数据眼看投资‖公司篇——【华兰生物】

一、华兰生物所处行业简介

1. 血制品2020年下半年可能会出现供不应求的情况，涨价已现

全行业采浆量高个位数增长 - 2017 年后采浆增速逐渐下滑。 受到行业安全性事件及监管趋严的影响，2019 年全年采浆约 9200 吨，同比增速不足 7%。受到行业整体监管政策的影响，整个血制品行业的采浆增长受到压制。2020年受疫情影响，全行业采浆预计出现负增长。受限于采浆，全行业供给端持续偏紧，今年下半年可能出现供不应求的情况。

疫情过后，涨价已现 - 六月初，行业数据显示，近期有厂家率先上调了人血白蛋白的出厂价格，以5g/瓶这个规格来说，价格已从原来的约310元或者320元/瓶涨至目前的340元/瓶。主要原因是受疫情影响，今年上半年国内采浆量下降，加上市场预期海外疫情影响人血白蛋白的进口。

2. 新冠肺炎疫情中，血制品受到极大关注

面对此次新冠肺炎疫情，在暂时没有针对性药物的情况下，静丙被多部专家、医院的诊疗指南中推荐用于重症患者的治疗；并且恢复期患者的血浆也被用于新冠肺炎患者的治疗。长期来看， 有利于提升医生和患者对于静丙和其他血制品的认知，学术推广价值大。短期来看，血制品企业的库存快速出清，利好短期业绩。

3. 流感疫苗渗透率提升空间大

中国对流感及流感疫苗的认知度有较大提升，政策的支持对流感疫苗渗透率提升也有很大帮助 - 政府补助会极大地提高流感疫苗渗透率，从 2007 年的北京市开始，已有上海、深圳等多个地区陆续出台对接种流感疫苗的补助。 各地的政策多为免费为 60 岁以上老人和中小学生等易感人群接种流感疫苗。在 2019 年发布的健康中国行动相关文件中，国家倡导高危人群在流感流行季节前 接种流感疫苗。随着这几年流感疫情的爆发和政策面上的支持，可能会有更多 的省市出台高危人群免费接种流感疫苗的政策。北京市免费流感疫苗中也包括了四价流感疫苗。

二、华兰生物市场竞争情况分析

第一部分 华兰生物业务简析

1. 华兰生物是血制品、疫苗领域的优质龙头企业

华兰生物以血制品为支柱 - 血制品是华兰生物的核心业务，2018 年营收占比为 75%。

公司的前身河南华兰生物工程有限公司于 1992 年成 立，2000 年整体变更为华兰生物工程股份有限公司。公司主营血制品业务，投浆量迅速提升，在 2003 年超过 700 吨，并于 2004 年成功上市。

2. 股权结构及核心子公司

华兰生物股权集中，主营血制品及疫苗业务。公司实控人安康先生直接间接控 制 46.06%股权，股权较为集中。

管理层直接或通过新疆晟康间接持股，前十大股东中多为机构，包括证金公司、汇金公司、易方达等。

母公司和重庆华兰主营血制品业务，华兰疫苗负责疫苗业务，参股公司华兰基因则进行单抗生物类似药的研发。

3. 疫苗业绩随四价流感疫苗的放量而大幅提升，已成为公司业绩的一大驱动力

四价流感疫苗正处于放量黄金期，业绩贡献明显 - 在四价流感疫苗快速放量的带动下，疫苗公司的业绩大幅增长，2019年净利润约 3.8 亿元(+42%)。公司 2019 年四价流感疫苗销售约为 820 万支，机构预计 2020 年将达到 1200~1600 万支。

第二部分 华兰生物市场竞争力简析

1. 公司采浆量位于行业第一梯队

血制品是华兰生物的支柱业务，公司采浆量位于行业第一梯队 - 公司还通过外延提升采浆量，于浆站改制时期收购了 11 家浆站，并于 2007 年收购重庆益拓，获得重庆的浆站资源。华兰生物共有 25 座浆站在采，2018 年采浆约 1000 吨。公司的优势采浆区域在河南和重庆，2019 年采浆量位于行业第一梯队。公司产品线齐全，吨浆利润行业领先。

2. 华兰流感疫苗（三价+四价）签发占比达42%

四价流感疫苗虽市场上有竞品，且有新进入者，但华兰的规模优势还是非常明显的。

三、华兰生物财务数据

1. 营业收入及净利润

2019年，华兰生物实现营业收入36.99亿元，较上年同期增长15.02%，归属于上市公司股东的净利润12.83亿元，较上年同期增长12.63%。拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

2020Q1，华兰生物实现营业收入6.78亿元，同比下滑2.62%；归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比下滑4.71%。

2. 血制品业务分产品营收拆分

3. 血制品签发情况

4. 三费情况

5. 血制品利润率

6. 存货周转率触底回升

四、华兰生物未来成长性

1. 华兰生物获批层析法静丙临床试验 ，如若成功上市有望进一步提升公司在国内静丙市场份额

公司于4月取得了国家药品监督管理局签发的三种规格的静注人免疫球蛋白《临床试验通知书》，目前国内已经正在从事的静注人免疫球蛋白临床申报的主要有华兰生物、天坛生物、博雅生物等。华兰生物是国内第二家获得层析法静丙临床试验批件的血液制品企业，且整体时间节点和首获批的天坛生物接近。

公司作为国内市场份额第一梯队的静丙生产企业，获批层析法静丙，未来如成功上市，有望在提升收率和产量，增厚吨浆利润；同时这一产品在浓度、纯度、病毒灭活等方面与前几代产品有优势，适合大剂量输注，有望进一步提升公司在国内静丙市场份额。

2. 华兰生物拟分拆疫苗子公司，有利于整体价值确认

华兰生物拟在其控股子公司华兰疫苗整体变更为股份有限公司后，将其分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，华兰生物股权结构不会发生变化，且仍将维持对华兰疫苗的控制权。

华兰疫苗作为公司下属从事疫苗研发、生产和销售的运营平台，目前已上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。其中，公司流感疫苗特别是四价流感疫苗在国内市场拥有较突出的批签发规模优势，增长能力强劲，2019年疫苗公司实现营业收入10.5亿元，归母净利润3.75亿元。考虑当前新冠疫情影响和群众流感预防意识的提高，2020全国流感接种率有望进一步提速，疫苗公司整体业绩有望再创新高。根据互动平台，疫苗公司当前正在积极进行新冠疫苗研发，如取得进展和突破，将进一步提升公司整体价值。

高瓴入股，疫苗板块看点加分 - 3月26日，华兰生物披露，子公司华兰疫苗引入战投。高瓴资本和晨壹基金分别出资12.42亿、8.28亿，受让了华兰疫苗15%的股权。

3. 华兰疫苗在研管线的未来表现可期

华兰疫苗在研管线：流感儿童剂型、狂苗提供利润增量可期 - 华兰的四价流感疫苗儿童剂型有望在 2020 年上市，为公司提供新的利润增量。其他在研管线中，Vero 细胞狂苗预计将于 2020 年上市。

4. 单抗业务价值未来可期

2013 年，上市公司与实控人安康先生共同 投资设立了华兰基因公司，布局单抗生物类似药业务。华兰基因于 2014 年递交了利妥昔单抗、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、阿达木单抗的临床申请，并于 2016 年取得临床批件。

华兰基因的单抗生物类似药业务起步较晚，目前有贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、 利妥昔单抗和阿达木单抗四个单抗类似药正在进行 3 期临床。但公司具备后发的成本优势，且管线布局广泛(已获得 7 个临床批件)，随着多个单抗类似物进入 3 期临床，华兰生物的单抗业务有望迎来价值重估 - 华兰基因目前有贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、 利妥昔单抗及阿达木单抗处于 3 期临床。预计贝伐珠单抗可于 2021~2022 年上 市，成为华兰基因第一个商业化的产品;曲妥珠单抗、利妥昔单抗随后于 2022~2023 年上市。到 2025 年，华兰基因将有 3~4 个产品上市，收入将达到 5 亿元级别，后续的伊匹单抗、德尼单抗、帕尼单抗等处于临床后期，并有更多的单抗生物类似药进入临床。到 2030 年，华兰基因将拥有 10 个左右上市的单抗类似药。

五、华兰生物盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注华兰生物，主要给予以下原因：1）从行业角度来看， 血制品2020年下半年可能会出现供不应求的情况，且疫情过后六月初人血白蛋白涨价已现。新冠肺炎疫情中，血制品受到极大关注。流感疫苗渗透率提升空间大，且已获政策支持，借种比例有望进一步提升。2）华兰生物是血制品、疫苗领域的优质龙头企业。公司采浆量位于行业第一梯队，公司产品线齐全，吨浆利润行业领先，规模优势明显。3）疫苗业绩随四价流感疫苗的放量而大幅提升，已成为公司业绩的一大驱动力，且四价流感疫苗尚处在放量黄金期，未来还有很大的上涨空间，将持续给予业绩贡献。4）华兰生物获批层析法静丙临床试验 ，如若成功上市有望进一步提升公司在国内静丙市场份额。5）华兰生物拟分拆疫苗子公司，有利于整体价值确认。6）3月26日华兰生物披露，子公司华兰疫苗引入战投。高瓴资本和晨壹基金分别出资12.42亿、8.28亿，受让了华兰疫苗15%的股权。高瓴入股，看点加分。7）单抗业务价值未来可期。