一周观市‖2020.05.18-2020.05.22

一、市场回顾

【股指表现】

本周各主要指数均以下跌为主，具体表现为：创业指数下跌3.66%，中证500跌3.26%，沪深300指数跌2.27%，上证指数跌1.91%。行业方面，根据中信二级行业分类，涨幅靠前的板块有电商及服务、摩托车板块、贵金属及新能源，分别上涨4.59%、4.26%、3.94%及3.69%；下跌靠前的板块有增值服务、元器件、通讯工程服务及和兵器兵装，分别下跌7.19%、6.85%、5.7%及5.55%。成交占比方面，金融占比下降，周期和消费占比小幅震荡企稳，成长占比相应回升。

 

【资金流动】

本周，北上资金净流入金额79.5亿元人民币。北向资金主要流入家电，机械和非银金融，流出食品饮料、农林牧渔和银行。本周A股IPO募集资金总额为98.62亿，高于上周的42.24亿元。本周重要股东减持182.8亿元。

【估值水平】

本周全球估值小幅上行，但A股估值相对仍处于低位。横向比较看，香港恒生和上证指数估值处于倒数第一第二，PE估值分别为10.1和12.9；纳斯达克和巴西IBOV指数估值靠前，PE估值分别为36.4和30.3。

创业板、万得全A、沪深300和上证指数PE估值分别为59.24、18.44、12.1和12.94，估值分位分别是76%、58%、49%和44%。

大行业估值方面，信息消费和TMT估值偏高，而金融服务估值偏低，截止本周，信息消费和TTM估值均为169.76，金融服务的PE为7.5倍，PB为0.88倍。

细分行业估值方面，从PE角度看，申万一级行业中，有色、电子、食品饮料、轻工、交运、国防军工、机械设备等均高于历史均值，其中，化工、纺织、医药生物、汽车等行业估值高于历史90分位数；农林牧渔、传媒、通信等行业估值低于历史10分位数。从PB角度看，申万一级行业中，农林牧渔、电子、医药生物、建筑材料、计算机、通信等行业估值高于历史均值。而采掘、纺织服装、公用事业、房地产、建筑装饰、银行、非银金融、汽车等行业估值低于历史10分位。

二、宏观经济

美国对华为出口限制升级

路透社5月15日发布的报道称，美国商务部再度延长华为的临时许可到8月13日，但同时他们正在更改一项出口规则，意图打击华为的芯片供应链。根据这项规则变动，即使芯片本身不是美国开发设计，但只要外国公司使用了美国芯片制造设备，就必须获得美国政府的许可，才能向华为或其附属公司提供芯片。华为继续获取某些芯片或使用某些美国软件或技术相关的半导体设计，也需获得美国的许可，这意味着美国试图切断华为在全球的芯片供应。

美国升级对华为限制政策早有传言，并且一度遭到美国政府的否决，然而最终成为事实，这反映了美国政府、可能也包括特朗普对于中国态度的变化。其背后的原因：一是特朗普出于竞选目的的政治诉求，他曾明确表示把华为视为重要的谈判筹码。二是美国政界整体对中国的敌对态度随着新冠疫情发展有所加强，在经贸政策方面针对性地限制中国的大方向或将延续。

美国升级对华为限制政策导致相关公司股价出现短期调整，高通、思科、苹果等美企股价出现剧烈波动，A股和港股华为产业链个股也出现大幅下跌。长期而言，美国歧视性政策释放“逆全球化”信号，或将影响全球产业链的深化发展，并对全球企业的战略乃至国家产业战略产生显著的影响。

三、政府工作报告解读

更可持续增长、更大力度改革

1、亮点一，首次没有提出全年经济增速具体目标。政府工作报告中淡化或模糊GDP增长预期目标，是我国经济转向高质量发展阶段的一环，是在速度与质量之间，选择了质量的结果。这会变为结构调整和产业升级的积极因素。

2、亮点二，常态化疫情防控。政府工作报告中，多次谈到了常态化疫情防控工作。报告提出，下一阶段要毫不放松常态化疫情防控。政府工作报告也提出，用好抗疫特别国债，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入。

3、亮点三，减税降费再加码。今年财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，新增2万亿元全部转给地方，主要用于减税降费、减租降息等保就业、保基本民生、保市场主体活动中。

4、亮点四，拟安排专项债3.75万亿.政府工作报告提到，今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000亿元。这一举措为很多金融产品的创新提供了依据和空间，如像REITS这类的工具，即可通过专项债券得到进一步发展。

5、亮点五，深化改革。政府工作报告强调困难挑战越大，越要深化改革，破除体制机制障碍，即要继续坚定进行市场化、法制化、国际化改革，创造市场化、法制化、国际化的营商环境。政府工作报告提及了已经开展的要素市场化配置、国企国资改革、民营经济优化等政策内容，预计未来还有较大的改革空间。

四、市场研判

本周市场反应比较明显的两个预期，一是美国升级对华为限制政策，市场担忧中美贸易战再度升级；二是香港问题上，人大三次会议就建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制作出决定，美国方面蓬佩奥于近日宣布，国务院正在推迟向国会提交一份报告，评估中国香港是否从中国享有足够的自治权，从而继续接受美国的特殊待遇。这背后是最近一个多月国际形势的一系列改变。美方的一个重要出发点是为了大选，随着新冠疫情在美国不断蔓延，美方为了转移国内矛盾，可能会利用升级贸易战或利用香港大做文章。因此，在大选结束之前，这一逻辑可能会反复演绎，成为了市场新的不确定因素。但从中期角度来看，货币宽松和财政刺激的背景下，全球经济修复是大概率事件，这将引领资本市场继续进行修复。因此，我们对中期资本市场的表现表示谨慎乐观。在短期外部宏观不确定的情况下，内需扩张是最确定性、可持续业绩成长的领域，预计医药医疗、消费服务、游戏娱乐有绝对收益。