为火炮、导弹提供精确制导，为军用通信网络提供同步授时 以及部队与指挥中心的双向通信等。

2018 年至今，北斗导航系统正由北斗二号向北斗三号过渡，部分军用北斗产品订单的下单延后，在北斗三号系统建设完成后，预计军用等国家安全领域将成为短期爆发点，海格通信的北斗导航业务有望借此「乘风而起」。

3. 海格通信多款军民产品将迎来需求爆发

单兵手持/机载通信终端需更新换代。按照单兵化的建设趋势，假设四名士兵 配备一台手持或平板类型的无线通信电台，市场就会有至少 50 万套的空间，而海格通信 的手持无线通信电台在比测中排名第一，品质领先且市场有潜在空间，因此在武器装备 趋向单兵化的进程中，作为业内龙头的海格通信短期或长期内有望获得更多客户青睐， 取得可观订单。

地空通信电台突破国外垄断局势，海格通信子公司海格云熙主攻甚高频地对空通信系统及电台、短波通信系统及电台等，目前已得到民航全部九张资格许可证，全年营业收入达到千万级别，未来随着国内低对空电台逐渐突破国外垄断局势，海格云熙可望获得更大业绩增长空间。

天通伴侣等天通系列产品得到市场认可，未来需求增长可期 - 海格通信天通系列主要产品包括 HGS1002 天通 双模智能终端、HGS1003 天通伴侣无线终端、HGS1008 天通车/船载终端以及全向高增益 车载天线，其中天通伴侣可通过蓝牙直接连接到手机，将普通手机转化为卫星手机，适用于旅游小团体，目前销量在系列产品中领先。此外，天通手机 HGS1002 作为国内首个 核心器件全面国产化的卫星通信终端，还内置了北斗接收模块，支持基于北斗/GPS 的位 置管理与控制。

4. 海格通信积极布局北斗高精度位置服务市场，所处领域发展潜力巨大

2018 年 2 月，海格通信子公司海格怡创注资 1470 万元，同星原团队共同创立星舆科技。星舆科技致力于为下一代移动互联网以及自动驾 驶、无人机和机器人等人工智能设备，建立云-网-端三位一体精准时空体系，提供软硬件产品及一站式服务，成为人工智能时代精准时空运营商。

星舆科技主要产品分为四类: 高精度云平台、模组产品、AI 定位产品、手机定位产品，包含 TGR11-智能观测站接收机、 TBS11-室内智能基准站、AI 定位终端、高精度地图众包采集终端、星舆 StarMouse 星踪 手机高精度定位终端、GC103-GNSS 高精度传感模组、GP103-GNSS 高精度定位模组等， 涵盖从基站、接收器到模组、终端一系列产品，覆盖较齐全。
星舆科技承接公司位置服务、智慧城市、智能交通三大发展方向，其在无人驾驶领域的研发表现也得到了业界认可。该公司所涉领域皆具备：发展规模大、发展前景好的特点，未来放量值得期待。

5. 军民用航空培训市场发展空间广阔，未来模拟器或将实现 20%高增速，旗下摩诘创新将颇为受益

摩诘创新主营航空模拟器，摩诘创新于 2006 年 8 月成立，2012 年完成股份制改革，2013 年 2 月被海格通信收购 90%股权，2016 年 2 月以协议转让的方式在全国股转系统挂牌公 开转让，即正式在新三板挂牌。虽然经增资扩股，海格通信控股比例稀释至 80.51%，但海格通信仍为摩诘创新控股公司。

摩诘创新业务涉及综合训练模拟器、飞行培训、虚拟 现实技术应用、军事文化主题公园、网络游戏等，主要产品包括飞行模拟器、机务模拟 器、国防车辆模拟器、电动运动平台、操纵负荷系统、飞行员程序训练系统、航空理论教学系统、空中加油训练模拟器、视景系统、通用航空模拟器、夜视飞行训练模拟器等。 其中大负载六自由度电动运动平台及四合一图形工作站的研制成功填补了国内空白，达到了国际先进水平。

军民用航空培训市场发展空间广阔 - 根据不完全资料统计，模拟训练省时高效，可以节省约 20%的空中训练时间，并将训练费用减少至 50-100 分之一。军用市场方面，由于舰载战斗机、新型战斗机、大型运输机等新装备陆续进入试飞和定型阶段，部队直升机飞行训练强度不断提高，对更高仿真级别的飞行模拟训练设备的需求日益迫切。民用市场方面，由于我国航空运输市场发展迅速，民用航空培训市场规模快速增长，通航游览、海上钻井、电力巡查、城市警用成为直升机训练量最大的领域，模拟器潜在市场日 益扩大。在市场需求一触即发的背景下，预计未来我国飞行模拟设备将实现年均 20%以 上的高速增长，摩诘创新在飞行模拟器、机务模拟器及国防车辆模拟器等产品均值得期待，随我国航空培训体系的不断建设及完善，军民用模拟器可望在未来三年以后成为明显的业绩增长点。

五、海格通信盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注海格通信，主要基于以下几点：1）从行业层面来看，卫星导航系统的发展是极具重要性的。卫星导航系统是构建定位、导航、授时体系的基石。看好北斗卫星导航的发展。依据中国的北斗卫星导航三步走战略规划可见目前已处于第三步发展阶段的尾声，我国的北斗导航计划即将进入全球时代，未来放量可期。据测算，中国北斗导航系统产业产值实则非常可观，据中国卫星导航系统管理办公室预测，2020 年我国卫星导航产业产值将达 4,000 亿元，官方预计占全球市场 1/5 份额；北斗系统对国内卫星导航应用市场的贡献率达到 60%，北斗市场有望达 2,400 亿元。且以较为成熟的美国市场为例，卫星导航设备的投入产出是非常可观的，卫星导航设备在主要领域的投入产出比下限为1：8，上线为1:15。2）推荐关注海格通信，因为其在北斗产业是极具竞争优势的一家企业。公司在北斗产业布局完整，公司的北斗业务形成了“芯片-模块-终端-系统” 的全产业链布局。其在北斗导航领域是一家重要的设备供应商，在北斗导航相关特殊机构市场和民用市场均处于领先地位。海格通信占据北斗导航军品市场龙头地位，北斗军品业务体量行业领先，连续 4 年在国内军品订货份额第一。目前，公司拥有四家北斗导航相关公 司，分别为长沙北斗、润芯科技、南方海岸和星航信息，致力于发展北斗导航民用市场。3）其在北斗导航芯片领域的研发实力也属于业内领先水平。4）另一重要业务软件与信息服务业务，公司的客户以中国移动为主，盈利能力高于同行，订单质量都较为优质。且随着5G正式商用的市场打开，该业务的未来盈利可期。5）未来成长性方面：A.军品合同恢复增长，民品合同屡创新高，2020年业绩已获保障；B.北斗三号系统组网即将完成，公司北斗导航业务高速成长期有望打开；C.海格通信多款军民产品需求或迎爆发；D.海格通信积极布局北斗高精度位置服务市场，所处领域发展潜力巨大；E.军民用航空培训市场发展空间广阔，未来模拟器或将实现 20%高增速，旗下摩诘创新将颇为受益。