一周观市‖2020.12.07-2020.12.11

一、市场回顾

本周上证指数跌2.83%，创业板指数跌1.58%，沪深300指数跌3.48%，中证500指数跌3.95%。根据中信二级行业分类，本周涨幅靠前的板块是渔业、新能源动力系统、酒类、旅游及休闲及电源设备，上涨幅度分别为4.16%、3.99%、2.08%、2.08%、1.61%；本周跌幅靠前的板块是多元营销、广告营销、航运港口、电商及服务及房地产服务，下跌幅度分别为10.20%、7.88%、7.25%、7.10%、7.02%。

二、资金流向

本周A股资金合计净流入11 .21 亿元，净流入环比下降520.43 亿元，主要变动原因是资金供给减少，北上资金净流入 、公募基金发行和融资余额皆环比降低，减量分别达175.81亿元 、248.54亿元和 143.36 亿元 。截止12 月11日，A 股资金仍延续净流入，但净流入规模缩减，12 月累计净流入达 522.86 亿元，同比去年增加 701.07 亿元。

本周北上资金周度流入69.59亿元，累计流入11717.30亿元，12月整体净流入315.00亿元。本周陆股通净流入环比减少 175.81 亿元，净流入规模大幅缩减。其中沪股通净流入 73.27 亿元，前值净流入 164.48 亿元，深股通净流出 3.67亿元，前值净流入 80.92 亿元。连续呈现沪强深弱的格局。

本周 EFT小幅净流出，近三周ETF资金波动较小，本周仅行业ETF呈现净流入 。本周 ETF 净流出 4.18 亿元，前值为净流出 41.06 亿元，净流出环比增加 36.88亿元。其中， 宽基 ETF 持续净流入后本周呈现净流出，本周净流出 83.74 亿元，净流出环比增加 83.74 亿元，其中，创业板 ETF 净流出规模较大，达 40.66 亿元，沪深 300 净流入为 32.70 亿元。 行业 ETF 净流入达 12.64 亿元，净流入较前值环比增加 70.11 亿元，主要受到大金融板块净流入增加的影响，本周大金融板块中券商 ETF 净流入规模较大，达 41.30 亿元；科技成长板块净流出较多，达 29.62亿元。 主题 ETF持续资金净流出，本周净流出 12.41 亿元，净流出环比减少 50.50亿元。

本周两融余额环比小幅下降 。融资余额从 14701.14 亿元减至 14685.7 亿元，环比减少 15.44亿元，仍处于历史高位；融券余额从 1177.78 亿元减至 1153.27亿元，环比减少 24.51 亿元。分行业来看，食品饮料、医药生物、家用电器和房地产的融资余额增加幅度较大，增量分别为 13.24 亿元、11.57 亿元、7.26 亿元和 5.23 亿元。消费市场持续升温，食品饮料行业受杠杆资金关注。而非银金融、计算机和传媒融资余额呈明显降幅，分别减少 19.29 亿元、11.16 亿元和 10.19亿元。

三、估值情况

四、经济数据

1、通胀数据

11 月 CPI 同比下降 0.5%，较前值回落 1.0 个百分点，其中翘尾因素为 0.0%，新涨价因素为-0.5%。核心 CPI 同比上涨 0.5%，连续 5 个月持平。1-11 月，CPI 累计同比上涨2.7%，较前值回落 0.3 个百分点，累计同比延续下行趋势。11月 PPI 同比下跌 1.5%，跌幅较上月收窄 0.6 个百分点，翘尾因素影响为0.0%，新涨价因素为-1.5%。其中生产资料同比下降 1.8%，较上月跌幅收窄涨 0.9 个百分点；生活资料同比下降 0.8%，较上月跌幅扩大 0.3 个百分点。1-11 月，PPI 累计同比下跌 2.0%，与前值持平。

点评：CPI或持续处于低位运行，但经济进入通缩概率较小；PPI同比跌幅收窄， 或延续向上修复趋势 。CPI 方面，供给持续增加背景下猪肉价格或仍会下行，即便春节影响食品价格或出现一定回调，但同比口径看食品类价格持续上涨的基础较弱；另一方面，随着当前消费需求逐步复苏，市场供需趋于活跃，以及春节假期的拉动，CPI 持续为负的基础也并不存在，总体经济进入通缩概率较小。PPI 方面，当前工业生产持续向好，企业利润改善信心增强，需求改善对 PPI 形成支撑。同时国际油价于 10月末见底回升，相关大宗商品价格上涨，带动工业生产价格整体恢复。从海外因素看，11月海外主要经济体 PMI 处于景气区间、相关工业品价格或也相对稳定。后续看，随着国内经济刺激政策逐步常态化，以及当前经济恢复逐渐逼近疫情前水平，我们认为 PPI 将处于平稳运行区间，总体或会呈现一定修复，但幅度或有限。

2、金融数据

11月 M1同比10%（前值 9.1%）；M2同比 10.7%（前值 10.5%）；新增人民币贷款 14300 亿元（前值 6898 亿元）；新增社会融资规模 21300 亿元（前值14200 亿元）。

点评：1）信贷：信贷总量季节性扩张；结构上，居民贷款中长期贷款相对稳定，企业中长期贷款保持高增。11 月新增信贷 14300 亿元，同比多增 7402 亿元，环比多增 3100 亿元。具体来看，居民贷款方面，新增居民贷款 7534 亿元，同比多增1329 亿元；其中，新增居民中长期贷款 5049 亿元。非金融企业贷款方面，新增企业贷款 7812 亿元，同比多增 2586 亿元，环比多增 2586 亿元，其中，新增企业短期贷款 734 亿元，同比多增 537 亿元；新增票据融资 834 亿元，同比多增419亿元；新增企业中长期贷款5887亿元，同比多增1612亿元，环比多增1612亿元。2）社融：信贷季节性回升。受信用事件冲击影响，企业债融资明显回落；由于监管治理市场乱象，融资类信托压降，表外融资中委托贷款和信托贷款继续减少；政府债券有所减少。11 月新增社会融资 21300 亿元，同比少增 1656 亿元，环比多增 7127 亿元。社融余额同比继续回落至 13.6%，较上月回落 0.1 个百分点。具体来看，新增人民币贷款 15300 亿元，同比多增 3872 亿元；新增表外融资-2044 亿元，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-31、-1387、-626亿元。新增直接融资1633亿元，同比少增670亿元，环比少增1816亿元，其中新增企业债券 862 亿元，环比少增 1660 亿元；新增股票融资 771 亿元；新增政府债券 4000 亿元，同比多增 2284 亿元，环比少增 931 亿元。3）M2 ：居民、企业存款季节性回升；M1 增速继续回升，企业资金状况相对较好，增速继续回升，企业资金状况相对较好，M2  增速回升。11 月新增人民币存款 21000 亿元，同比多增 5300 亿元，环比多增24971亿元。具体看，新增居民存款 6334亿元，同比多增 4879亿元；新增非金融企业存款 8483 亿元，同比多增 1302 亿元；新增财政存款-1857 亿元，同比减少 1479 亿元。4）11月金融数据有三点值得关注：（1）经济延续复苏，信贷季节性扩张，信用事件冲击企业债融资，社融增速有所回落。（2）M1增速继续上升，企业资金状况相对较好。（3）货币政策逐步回归常态化，信用扩张增速将逐步放缓。信用环境存在局部的市场风险，如弱资质主体、民企主体、尾部城投及部分地产主体可能存在一定的压力和风险，但不会造成系统性金融风险。

3、进出口数据

美元计价下，11 月出口同比 21.1%（前值 11.4%），进口同比 4.5%（前值 4.7%），贸易差额 754.3 亿美元（前值 584.4 亿美元）。人民币计价下，10 月出口同比 14.9%（前值 7.6%），进口同比-0.8%（前值0.9%），贸易差额 5071.0 亿元（前值 4018.0 亿元）。

点评：11 月出口数据继续刷新年内高点，进口有所回落，但总体保持相对稳定，中国外贸环境逐渐走出疫情的黑暗时期，继续向好。具体来看：1）出口展现出强大的韧性，主要受益于海外市场逐步回暖和中国生产的快速修复。全球经济重启，海外需求 4 月以来逐步改善，出口数据连续 7 个月正增长，防疫物资出口和线上经济起到了大幅支撑作用。另一方面，疫情发生以来，我国生产的改善明显好于海外，叠加海外年末圣诞季需求增加，是对出口重要的支撑。需要注意近期人民币有所升值，可能对出口造成部分滞后压制。2）进口虽有所回落，但总体保持相对稳定，表明内需继续呈现加速修复的状态。一方面，随着国内经济继续修复，铁矿石、铜材、汽车和汽车底盘进口量继续扩张；另一方面，中国对美国进口继续加速，得益于中国在落实第一阶段中美协议中加大对美国农产品的采购，中国对美国农产品的进口保持一个较高的水平。3）未来看，随着全球经济逐步恢复，预计出口继续保持相对高位，进口增速则相对稳定，需要进一步关注海外疫情对进出口可能造成的扰动。一方面四季度进入传统需求旺季，外贸有望保持高景气度，另一方面海外疫情反弹使得需求仍存在一定不确定性，叠加美国财政刺激、英国脱欧等地缘局势的不确定性，贸易保护主义和去全球化大幅出现，是需要关注的风险点。

五、政策研究

12月11日召开的政治局会议仍基调看延续了十九届五中全会的诸多提法，比如加快构建新収展格局、坚持扩大内需戓略、强化科技戓略支撑以及扩大高水平对外开放等。但是也有新的提法，如首次提出需求侧改革，“强化反垄断和防止资本无序扩张”，“巩固拓展脱贫攻坚成果，做好同乡村振兴有效衔接”，要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。”主要观点如下：

第一，12月政治局会议和中央经济工作会议都很重要。每年12月有两个重要会议，先开政治局会议，后开中央经济工作会议，会期相距一周左右。都涉及经济工作，但侧重点不同。政治局会议更加务虚一些，主要是定原则和把方向，中央经济工作会议更加务实一些，会提很多具体的思路。这次政治局会议有不少新提法，值得关注。当然，这次会议没有提到的内容，也不代表就不重要，可能会在稍后的中央经济工作会议上提到。还需持续关注。

第二，中央对今年经济工作高度满意，但也强调仍存在诸多不确定性。“交出了一份人民满意、世界瞩目的答卷”。确实，今年中国经济绝对是领秀全球，前三季度GDP累计增长0.7%，提前锁定正增长，四季度当季如果达到6%，全年增速就可以达到2.2%。实际上，考虑到中国经济超预期表现还在延续，我们测算10月当月GDP增速已经达到6.8%，若四季度维持这一速度，全年增速将达到2.4%。居安思危，中央也强调，疫情和外部环境仍存在诸多不确定性，要强化机遇意识、风险意识。

第三，首次提出“需求侧改革”。“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”。从前一个阶段的供给侧改革为主，到新阶段的供给侧改革和需求侧改革并举。这可以看作“坚持系统观念”（十四五规划建议中首次提出，本次会议也有强调）的具体体现，毕竟，供给和需求属于一个系统。按照十四五规划建议，需求侧改革的具体措施，包括打破行业垄断和地方保护、破除妨碍生产要素市场化配置和商品服务流通的体制机制障碍、降低全社会交易成本等。

第四，重提“保持经济运行在合理区间”。这一提法看似平平无奇，实则意味深长。这是该提法时隔一年后重新出现，上次出现还是在疫情爆发前。一来，这表明中央确认了目前经济已回到合理区间，只有已经在合理区间，才谈得上继续保持；二来，既然已经回到合理区间，那么政策的正常化就是题中之义了。具体的货币政策和财政政策基调，将在稍后的中央经济工作会议上确定。

第五，提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”。很重要的表态。11月初，蚂蚁科技被监管部门暂缓上市。11月中旬，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。近期，互联网巨头们纷纷进军生鲜社区团购，“互联网巨头借助资本之力夺走卖菜小商贩的生计”引发社会热议。人民日报发表评论，提醒巨头们“别只惦记着几捆白菜、几斤水果的流量”。把这些事情连起来看，强化反垄断和防止资本无序扩张已经山雨欲来，预计后续将出台相应的监管措施。

第六，提出“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”。不算新提法，过去几年监管部门多次强调。当前需要防范的风险包括：1、信用债违约风险，永煤债券违约事件余波未了，四季度债券集中到期压力较大，偿付仍然存在较大的不确定性；2、融资性信保风险，银保监会近日通报融资性信保领域案件和风险，提出稳妥化解存量风险、积极防范增量风险、坚决遏制案件风险等对策；3、信托业风险，央行《中国金融稳定报告2020》设专题讨论了信托业风险，针对部分信托公司偏离信托本源、合规意识淡薄、风险管控不足等问题，提出持续加强风险监测、健全风险处置机制等对策；4、中美经贸风险等。

六、市场研判

周五A股三大指数集体收跌。截至收盘上证指数下跌0.77%，报收3347.19 点；深证成指下跌1.28%，报收13555.14 点；创业板指下跌1.13%，报收2687.78点。从盘面上看，农牧饲渔、船舶制造、煤炭采选等板块表现较强，工艺商品、包装材料、仪器仪表、文教休闲、电子信息等板块表现趋弱。量能方面较前一交易日略有放大，两市合计成交8349亿元。

A股市场冲高遇阻，震荡下行，早盘两市股指小幅高开，由于部分热门行业轮番下挫，加之部分个股跌停，引发投资者的担忧情绪，市场抛压较重，拖累股指逐级震荡走低，考虑到年终将至，部分投资者基本保持锁定利润，持币观望的策略，致使股指上冲乏力。

未来策略上考虑顺周期逻辑，涨价投资机会可能率先回归（工业金属、化工、油气），另外可期待后周期（家电）和低估值（银行、保险）的轮动。随着新冠疫苗普及和社会秩序恢复，看好社服板块及景气度较高的新能源汽车产业。