一周观市‖2020.11.09-2020.11.13

一、股指表现

本周各主要指数震荡调整，具体表现为：创业板指数下跌0.96%，沪深300下跌0.59%，上证指数下跌0.06%，中证500指数上涨0.09%。行业方面，根据中信二级行业分类，涨幅靠前的行业有渔业、专用材料、航空机场、房地产和酒店及餐饮，分别上涨10.75%、8.62%、7.7%、6.26%和6.1%；跌幅靠前的行业有乘用车、互联网媒体、商用车、电商及服务和贵金属，分别下跌8.08%、5.57%、5.1%、4.55%和4.19%。

二、资金流动

本周港股通资金流入133亿人民币，开通以来累计净买入额达到14258亿元人民币。本周南向资金主要流入计算机、餐饮旅游和通信，流出汽车、电子元器件和医药。

三、估值水平

全球主要指数估值方面，处于100%估值分位数的指数有英国富时、纳斯达克、德国DAX、法国CAC，印度孟买30、标普500、道琼斯工业；处于97%分位的指数有日经225、韩国KOSPI；香港恒生指数估值分位96%；上证指数估值分位数为68%。

A股主要指数PE估值方面，万得全A估值分位数为91%，沪深300估值分位数为85%，创业板估值分位数为81%，上证指数估值分位数68%；PB估值方面，创业板估值分位数为90%，沪深300估值分位数为57%，万得全A估值分位数为50%，上证指数估值分位数为34%。

行业估值方面，估值分位数高于90%的行业有食品饮料、休闲服务、家用电器、汽车；估值分位数低于10%的行业有农林牧渔、房地产、建筑装饰。

四、互联网反垄断趋严

市场监管总局于11月10日发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，本次征求意见稿对“二选一”“大数据杀熟”等热点痛点问题作出具体规定，明确了算法共谋和轴辐协议等垄断协议，规定了平台经济领域经营者集中的申报标准、未达申报标准的查处，以及明确了可以不界定相关市场的情形等。该指南为后续对平台的监管与治理奠定了基础，对营造良好的市场竞争秩序意义重大。

受持消息影响，当天腾讯下跌7.39%，美团下跌9.67%，京东下跌9.2%，阿里巴巴下跌9.8%。如此泥沙聚下的市场表现，我们认为市场非常不理性，各家互联网公司受影响的程度其实是完全不同的。从欧美反垄断法的案例，再结合分析国内相关行业、公司的情况，我们认为，目前，一部分互联网企业已处于错杀，中长期投资逻辑没有发生改变。比如腾讯影响有限，首先游戏业务是产品不是平台，垄断法针对的是平台端，而不是产品端，且腾讯在一些细分品类领域没有形成垄断；其次广告业务，阿里、抖音的广告收入是腾讯广告收入的几倍，难以称之为垄断；另外，支付业务，互金业务是阿里主导，微信支付份额过半，但不构成垄断。

五、辉瑞公布疫苗消息对海外市场的影响

本周二美国制药巨头辉瑞公司公布Ⅲ期临床数据，疫苗保护效力达到90%以上，研发进度超预期，公司预计月底前完成疫苗研究。受此消息影响，外围市场大涨，受到疫情影响最大的欧洲平均涨幅都在5%以上，黄金价格下跌。美股方面，受此消息刺激，道琼斯工业平均指数和标普500指数当天盘中均创下历史新高。截至收盘，道指涨幅近3%，标普500指数上涨逾1%。旅游、银行、酒店、航空、能源等受疫情严重影响的板块强劲反弹，邮轮运营商嘉年华股价飙涨39.3％，迪斯尼涨11.9％，波音涨13.7%，美国航空涨15.6%，达美航空涨16.5%，联合航空涨19.1%，摩根大通、美国银行分别上涨13.5％和14.2％。而此前受益于居家办公、在线教育的科技股开始与传统板块“背道而驰”，当天纳斯达克综合指数收盘下跌1.5%，Zoom Video下跌17.37%，Netflix下跌8.6%，亚马逊下跌5.1%。

对此利好消息我们不能盲目乐观，按照目前疫苗产量，年底之前疫苗最多进行小规模接种，经济完全复苏预计将是一个非常漫长的过程，即便疫苗投入使用，全球经济也需要一段时间才能恢复到危机前的水平，全球GDP回到危机前水平也至少需要一年，就业数据和经济增长的恢复可能需要一到二年时间。

六、市场研判

近期信用债券价格出现了大幅波动，部分品种的跌幅甚至超过10%，信用债急跌引发流动性紧张的预期。债券市场的大跌背后是信用的收紧，是未来货币政策有所收缩的信号。一旦信号确立，那么就意味着A股市场的上涨动力趋弱。此次信用债券的杀跌，对银行业、保险业的资产质量以及利润预期均有着不利的影响。毕竟，不少的银行、保险等企业持有大量的信用债。受此影响，周五银行保险股领先市场下跌。

不过，市场再度出现股债双杀的概率越来越低，一方面，经过2013年债券市场走势之后，相关各方对流动性危机有了预案，更为重要的是受疫情影响，现在经济复苏基础比较弱，央行收紧货币的概率比较低；另一方面，目前A股市场的战略地位显著提升，科创板的设立以及注册制在创业板的推出，具有产业基础支撑的科技股的比重迅速提升。由于科技股更依赖于股权融资，对债券融资风险的免疫力迅速增强。对整个资本市场的演绎来说，危机其实是危中有机，阶段性来看，当前到未来几周，国内复苏深化仍是交易主线，投资者可关注化工、建材、旅游、新能源。