数据眼看投资‖公司篇——【贵研铂业】

一、公司介绍

公司由昆明贵金属研究所发起设立，是集贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营于一体的高新技术企业，也是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。

截至2019年底，纳入公司合并财务报表范围的子公司共9户。其中，易门资源主要从事贵金属资源冶炼技术的开发、应用和贵金属二次资源（废料）的收购、来料加工；贵研金属和贵研国贸主要从事贵金属贸易业务；贵研检测和永兴检测主要从事贵金属和有色金属的分析检测；贵研催化公司主要从事贵金属催化剂及其中间产品、工业废气净化器的研究、开发、生产、销售以及机动车尾气净化催化剂及净化器的生产、销售；贵研工业催化剂主要从事贵金属催化剂及其中间产品的研发与销售；贵研中希主要从事电工合金功能材料、电接触材料及元器件的研究、开发、生产和销售；永兴资源从事有色金属产品的加工和销售。

二、公司财务

从2015年的0.63亿提升至2019年的2.32亿，2019年的归母净利润更是同比增加47.8%，主要得益于产品销售规模增加以及贵金属价格的上升。其中，2019年贵金属再生资源材料收入占比为13%，但是能贡献23%的毛利；贵金属产品板块中的机动车催化净化器以12%的收入占比贡献了21%的毛利，其毛利率达到6.44，展示了其高附加值。2020Q1业绩亮眼，归母净利润达到1.35亿元，同比大增318%，主要是尾气催化剂业务和二次资源板块盈利提升所致。

三、业务介绍

公司核心业务板块主要有三个：贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务，公司拥有完整的贵金属产业链体系，能够在贵金属产业链条上为客户提供从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的闭环式解决方案。公司以贵金属新材料制造为起点，为客户提供优质的贵金属产品，并通过与下游客户建立良好的合作关系，依托公司的商业网络，回收下游客户的贵金属产品废料；贵金属再生资源回收和贵金属商务贸易可为贵金属新材料制造提供原材料；同时，贵金属商务贸易又能及时反馈贵金属资源的市场信息，为公司的生产经营提供决策依据。三大核心业务系统发展使公司在市场竞争中具有明显综合优势。

1、贵金属功能材料业务

2017年，公司以1.62亿元收购中希合金60%股权，双方在产品、市场等方面形成价值协同和优势互补效应，进一步推进公司产业链延伸，大幅提升了公司贵金属功能材料在电接触材料领域的市场竞争力。贵金属特种功能材料2018年毛利水平由2.57%增加至5%，也是由于贵研中希铆钉、复合带材、丝材等产品毛利率较高。对公司进一步做大贵金属功能材料业务具有积极作用。

2、贵金属前驱体材料

贵金属前驱体材料：指贵金属化学制品、贵金属化合物,主要产品有贵金属盐类、贵金属配合物、贵金属均相催化剂等,主要用于石油化工、精细化工、煤化工、化学制药等行业直接作为催化剂或制备催化剂的前驱材料,是贵金属电镀行业和抗癌药物的重要原料。

2018年公司投资建设“贵金属前驱体材料产业化项目”，项目建设周期为2年，且预计项目建设达产后，贵金属前驱体材料系列产品将达到年产299吨，年销售额26.82 亿元。钌锌催化剂2018年底完成了1吨/年生产线建设，实现了批量生产，多品种、小批量研发能力项目研发设备安装调试完成。2019年底，公司已完成基础设施和主体结构建设，计划2020年进行试生产。2020年，公司拟新设全资子公司贵研化学材料有限公司，并将项目实施主体变更为子公司。

贵金属前驱体材料毛利率虽有波动，但基本维持在5%-5.5%的毛利水平，总体毛利率较稳定。其中，2016年，前驱体电镀盐类产品销量增加且其毛利率较高，因而提升了贵金属前驱体材料的总体毛利率。

3、机动车催化净化器

机动车催化净化器：指机动车尾气净化催化剂或装置，主要产品有含贵金属或不含贵金属的催化剂、净化器、捕集器等。主要用于净化柴油车、燃气车、汽油车、摩托车、混合动力车等机动车尾气中的有害气体或颗粒物。

机动车催化净化器的产销量和营业收入稳步提升，产品收入占比不断提升，毛利水平始终高于贵金属产品的总体毛利率水平。2019年，营业收入同期增长122.53%，毛利率减少5.13%，主要是因为国六标准汽车催化剂实现批量稳定供货导致机动车催化剂营收大幅增长，但贵金属价格上涨又导致成本上升。机动车催化净化器产销量持续增加，主要原因是开拓了机动车催化剂新市场，市场拓展效果显著，导致汽油机和柴油机催化剂销售规模扩大。

2019年，贵研催化为满足国六催化剂产品技术升级要求，投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”，预计2020年12月投产。该项目将进一步扩大国六机动车催化剂产品的产能规模，增强公司在机动车催化剂市场的影响力和竞争力。行业寡头垄断，国产替代空间广阔。国内汽车尾气催化剂市场基本是庄信万丰、巴斯夫，优美科三家外资企业主导，占据75%市场份额，呈现寡头垄断格局；本土企业只占25%，主要企业有无锡威孚，贵研铂业等。

4、贵金属资源循环利用

公司开展贵金属资源循环利用业务，主要是依托公司贵金属下游广泛的客户资源优势和领先的技术研发优势，逐步向产业链上游延伸，进而拓展贵金属原料资源。2015年全面完成建设任务并竣工验收，可以达到年处理3000吨贵金属二次资源物料，达到年回收5吨贵金属的生产规模。

贵金属再生资源材料的产销量持续增加，营业收入稳步提升，毛利水平由2015年的2.83%提高至2019年的6.25%，产品收入占比始终维持在13%-15%的水平。其中，2018年，贵金属再生资源材料营业收入较上年同期增长37.48%，销量同比增长68.67%，主要是由于拓展永兴白银市场导致白银的回收业务规模扩大。

四、盈利预测

五、估值