数据眼看投资‖公司篇——【国源科技】

一、公司介绍

国源科技成立于2005年10月24日，公司专注于地理信息和农业大数据领域，以地理信息开发应用为核心，通过将3S技术与云计算、大数据、人工智能等现代信息技术相结合，向农业农村和自然资源领域的各级政府机关和企事业单位提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等三大业务。

二、股权结构

截至2020年3月31日，公司控股股东、实际控制人董利成、李景艳夫妻合计持有43.17%的股份；董利国（董利成兄弟）、董利军（董利成兄弟）、董利民（董利成兄弟）、李娜（李景艳姐妹）、刘洋（李景艳妹夫）、董博（董利成之子）、孙瑞泽（李景艳之子）为控股股东、实际控制人的一致行动人，分别持有公司股份的比例为10.08%、0.70%、0.73%、2.19%、1.23%、0.96%、1.00%，实际控制人及其一致行动人合计持有股份60.06%。本次发行完成后，公司控股股东、实际控制人董利成、李景艳夫妻预计持有32.38%的股份，实际控制人及其一致行动人预计持有45.04%的股份。

公司长期从事于行业地理信息的数据采集、处理、建库、规划设计、专业工具软件开发、数据库管理系统开发等相关技术服务，面向自然资源和农业农村各级政府部门和企事业单位提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等三类业务。近年来，公司抓住我国农业大数据行业发展机遇，布局农业地理大数据平台建设和平台应用服务开发。

公司营业收入保持稳定，且全部为主营业务收入，其中地理信息数据工程收入占营业收入的比例最高，但逐年降低，2019年度占比为 80.23%，行业应用软件开发收入和空间信息应用服务收入占营业收入的比例逐渐升高至 8.13%和 11.64%。

三、营业收入

2017年度至2019年度，公司实现营收3.23亿元、3.18亿元和3.22亿元，其中2018年度和2019年度相比上年的收入增长率分别为-1.54%和1.33%。归属母公司净利润从2017年度的4,231.40万元增长到2019年的4,570.88 万元。

2017年度、2018年度及 2019年度，公司综合毛利率分别为42.30%、41.24%和40.64%，有所下降，主要是因为2019年度主营业务毛利率相比2018年度和2017年度有所下降，原因在于公司的主要毛利来源地理信息数据工程业务毛利率有所下滑，主要系该类业务行业竞争加剧，毛利率下降。

国源科技2019年的管理费用和研发费用主要构成部分均为职工薪酬，管理费用中职工薪酬占比44.15%，研发费用中职工薪酬占比 85.01%。管理费用办公费及招待费为24.8%，为第二大占比项目。

地理信息及农业大数据产业没有明显的区域性特征。相对而言，农业大数据相关市场与农业生产区域分布具有一定的关联性，通常体现为东北、华北等平原地区业务较为集中，丘陵地区次之，西部山区市场空间相对较小。其中2017年度东北地区营业收入占比最大，达到主营业务的31.59%；2019年度华南地区营业收入占比最大，达到主营业务的27.03%，东北营收占比降至23.38%。

公司收入主要集中在第四季度，具有一定的季节性波动特点，主要系公司当前业务主要客户为农业农村和自然资源领域各级政府机关和事业单位，严格按照年度预算及工作计划执行，公司通常根据客户的上述特征进行合理的人员和工作进度安排，公司下半年完成工作进度较快，营业收入占比相应较高。

四、收入结构

1、地理信息数据工程收入

公司采用卫星导航定位、摄影测量与遥感、地面测量调查、地理信息处理等多元化空间信息技术手段进行数据获取、采集、处理与加工，并结合数据库技术进行数据工程建库，围绕自然资源和农业农村领域数字化建设，提供资源调查、规划设计、质检核查监理等类型的地理信息数据工程业务。地理信息数据工程类业务由于数据量庞大、覆盖面广、需要多部门协调等，具有工作流程复杂、周期较长等特征，若不能采取有效的方式进行管理，将会影响公司项目的进度和质量。公司为了提高工作效率，在项目实施过程中，将涉及技术含量要求较低且工作量较大的部分外业工作以及档案整理、数据录入等辅助性工作对外采购，外购服务金额呈上升趋势。公司与外购服务单位之间就此类业务签署了合作协议，对其业务进度和质量进行约束，并在实施过程中对其业务进度和质量进行监督。

2017年至2019年公司地理信息数据工程收入分别为28,519.49万元、26,980.99万元和25,841.52 万元，略有下降，主要系该类业务行业竞争加剧，公司实行业务结构优化，重点承接优质项目，从而地理信息数据工程收入有所下降。

2、行业应用软件

公司通过对行业信息化应用需求进行提炼分析，将3S技术与信息技术、数据库技术相结合形成时空大数据基础平台，并基于平台来构建行业应用的工具软件、数据库管理系统和业务应用系统，形成了从数据采集、数据处理、数据管理、应用服务一体化的多系列产品。公司该项业务开展，分项目立项、需求分析、功能设计、代码开发、功能验证、软件发布、部署试运行、上线运行、项目验收、质保运维等过程进行。

(1)数据库管理系统开发

(2)平台应用服务

公司面向农村土地承包经营权确权登记颁证、“两区”划定、农村集体产权制度改革、国土调查等业务，开发包括业务办理、业务监管、成果输出、移动巡查、统计分析、公开公示等功能的系列业务应用系统。

2017年度至2019年度，行业应用软件开发收入分别为1,812.74万元、2,176.54万元和2,620.00万元，同比增长分为别20.37%和 20.07%。随着公司业务的开展，积累了较强的行业软件开发能力，开发出符合市场需求的数据整合处理、质检建库等专业工具软件；同时，公司受客户委托，采用定制研发的方式，向客户提供各类数据库管理系统、业务应用系统等产品，该类业务的市场需求稳步增长。

3、空间信息应用服务

公司采用空间信息技术手段对农业种植地理环境进行数字建模，并以地块单元为中心进行信息关联，从而形成电子地图，自主搭建农业地理大数据平台，并基于平台拓展农业数字化应用场景，采用“云+端”的应用服务模式，围绕农业生产、管理、经营和服务等多个环节，进行业务延伸和应用探索。当前，公司已在智慧农业保险领域取得市场开拓，并积极向其它应用领域进行业务拓展。

2017年度至2019年度，空间信息应用服务业务收入分别为1,953.20万元、2,631.48万元和 3,749.36万元，收入增长明显，主要系公司在多年地理信息数据工程业务的基础上，积累了丰富的行业经验和数据整合加工、对比分析和价值挖掘能力；同时，随着我国自然资源和农业农村领域信息化建设的不断深入，对数据增值服务、数据应用服务等需求日益增长，公司近年来在上述领域不断进行空间信息应用服务开拓，成效较为明显。

公司主要客户群体为自然资源和农业农村领域的各级政府机关和事业单位等。单个客户的营收贡献较小，2017-2019年，公司第一大客户的销售额分别为1091.85万元、1006.02万元、 1013.89万元，第一大客户的营收占比分别为3.38%、3.16%、3.15%。公司的客户集中度较低，2017-2019年度，公司前五大客户的销售额分别为3761.09万元、3002.38万元、 3685.24万元，前五大客户的营收占比分别为11.65%、9.43%、11.45%。

2020年4月27日，国源科技向全国股转公司提交了股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌的申请文件，本次拟公开发行股票 3345 万股，募集资金扣除发行费用后的净额将用于公司主营业务相关的项目和补充流动资金，预计投入募集资金总额 29600 万元。

五、竞争格局

截至2019年6月底，我国地理信息产业从业单位数量超过10.4万家，但拥有测绘资质单位仅2.07万家，拥有甲级资质的企业数量较少，大多数企业规模较小，业务结构较为单一，仅从事数据加工、外包服务等，市场竞争力较弱；农业大数据领域，现阶段我国行业大多数企业规模相对较小，且多为轻资产公司，融资难度较大，而农业大数据企业开展技术研发和产品开发需要投入大量资金，以实现海量数据获取、平台搭建以及软件开发等。

2019年3月，泰伯智库发布《国土三调市场研究报告》。根据该报告，从2018年2月到2019年1月的12个月里，第三次全国国土调查共发布了逾4000条中标公告，累计中标金额超过120亿元。根据报告数据，国土三调市场是一个较为分散的市场，市场集中度较低。排在前三位的供应商分别为超图软件、正元地理和苍穹数码，其市场占有率分别为 2.28%、1.60%以及 1.41%。中标金额超过1亿元的企业单位总共有9家，中标金额超过5000万元的企业单位共有43家。

与公司主营业务和经营模式完全相同的可比公司较少，在选取同行业可比公司时，从业务类型、技术属性及行业属性等角度，选取与公司有部分产品或技术重合，且易于取得公开披露信息的公众公司，包括超图软件（300036.SZ)、数字政通(300075.SZ)、龙软科技（688078.SH）、鱼鳞图（831885.OC)、建通测绘（832255.OC）。

2015-2019年，超图软件与鱼鳞图的营收持续增长，超图软件年复合增长率38.82%，其中 2016-2019年同比增长率分别是78.34%、50.02%、21.44%、14.3%，增速减缓；鱼鳞图年复合增长率26.21%，其中 2016-2019年同比增长率分别是73.13%、23.28%、18.18%、0.59%，增速减缓。国源科技营业收入2016年同比增长63.34%，2017年同比增长19.23%，2018、2019年营收变化不大。

2015-2019年，超图软件归母净利润年复合增长率38.95%，其中2016-2019年同比增长率分别是116.83%、53.99%、-14.6%、30.71%；鱼鳞图2016-2019年归母净利润年复合增长率 6.77%，其中2017-2019年同比增长率分别是16.31%、31.43%、-14.98%。国源科技归母净利润在2017、2018年有所下降，2019年同比增长11.38%，2015-2019年年复合增长率-2.7%。

超图软件毛利率领先，2015-2019年毛利率持续下降，从64.45%降至54.79%；国源科技2015-2019年毛利率持续下降，从58.73%降至 40.64%；鱼鳞图毛利率水平在2017-2019年持续上升，从41.75%的低点，升至46.81%。整体行业的毛利率水平在40%-50%左右。

2015年，净利率水平从高到低分别是：国源科技30.77%、超图软件12.48%、鱼鳞图0.91%。此后三者净利率差距缩小，2019年，净利率水平从高到低分别是：国源科技14.19%、鱼鳞图13.34%、超图软件12.34%。

2015-2018年，超图软件销售费用率从18.34%持续降至12.25%，2019年回升至14.17%。2015-2019年，鱼鳞图销售费用率从17.78%持续降至7.91%。国源科技2015年销售费用率为5.58%，2016-2019年在7-9%之间波动。

超图软件研发费用率领先，基本保持在13-14%左右。国源科技研发费用率波动上升，从2015年的5.71%增至2019年的9.45%。鱼鳞图研发费用率基本在7-9%之间波动。

超图软件、国源科技、鱼鳞图的研发人员总数、研发支出金额差异明显，超图软件研发人员总数上千人，国源科技从131人增长到 195人，鱼鳞图研发人员不到百人。超图软件研发支出从2015年的8500万元持续增长到2019年的2.53亿元，国源科技研发支出从2015年的946万元增长到2019年的3044万元，鱼鳞图研发支出从2015年的494万元增长到2019年的1354万元。超图软件的研发人员占比近三年在36-39%之间，国源科技研发人员占比从2017年的14.19%增至2019年的27.16%，鱼鳞图研发人员占比近三年在28-29%左右。超图软件的研发支出存在资本化的情况，2015-2019年研发支出资本化的比例分别为23.01%、18.12%、16.37%、20.52%、21.17%，鱼鳞图和国源科技的历年研发支出全部计入当期损益。2016-2019年，超图软件的研发支出占营收比例从19.54%持续降至14.58%；国源科技研发费用率从2017年的7.32%增至2019年的9.45%；鱼鳞图研发费用率从2016年的6.25%增至2018年的8.86%，2019年回落至7.94%。

六、风险

1、如果公司未来地理信息数据工程业务收入持续下滑，而行业应用软件开发和空间信息应用服务收入增长未达预期，短期内公司营业收入和净利润存在下滑的风险。同时2020年春节前后，全国多地相继发生新冠肺炎疫情，受此影响，公司部分项目实施及订单获取延迟，进而对2020年度经营业绩产生一定影响。

2、公司的营业收入主要来自于政府机关和事业单位。尽管公司凭借较强的软件开发实力，积极布局农业地理大数据相关业务，不断开拓企业类客户，但公司现阶段的主要客户仍为政府机关和事业单位。若受宏观经济波动、行业政策调整、政府财政预算变化等因素影响，导致政府等部门采购减少或延迟，将会对公司现阶段业务经营产生不利影响。

3、2017-2019年底，公司应收账款账面价值分别为29262.61万元、31429.65万元和29228.34万元，占流动资产的比例分别为72.91%、73.10%和69.09%，占比较高。公司当前主要客户为农业农村和自然资源领域的各级政府机关和事业单位等，信用记录良好；如果未来公司应收账款规模增长、收回缓慢或不能收回，将对公司的经营业绩造成不利影响。