数据眼看投资‖公司篇——【爱博医疗】

一、公司介绍

1.1公司简介

爱博医疗专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，主要针对白内障和屈光不正这两大类造成 致盲和视力障碍的主要眼科疾病，现阶段眼科手术领域的核心产品为人工晶状体， 视光领域的核心产品为角膜塑形镜。作为国内眼科器械龙头企业，爱博医疗于 2014 年推出国内第一款可折叠非球面人 工晶状体，目前人工晶状体已拥有 20 个产品型号等一系列产品，已覆盖国内 1000 多家医院，并出口至亚洲、欧洲和美洲 10 余个国家，累计销售近 100 万片；2019 年 3 月公司取得角膜塑形镜产品注册证，是中国大陆第 2 家获批企业。

1.2公司发展历程

1.3公司股权结构

1.4公司经营指标

二、行业介绍

2.1眼科器械：赛道景气，创新产品前景广阔

眼科器械行业集中度高，全球增长稳定：眼科属于高精尖学科，行业门槛高，尤其是高值医用耗材领域，对材料和技术的精细化程度要求高，因此目前全球眼科器械市场集中 度较高，全球眼外科市场排名前四的企业分别为：爱尔康（美国）、强生视觉（美国）、 蔡司（德国）和博士伦（美国）。根据爱尔康公司（Alcon）的报告及估算，2017 年全球 眼科医疗器械市场规模达 230 亿美元，预计 2018 年至 2023 年 CAGR 为 4%。

眼科器械市场持续增长：眼外科包括各类眼外科手术（白内障手术、玻璃体视网膜 手术、青光眼手术、屈光手术等）的产品、耗材和设备，视力保健包括隐形眼镜和 各类滴眼液。2017 年眼外科市场规模约 90 亿美元，视力保健市场规模约 140 亿美 元，预计 2018 年至 2023 年 CAGR 为 4%，在细分领域中，植入性产品（人工晶状 体、青光眼手术产品等）预计增长率 6%，将成为增速最快的细分领域。

人工晶状体为眼外科植入性产品中最主要的细分领域。目前单焦点人工晶状体市场占比较大（超过 50%），但是未来多焦点、Toric 等人工晶状体增速更快；在耗材产 品中，白内障手术耗材占比最大，其次为视网膜手术，最后为屈光手术耗材。在设 备及其他领域，诊断显示设备占比最大，其次为白内障手术设备、视网膜手术设备、 屈光手术设备等。

2.2国内眼科医疗市场潜力巨大

我国是世界上盲和视觉障碍患者数量最多的国家之一：根据第三届中国眼健康大会报告： 2014 年九省眼病流行病学调查资料，估计在 50 岁及以上人中盲人为 386.4 万人，中重度视觉损伤者1,131.2 万人，其中 50%是由于白内障引起，需要手术的白内障患者高达 758 万人。目前年龄相关性眼病患病率提高，青少年屈光不正等问题日益突出，农村贫 困人口白内障致盲的问题尚未完全解决；眼科医疗资源总量不足、质量不高、分布不均 的问题依然存在。

眼科门诊患者人数/眼科专科医院数量持续增长：随着老龄化、生活方式改变眼科 患病人数增加，眼科门急诊患者数量逐年增多。根据卫健委统计，我国医院眼科门 急诊患者数量从 2011 年的 6,643.1 万人次上升至 2017 年的 10,360.3 万人次，年 均复合增长率为 7.69%；在眼科门急诊患者数量增长的同时，我国眼科专科医院数 量也持续增加。根据卫健委统计，2011 年至 2017 年眼科专科医院数量从 288 个增 长到 641 个，年均复合增长率为 14.26%，远超医院数量增长速度。

国内眼科市场广阔：我国眼科整体市场规模 2019 年达 1700 亿元。根据 Frost&Sullivan、《中国医疗器械行业发展报告》的数据，我国眼科市场 2019 年总体 规模达 1700 亿元，其中眼科医疗市场 1240 亿，占比 73%，眼科器械市场 267 亿 元，占比 16%，眼科用药市场 193 亿元，占比 11%。

国内眼科器械市场保持高速增长：我国眼科器械市场规模从 2014 年的 111 亿元增 长至2018年的226亿元，复合增速高达19.45%。从眼科器械市场细分领域占比看， 角膜接触镜占比为 21.6％，同比增长 22.1％；人工晶体占比为 17.4％，同比增长 26.2％增速最快；其他眼科医疗器械占比为 61.0％。

三、公司优势

3.1人工晶体国内领先，视光产品快速爆发

全球白内障高发：白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等原因引起的人眼天然晶状体变 性而发生混浊，导致光线被混浊晶状体阻扰无法投射在视网膜上，造成患者视物模糊或 完全失明，是眼科的第一大类疾病。根据前瞻产业研究院统计，我国白内障患病人数从 2002 年的 7520 万增长至 2017 年的 1.25 亿，CAGR 3.47%。据世界卫生组织报告，全 球有 35%的盲症、25%的中重度视力损伤来自未及时治疗的白内障。据中华医学会眼科 学分会统计，我国 60 岁至 89 岁人群白内障发病率是 80%，而 90 岁以上人群白内障发 病率达到 90%以上，按照 2018 年各年龄段人口比例和 2020 年人口数计算，2020 年我 国白内障的理论患病人数高达 1.7 亿，全球白内障的理论患病人数为 5.38 亿。

手术植入人工晶状体是治疗白内障唯一有效的手段。人工晶状体是全世界用量最大的人 工器官和植入类医疗器械产品。目前，通过手术植入人工晶状体以取代已变浑浊的天然 晶状体是治疗白内障唯一有效的手段。近年来白内障治疗的发展趋势从复明性手术向屈 光性手术转变，患者需求从“看得见”向“看得清、看的舒服、看的持久”发展，推动 了人工晶状体材料、光学与结构设计的不断进步，出现了非球面、环曲面、多焦点等各 类新型屈光性人工晶状体。

对比发达国家，国内白内障手术量有较大成长空间：尽管我国 CSR 迅速发展，仍与 全球许多国家有较大差距，根据《Cataract Surgical Rate and Socioeconomics：A Global Study》报告，2011 年法国、美国等发达国家的 CSR 已达 10000，澳大利亚 已达到 9500，印度 CSR 超过 5000，我国 CSR 未来仍具有较大增长空间。从国内各 省来看，2017 年仅上海、天津和江苏 CSR 超过 2000，分别为 4251、2337 和 2051， 各省之间差异明显，白内障手术覆盖率最低湖北省 CSR 仅为 763，可见大量省份的 白内障手术市场仍有待开发。

我国多项政策明确支持人工晶状体的创新发展：人工晶状体综合了材料、机械、光学和 精密加工等前 沿技术，是全世界用量最大的人工器官。人工晶状体的核心技术包括材料、 光学与结构设计、加工工艺等方面。复明性白内障手术向屈光性白内障手术的转变推动 了人工晶状体材料、光学与结构设计等方面的发展进步。《中国制造 2025》指出要大力 推动重点领域突破发展，聚焦生物医药及高性能医疗器械等十大重点领域，其中可折叠 人工晶状体被《中国制造 2025》明确列为重点发展的产品之一。《“十三五”生物产业发 展规划》中指出要加速新材料技术应用，继续加快医疗器械新产品的创新和产业化，其 中特别提到了人工晶状体。

爱博医疗人工晶体材料国内领先：相比国外企业，国内企业疏水性丙烯酸酯人工晶状体获批数量较少，其中爱博医疗和蕾明视康所用材料为主流疏水性丙烯酸酯，其 中爱博医疗获批数量最多（3 款获批产品）。

国际巨头垄断人工晶体高端产品，市场集中度高：目前高端人工晶状体生产技术主要由 四大跨国眼科医疗器械公司，包括爱尔康（美国）、强生（美国）、博士伦（美国）、蔡司 （德国）所掌握，同时这四大公司也占据全球人工晶状体市场的主要份额。根据爱尔康 公司的报告及估算，2017 年全球人工晶状体市场中，爱尔康市场份额占 31%，强生占 22%，博士伦占 6%，蔡司占 4%，共计占有全球 63%市场份额；国内市场进口产品占 比约 80%，国产人工晶体企业中爱博医疗以及昊海生科规模体量较大。

市场占有率不断提升，爱博医疗高端产品快速放量。随着产品认可程度的提升和新品类的不断获批，爱博医疗人 工晶体销量不断提升，白内障手术使用量占比从 2016 年的 2.92%上升至 2019 年的 10.28%，销售额占比从 2016 年的 2.00%上升至 2019 年的 6.70%，市场占有率不断增加。

3.2角膜塑形镜：依托眼科领先技术打造高水平产品，上市后快速放量

行业集中度高，进口产品占据主要市场：角膜塑形镜属于第 III 类医疗器械产品，具有较高风险，需要采取特别措施严格控制管理以保证其安全、有效，因此获批上市的难度较大。目前国内市场共有 9 家角膜塑形镜生产厂家获得了 CFDA 认证，进口厂家（包括中国台湾地区）共 7 家，分别为：台湾亨泰光学（Hiline），美国的 Euclid、C&E、Paragon，日本的阿尔法株式会社，韩国的 Lucid，荷兰的 Procornea；国产（大陆）厂家共 2 家，分别为：欧普康视和爱博医疗。目前，我国大陆地区仅有 2 家企业取得角膜塑形镜产品注册证，欧普康视角膜塑形镜于 2005 年 2 月获批上市，爱博医疗角膜塑形镜于 2019 年3 月获批上市。 以 2018 年角膜塑形镜验配量看，TOP5 厂家市占率达 90%以上，集中度很高，欧普康视作为国内角膜塑形镜龙头企业，市场占有率为 24%，居国内第一。

2019 年上市后普诺瞳 ? 角膜塑形镜全年共售出 23,237 片角膜塑形镜，销售收入 712万元，占公司营业总收入的 4%，2020 年 4 月起单月销售收入已超过 200 万元，产品快速放量；在国家近视防控的战略下，预计该普诺瞳 ? 将成为公司未来一大收入来源。

爱博医疗打造视光类产品系列：目前爱博医疗已获批视光类产品包括角膜塑形镜（夜戴型）、硬性角膜接触镜（日戴型）、泪液检测试纸；另外还有包括硬性接触镜酶清洁剂，多功能硬性接触镜护理液，硬性接触镜润滑液，小型等离子处理仪等一系列视光类配套产品处于临床试验和注册检验等研发阶段，未来将打造一系列视光类产品管线。

3.3有晶体眼人工晶体：颠覆式屈光矫正产品，未来市场空间巨大

激光角膜手术是目前屈光手术的主要方式：角膜屈光力占眼球总屈光力的 2/3，因此，针对角膜进行屈光手术对近视的矫正十分奏效 。尤其对于眼轴和近视程度已基本稳定的成年近视人群而言，激光角膜屈光手术因具有较好的安全性及预测性已成为近视矫正屈光手术的主流方式。根据激光削切的部位将角膜准分子激光手术分为表层手术和板层手术，表层手术包括经上皮准分子激光角膜切削术（Trans PRK）、准分子激光上皮下角膜磨镶术（LASEK）；板层手术有准分子激光原位角膜磨镶术（LASIK）、角膜基质环植入术（ICRS）及全飞秒激光小切口角膜基质透镜取出术（SMILE）等。

有晶体眼人工晶体 带来近视屈光手术的革命 ：对于角膜薄、角膜瘢痕及高度屈光不正等情况，角膜屈光手术满足不了患者的需求，具有一定的局限性。有晶体眼人工晶体植入术(PIOL)很好地解决了这一限制，该术式在保留完整角膜的前提下，将有屈光度数的人工晶状体植入后房睫状沟，从而矫正高度近视。PIOL 的主要优势包括安全和可逆，一方面手术通过晶状体植入进行屈光矫正，对角膜不进行激光重塑，另一方面如果患者出现如术后并发症或者屈光改善预后差等问题，也可以重新取出已植入晶体；植入的后房型人工晶状体目前主要有可植入式接触镜（Implantable Contact Lens，ICL）和有晶状体眼屈光性晶状体（Phakic Refractive Lens，PRL）等产品。

爱博医疗快速布局 ICL业务，未来有望成为业绩新增长点 ：目前有晶状体眼晶状体在全球范围内被 STAAR 公司的 ICL 独家垄断。爱博医疗已基于一种自主研发的平衡型丙烯酸酯材料，设计了一款具有板型襻、固定拱高、双凹、非球面、屈光度 0~-25D 的人工晶状体，技术处于国际领先水平。该项目研发预算 3000 万元，并已处于临床试验阶段，预计 2022-2023 年获批上市。

四、盈利预测与估值

预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.97、1.42、1.87 亿元，同比增长 44.7%、46.9%、31.9%，对应 PE 为 262x、178x、135x，爱博医疗作为国内眼科器械领域龙头企业，眼科赛道广阔，随着眼科手术类、视光类产品的进一步丰富和产品先发优势的不断体现，未来成长空间较大，相较可比公司给予一定估值溢价，爱博医疗作为国内眼科器械领域龙头企业，眼科赛道广阔，随着眼科手术类、视光类产品的进一步丰富和产品先发优势的不断体现，未来成长空间较大。