数据眼看投资‖公司篇——【同庆楼】

一、公司介绍

1、公司简介

同庆楼作为餐饮老字号享誉全国。公司1925年创建于安徽芜湖，曾遍布南京、武汉、北京等城市，作为“中华老字号”餐企与中华八大菜系之徽菜代表，集团旗下各店相继获得“绿色餐饮企业示范店”、“国家旅游定点饭店”等多项荣誉。公司前身同庆楼有限成立于2005 年 1 月 31 日，由马投公司与吕月珍共同出资设立，注册资本为 500 万元。公司制成立为同庆楼带来发展资金与制度管理优势，在未来十多年时间内同庆楼迅速发展，门店从合肥逐渐扩展到南京、芜湖、无锡等地，数量也实现较快增长。2010 年，同庆楼作为徽菜代表企业参加世博会，在全国乃至全世界重新打响“同庆楼”品牌。

2、公司主营

同庆楼以餐饮服务为主业，主要菜品属于徽菜。公司主营业务为餐饮服务，直接向顾客提供饮食服务，2019 年餐饮营收占比达 92.7%；其他业务包括宴会服务、商品销售和租赁，营收占比分别为 6.8%，0.3%和 0.2%。目前公司主要提供的菜品以徽菜系为代表，包括：牛气冲天、黄山臭桂鱼、阿拉斯加鳕鱼、同庆楼小笼汤包、楼兰烤羊排、同庆楼煮干丝、风范焗海蟹、云南过桥双菌等。

3、多品牌运营，大众餐饮稳扎稳打

同庆楼采用多品牌运营， 直营模式门店少而精，分布集中注重品质 。①同庆楼作为大型餐饮连锁企业，旗下包含多个品牌，包括同庆楼、大鮨寿司、花千骨、多哈环球、派尔曼特披萨、符离集、同庆小笼、九月山、会宾楼、鹅老大等。②整体门店数量少，集中分布地域性强。公司门店均为全资子公司或分公司，主要分布在合肥、芜湖、南京、无锡、常州等地。截至 2020 年 Q1，公司经营直营店 57 家，主要分布在安徽、江苏，分别有 32 家、23 家，此外北京有 2 家，分布占比 56.1%、40.4%、3.5%。③门店均采用连锁直营模式经营（不存在加盟店），单店规模大。近年新增门店主要为营业面积较大的门店，减少门店主要为营业面积较小的特色快餐门店。每家店面的营业面积在同行业中属于较高水平，基本都在上千平方米以上，超过 5,000 平方米的门店共有 17 家，其中规模最大的常州奥体店（常州市新北区天目山路 6 号）营业面积高达 17,571 平方米。

4、股权结构

5、公司经营指标

二、行业对比

同庆楼潜在竞争者来自A 股的西安饮食、全聚德、广州酒家及中科云网和港股的九毛九及海底捞。可比上市公司中中科云网面临业务转型和债务违约，并于2015年四季度出售大量资产，可比性较差；广州酒家主要业务为食品加工，餐饮业务仅占 24%左右，现金流充裕且无债务融资；九毛九主要经营山西菜系，具有九毛九西北菜、太二酸菜鱼等五个不同细分领域中式餐饮品牌；海底捞是以川味火锅为主，融汇各地火锅特色为一体的中式餐饮品牌。目前上市公司中与同庆楼的业务类型相似的为西安饮食、全聚德和九毛九。

同庆楼的餐饮业务毛利率高于西安饮食和中科云网，低于全聚德和广州酒家的餐饮业务毛利率，与餐饮业务平均毛利率差异不大。产生差异原因：1）产品结构不同；2）营业成本构成不同，公司成本费用的核算口径与西安饮食、广州酒家存在差异，若剔除工资（厨部工资）、燃料动力（天然气、电力等能源），双方原材料占收入比例基本一致；3）所处地理位置不同，公司的销售主要集中在合肥、无锡区域，北京区域销售占比较小，北京区域餐饮毛利率高于合肥、无锡等其他区域。报告期内北京区域餐饮毛利率分别为 62.69%、63.32%、64.58%，与全聚德餐饮业务毛利率比较接近。由于不同区域的人们消费水平存在差异，导致公司与同行业上市公司毛利率存在差异。

2019同庆楼的翻台率为 0.87次/天，九毛九品牌的翻台率下降至 2.3 次/天，太二品牌的翻台率保持在 4.8 次/天的高水平，海底捞同期为 4.8 次/天。太二翻台率较高归结于聚焦酸菜鱼单品+定位纯吃饭场景，进而提高用餐效率，海底捞主打好服务+社交场景为主，通过好口碑带来客流。同庆楼可通过软件技术升级降低订餐结算时间，打造店内的特色提高出餐率，增强核心竞争力，强化传播效应吸引客流量，进而提高翻台率。

综上所述，公司的核心业务、经营环境、主要指标未发生重大不利变化，公司业绩变动情况与同行业变动情况略有差异。因此，目前公司经营业务和业绩水准处于正常状态，具有良好的业务发展能力和持续盈利能力。

三、盈利预测与估值

我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1.57 亿元/ 2.45 亿元/ 2.62 亿元；EPS 为 0.78 元/股、1.22 元/股、1.31 元/股；对应 PE 分别为 34X /22X /20X。我们选取可比餐饮企业全聚德、广州酒家、九毛九、呷哺呷哺、海底捞，以消除疫情影响后的 2021 年作为对比基础，可比公司 PE 区间为 15-49X PE，平均 PE 为 31X。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司 2021 年估值为 31.5 倍，公司价值为 77 亿元，折合每股股价约为 38.57 元。