数据眼看投资‖公司篇——【顺丰控股】

一、公司介绍

1、公司简介

顺丰速运于1993年在广东顺德成立，2002 年从加盟制转变为直营，并在深圳设立集团总部，2009 年自购全货运飞机并建立自有航空，2014 年积极拓展冷链、重货、仓储等领域，2017 年借壳鼎泰新材上市，2018 年与新邦物流合作成立快运品牌“顺心捷达”，与夏晖成立合资公司，加码冷链，收购DHL 在华供应链业务，加码供应链服务。

2、公司发展历程

3、公司产品

4、公司股权结构

公司控股股东为深圳明德控股发展有限公司，实际控制人王卫持有公司约 61.14%股份。

5、公司经营指标

二、时效件盈利提升，开启公司新征程

我们定义物流产品的五个关键价值：时效、网络、服务（个性化）、品质（货损）和成本（价格），任何物流产品都可简化为前述价值的组合（类似基金经理构建投资组合）。顺丰时效产品以“时效”为核心，兼具“服务”和“品质”优势，短板在于成本。

时效件盈利测算

我们假设 2020-22年时效件收入增速分别为 20% 、13%及 13% ，则其收入分别为 678 、766 及 866  亿。

1 ）假设时效件业务净利率维持 9%不变（预计净利率），净利润分别为 61、69 及 78 亿。

2）我们认为公司 Q2已经展现了净利率提升的方向，不妨 假设 2020-22  年时效件净利率分别为10%、11%、11.5% ，则对应20-22年时效件净利分别为 68 、84 及100亿元。而在 2021年后，净利率水平每提升 1% ，将对公司利润带来约 7 亿以上的增厚。

三、产能协同，融合发展，降本增效

四、研发投入对现有业务形成有效支撑

2019年顺丰研发费用 11.9 亿，韵达、圆通、申通分别为 1.74、0.62 及 1.04 亿，遥遥领先。

顺丰 19 年科技投入 36.7 亿，其中研发投入 25.7 亿，费用化 11.9 亿，资本化 13 亿，资本化占比 51%。而 UPS 与联邦快递披露的资本开支中 IT 投入分别达到 50 及 60 亿级别。

我们认为信息网 的支撑将帮助公司做好客户与产品的分层，当前顺丰核心快递业务可以划分为：

时效件（次日前送达）、标准陆运件（三日达）、特惠专配产品（平均 2-4 天送达）；

其中时效产品主要包括：顺丰即日、顺丰次晨、顺丰标快，分别为在指定服务范围及寄递时间内收集，当日 20 点前、次日 12 点前、次日 18 点前送达（平均 23 小时）。

我们发现，能给出明确到小时的截止时间仅顺丰与京东（均为直营制公司），通达系龙头可给出2.6 天的时效保证，但未精确到小时。给出明确时间才有准时与否的评判，保证时效服务是速度快之外又一维度的标准，意味着全程控制力更强，服务偏差小。

五、盈利预测与估值

基于公司龙头地位，我们维持公司 20/21/22 年扣非净利润预测 64.52/74.06/84.78 亿元。可比快递企业 20 年 Wind 一致预期 PE 中值 22.4X，考虑时效产品壁垒更高及降本空间，给予20年估算利润（82.15 亿元）30X PE（溢价 34%）；顺丰快运（未上市）20 年初融资后估值 33 亿美元（19 年 1.8X PS），考虑龙头溢价及市场整体估值提升，给予非时效业务 20 年（882 亿元）2.5X PS，上调目标价至 102.47 元/股。