数据眼看投资‖公司篇——【嘉元科技】

一、铜箔行业简介

1、铜箔产业链

铜箔由铜加一定比例的其它金属打制而成，是覆铜板（CCL）和印刷电路板（PCB）的重要的材料。而铜箔又可根据应用领域的不同分为标准铜箔（电子铜箔）和锂电铜箔。

标准铜箔是一种阴质性电解材料，沉淀于电路板基底层上的一层薄的、连续的金属箔，具有优良的导通性，并且能够提供电磁屏蔽的效果，是PCB的重要材料。

锂电铜箔作为锂离子电池负极集流体，既充当负极活性材料的载体，又充当负极电子收集与传导体，其作用则是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。因此，高性能超薄和极薄锂电铜箔可以保持较低的内阻，满足锂离子电池高体积容量要求，间接提升锂离子电池能量密度。锂电铜箔的主要应用领域是3C与动力及储能电池领域。

不同规格锂电铜箔的适用场景如下：

2、我国铜箔的产能与产量情况

3、动力电池是未来拉动锂电池需求最大的引擎

动力电池是未来拉动锂电池需求最大的引擎 - 按照1GWH用铜箔900吨计算，按照2025年新能源汽车产量600万辆测算,动力电池需求量将达到336GWH，铜箔消费量30万吨，基本上相当于2018年电解铜箔产量。

储能电池市场有望随5G发展快速增长，对国内铜箔需求量的拉动也是非常可观的 - 5G基站至少为4G 的1.1倍，单站配电量至少在20kWh以上，国内未来5G 基站储能电池需求至少为105GWh。因此，5G的快速发展会在未来约十年内预计对锂电铜箔总消费量贡献9万吨，对2020年国内锂电铜箔消费量贡献超过1万吨。

加之，疫情过后，新能源汽车利好政策不断，受益于新能源汽车购置补贴政策延长至 2022 年底并且平缓补贴退坡力度和节奏以及新能源汽车下乡、北京增加 2 万个新能源购车指标等消费刺激政策，2020 下半年新能源车市恢复加速，动力电池需求依然强劲，将带动锂电铜箔行业快速回暖。

4、全球锂电铜箔产量分布情况

铜箔行业资金壁垒和技术壁垒较高，中低端产能过剩。

高端锂电铜箔（6μm及以下）下游需求增长，新增产能有限，预计将到2021年供需情况才能接近平衡，产能利用率达90%这样的情况。至2022年将产生 1.7 万吨供需缺口。

6μm会趋于主流化的原因 - 以主流方形电池为例，锂电铜箔厚度从 8μm 降到 6μm，可在电芯体积不变的条件 下，增大活性材料用量，将电池能量密度提升约 5%。此外，铜箔成本约占锂电池成本的 5%-8%，而 6μm 相对于 8μm 锂电铜箔，其单位面积重量更轻，单位 GWh 铜箔成本可 降低约 6%。对于不同材料体系的动力电池，锂电铜箔由 8μm 切换到 6μm，三元与磷酸 铁锂电池的能量密度均有所提升，单位 GWh 铜箔用量均相应降低，但由于磷酸铁锂电池 的能量密度低于三元电池，因此单位 GWh 磷酸铁锂电池的 8μm 铜箔用量相应更多，约 1000kg/GWh。

5、高端铜箔渗透率不断提升，空间可观

高端锂电铜箔存供需缺口，且高端锂电铜箔市场是具备一定壁垒的，进入该行业并非易事 - 1. 一般扩产周期为两年（包含采购周期），客户认证周期至少0.5年；2.产线升级虽然不需要变更设备，但是对设备控制、生产工艺都有很高的要求。所以提前布局者将享有行业发展红利。

6、2020年上半年锂电行业受疫情冲击，锂电铜箔产销量和加工费下滑

7、4.5μm 开启切换，4.5μm的高毛利率将为相关企业带来利润提升空间

4.5μm 铜箔是继 6μm 之后的新一代极薄锂电铜箔产品，与 6μm 铜箔相比，4.5μm 铜箔电池的能量密度将提高约 5%，同时单位 GWh 所需的锂电铜箔用量将下降 10%以上。 在电池厂商高能量密度及降低成本的要求下，继 6μm 之后，4.5μm 锂电铜箔未来有望成为主力产品。

8、铜箔加工费上涨：铜箔加工费相对2020年年初和年内最低点涨幅约为15%和30%

卖方研报所示，6月份至今各类铜箔普遍涨价30%，6微米和8微米价格分别达到9-10万元/吨，铜箔加工费达到3-3.3万元吨，其中6微米加工费已经到了4万元/吨。

铜箔加工费上涨来源于需求上涨：1）铜箔的价格取决于铜的价格变化，受国际铜价影响较大，随着全球复苏预期升温，国际铜期货反弹创出7年新高。2）海外疫情仍在扩散，全球需求向国内转移，我国成为全球范围内供应稳定的生产地，8-10月大陆出口铜箔金额分别同比增长47%、85%、82%，出口铜箔单价分别同比增长10%、22%、27%。3）新能源车景气度不断上行。

二、嘉元科技市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1、嘉元科技简介

嘉元科技于2019年7月科创板上市。公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售。自设立以来，主营业务及主要经营模式未发生重大变化，但产品结构不断改进、升级和优化。

公司主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要应用于锂离子电池行业，最终应用在新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。公司其他产品为标准铜箔，主要应用于 PCB 行业。

锂电铜箔产品分类主要是根据其轻薄化和表面形态结构进行分类，目前销售的主要产品有双光 6μm极薄锂电铜箔和双光 7-8μm超薄锂电铜和其他锂电铜箔。

2、嘉元科技股权结构

第二部分 市场竞争力简析

1、嘉元科技与动力电池龙头企业宁德时代深度绑定

嘉元科技与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等电池知名厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，并于2018度荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。

2019年，公司前五大客户贡献收入达 13 亿元，占公司总营收 90%，其中宁德时代占比高达 68%。

目前嘉元科技在宁德时代锂电铜箔采购额中占有份额 40-50%，并且公司双光 6μm 占到宁德时代同类采购额的 45-50%，且曾在 2019Q1 高达约 60%。

2、研发和制造能力均具备竞争力

在能量密度持续提升的要求下，铜箔的薄化是大趋势，动力电池行业正在经历由8μm向6μm切换的过程，同时部分行业头部企业正在向4.5μm切换。在锂电铜箔薄化的趋势下，公司已经成为国内主要的6μm供应商，并且正在布局4.5μm且已实现 4.5μm极薄铜箔小批量稳定生产，预计随着下游需求增长，未来有望成为公司核心产品。

3、规模效应下，成本优势领先同业

嘉元科技的主要同业竞争者是诺德股份，因为超华科技是以 PCB 铜箔业务为主。嘉元科技与诺德股份主营业务类似，但嘉元科技的生产区域较为集中，生产成本相对较低，加上较早引入双光 6μm 极薄锂电铜箔生产， 因此毛利率略高于诺德股份。

4、三费情况皆优于同业竞争者

5、应收账款周转天数显著优于同业竞争者

公司应收账款周转率一直维持在较好水平，这与公司注重盈利质量并实施较严格的应收账款管理制度有关，尽可能回避风险客户；同时公司积累优质稳定的客户资源形成坏账的可能性较小。

6、存货周转天数亦显著优于同业竞争者

三、嘉元科技财务数据

1、营业收入及净利润

2、主营业务收入构成

根据公司2019年年报显示，6μm 及以下的产品销售量达到 11133.57 吨，占比达到 64.44%，大于 6μm 的产品销售量则为 6145.11 吨。

3、不同产品的毛利情况

上游铜价涨价对公司利润的影响有限 - 从单品毛利率角度看，由于铜箔生产企业向上游采购同样采取“现货铜价+加工费”模式，铜价波动对毛利影响不大，毛利率相对稳定。

4、盈利能力

5、产销情况

公司锂电铜箔量价齐升，产销两旺。作为锂电铜箔行业领先企业，从 2016 年至 2019年，公司历年实际产能利用率维持在 110%以上，且产销率维持在 94%以上。

2020年上半年产业受到了新冠疫情的影响，但据调研信息所示：目前嘉元科技与诺德股份都处于满产满销状态。

四、嘉元科技未来成长性

1、宁德时代是公司的第一大客户，且现已开启4.5μm的切换规划，公司与宁德时代在4.5μm上未来的深度合作可期

据公司消息琐事，目前公司 4.5μm 锂电铜箔已小批量供应客户，加工费显著高于 6μm。若宁德时代可以提高4.5μm的采购量对嘉元科技的利润增长将会形成很大的利好。

4.5μm竞争格局 - 市场上大部分 4.5μm 意向客户正在做前期测试。目前4.5μm 锂电铜箔产能较小，能够批量稳定供货的厂商仅嘉元科技、诺德股份、超华科技。

2、公司处于产能扩张期，产能有望翻倍

公司此前一直处于满产满销状态，存在产能瓶颈，一定程度上制约了公司的发展。目前公司锂电铜箔产能 2.1万吨，为了响应宁德时代等核心客户快速增长的需求，公司在 2020 年接连启动了三地新产能建设， 针对高端锂电铜箔和 PCB 铜箔等，合计产能将达到 5 万吨，为后续市场份额和业务规模的快速提升奠定基础。

五、嘉元科技盈利预测

产能：未来两年嘉元科技的产能将逐步释放 - 到 2021 年产能达到 2.1 万吨，2022 年起 1.5 吨新增产能逐渐开始释放。

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注嘉元科技。主要基于以下几点：1）嘉元科技主营产品为铜箔，该类型产品下游应用领域处于快速扩张、增长阶段。锂电铜箔的主要应用领域是3C与动力及储能电池领域。动力电池受益于新能源车的快速发展，未来增量空间巨大。储能电池市场随5G发展快速增长，增量也非常可观。2）高端铜箔存在供需缺口，且高端铜箔扩产不易，嘉元科技在未来两年间有望受益于其提前布局的产品优化。3）嘉元科技客户为国内主流动力电池客户，与宁德时代的深度捆绑使其价值倍增。4）在规模效应下，嘉元科技成本优势领先同业（诺德、超华）。5）研发能力、盈利能力、产能规划、成本控制等方面，嘉元科技都显著优于同业竞争者。5）疫情影响早已消除，公司现在处于满产满销状态。

嘉元科技的未来增量点：1）锂电铜箔加工费的上涨：当前铜箔加工费相对2020年年初和年内最低点涨幅约为15%和30%。卖方研报所示，6月份至今各类铜箔普遍涨价30%，6微米和8微米价格分别达到9-10万元/吨，铜箔加工费达到3-3.3万元/吨，其中6微米加工费已经到了4万元/吨。铜箔加工费上涨来源于需求上涨：A.铜箔的价格取决于铜的价格变化，受国际铜价影响较大，随着全球复苏预期升温，国际铜期货反弹创出7年新高。B.海外疫情仍在扩散，全球需求向国内转移，我国成为全球范围内供应稳定的生产地，8-10月大陆出口铜箔金额分别同比增长47%、85%、82%，出口铜箔单价分别同比增长10%、22%、27%。C.新能源车景气度不断上行。  2）宁德时代是公司的第一大客户，现已开启4.5μm的切换规划，公司与宁德时代在4.5μm上未来的深度合作可期。  3）公司此前一直处于满产满销状态，存在产能瓶颈，一定程度上制约了公司的发展。目前公司锂电铜箔产能 2.1万吨，为了响应宁德时代等核心客户快速增长的需求，公司在 2020 年接连启动了三地新产能建设， 针对高端锂电铜箔和 PCB 铜箔等，合计产能将达到 5 万吨，为后续市场份额和业务规模的快速提升奠定基础。