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数据眼看投资‖公司篇——【一鸣食品】

来源:贤盛投资 发布时间:2021-01-10 19:00:09

一、公司简介

一鸣食品主要从事新鲜乳品与烘焙食品的研发、生产、销售及连锁经营。公司2002年在全国首创“一鸣真鲜奶吧”,以综合经营新鲜乳品、面包烘焙、特色饮品等短保质期食品零售为特色,目前连锁门店为主要销售渠道,经营区域聚焦浙江,并逐步探索江苏、上海、福建市场。

公司产品主打“新鲜健康”,主要为短保质期的新鲜乳品和烘焙食品(低温乳品15天内,烘焙食品4天内),占比约为60%、40%。渠道方面,公司依托“一鸣真鲜奶吧”独立门店形成专业零售终端,今年上半年门店渠道占比超77%,其中直营与加盟门店大约比例为一比三,近年随着新市场开拓,以直营带动加盟,直营占比有所提升。非门店渠道辅以经销直销双模式。区域分布上,公司业务深耕浙江,营收和奶吧分别占比90%及85%左右,江苏地区拓展进度较快,而上海福建尚待发掘。

公司上市拟募集资金共5.62亿元(扣除发行费用后为4.97亿),主要用于产能提升,新基地建设和营销网络拓展,为公司长远发展奠定基础。本次公开发行新股的数量为6,100万股,每股价格为9.21元,发行后流通股占发行后总股本比例为10.00%。其中,2.7亿元用于江苏一鸣食品生产基地项目,1.6亿用于烘焙制品新建项目,0.5亿用于直营奶吧拓展,其余资金投入研发中心和信息化建设项目。一鸣食品产品具备短保质期(乳品4天内,烘焙产品15天内)特征,供应半径较窄,而江苏生产基地和烘焙制品新建项目分别位于江苏常州和浙江北部嘉兴,提高产能和有效辐射区域,保证了江苏、上海地区市场开拓规划的顺利实施。随着直营奶吧的铺开建设,带动加盟门店开拓,进一步打开苏沪地区市场。


二、产品以短保为主,持续新品研发,“中央工厂”发挥专业化食品制造优势

公司产品以短保乳品及烘焙食品为主,为契合国内消费者注重温热饮食、新鲜原味及营养健康等饮食习惯和消费偏好,公司先后开发了热属性早餐奶产品“热奶”、可适度加热的“温酸奶”、保持菌种活性的系列常温酸奶、追求口味纯正的“原味酸奶”与“地中海风味酸奶”、融合鸡蛋营养成分的“真鲜蛋奶”,以及吸收乳品营养与风味特点的“鲜奶吐司”、“特浓牛奶吐司”、“羊皮卷”等创新烘焙产品。未来,公司将通过在特种菌株上的基础研发、微生物发酵技术上的工艺改良、饮食口味上的产品创新,持续推出新鲜、健康、营养并满足消费升级饮食需求的新产品。公司采用“中央工厂”方式进行产品生产,充分发挥规模效应。公司产品聚焦于乳品与烘焙食品,以标准化生产流程、现代化工艺控制为基础,保障了产品质量的可靠性、品质的高标准、产量的规模化。


三、销售渠道:“一鸣真鲜奶吧”门店+传统经销商渠道

公司产品主要通过“一鸣真鲜奶吧”的创新渠道模式进行销售,辅以非门店销售渠道,如区域经销、直销(商超、自动售货机)等多元销售渠道。公司创新地发展出“中央工厂+连锁门店”零售模式,实现了短保质期新鲜乳品与烘焙食品的兼营销售。奶吧门店的营业面积通常在50平米左右,一般选址于生活社区、商业街区、轨道交通站点及学校、医院等其他人流密集区域附近。同时,奶吧门店以开架自选的方式销售产品,由消费者直接挑选各种乳品、烘焙食品。公司门店渠道占比超75%,呈上升趋势。2020H1公司门店渠道实现销售收入占主营业务收入比重为77.66%,非门店渠道的收入占比为22.34%。

奶吧门店方面采取加盟和直营相结合的模式,分布集中于江浙沪地区,加盟模式占大部分,直营比例逐步提升。根据一鸣食品招股说明书,2020H1公司门店数量一共1699家,其中直营门店441家,加盟门店1258家,加盟店长期占据主要部分。而趋势上公司愈发重视直营门店,直营门店比例由2017年的19.21%提升至2020H1的25.96%,逐年提升。通过探索尝试、积累改进,公司逐步形成了一套合理完善的门店管理制度,对加盟店及直营店进行标准化管理。1)在门店终端信息化运营方面,公司要求所有直营与加盟门店安装并使用统一的零售终端信息系统,各门店通过该系统进行产品订货验收、零售结算及库存管理等门店经营活动。公司通过该信息系统能够及时、准确地掌握门店终端的产品进销存情况,并以此为基础,对直营与加盟门店进行产品配送、销售监管与经营指导。2)在门店产品送货与管理方面,公司通过干线与支线冷链物流体系,对所有直营与加盟门店进行直接配送。3)公司要求加盟商为加盟门店开设加盟专用银行账户,专门用于存放门店现金营业款、结算公司销售货款、发放门店员工工资及转出门店剩余营业款等用途,并授权合作银行定期将加盟专用账户的交易明细、余额信息发予公司,以核实现金收银与交易记录的一致性,监管门店运营情况。区域分布上,门店以浙江和江苏为主。2020H1,公司浙江加盟店数量为1146家,直营店数量为282家,占公司所有门店1699家的84%,除此之外,江苏加盟店101家,直营店133家,占所有门店的13.8%。公司在不断深耕浙江地区的同时,也在逐步加大上海、江苏、福建地区的开店力度。

门店金额方面,加盟门店收入占比近7成,直营金额占比逐年上升。近年来公司加盟门店和直营门店收入不断提升,2020H1公司加盟门店收入达3.97亿元,直营门店达1.75亿元。公司持续加强直营门店建设,直营门店业务收入比例保持稳步增长,2017年以来直营门店收入比例由24.52%上升至30.61%。

各类型门店毛利率稳定,直营门店毛利率显著更高。公司各类型门店的毛利率较为稳定,直营门店毛利率稳定在60%,加盟门店毛利率稳定在30-35%。直营门店的毛利率显著更高。随着公司物流仓配能力逐渐增强,产能逐渐扩张,直营所带来的平均费用也因此逐步下降,在毛利率显著更高的情况下,随着公司逐步加大直营力度,公司业绩或将实现进一步增长。

单店加盟费用约4.6万元/家。公司加盟门店方面的收入主要包含加盟费用以及商品交付加盟店时按协议约定价格结算的收入。根据招股说明书,公司2017-2020H1的单店加盟费用分别为平均每家4.62/4.67/4.65/4.63万元,2020H1加盟费结转收入944.27万元,占公司加盟门店收入比例较小。

公司通过多年经营,已经沉淀下一批开业年数较久的老店,以加盟店为主,为公司营收提供充分保障。公司不同开业年数门店的分布总体较为均匀,并且已经沉淀了一批较为稳定的长期门店,各期3年以上门店的销售收入占比保持在50%以上。根据公司一鸣食品招股说明书,公司加盟门店中5年以上门店数占比逐年升高,2017年开业5年以上门店数占比32.5%,2020H1已经升至39.5%。另一方面,公司直营门店数量占比趋势不明显,随着公司加大直营力度,预计未来直营也会沉淀下更多营收稳定的门店。

平均营业额方面,各门店维持在150万元/年的水平,加盟门店平均营业额略高,未来直营门店营业额提升空间较大。各期加盟门店和直营门店的平均营业额基本保持稳定,波动主要系受到上年度新开门店的逐步增加所致,该类次新门店在下一年度计入全年运营门店,相关单店营业额通常低于运行多年的成熟门店。同时,各期加盟门店的平均单店营业额略高于直营门店,主要系公司初期以加盟门店为主,成熟的加盟店占比较高。随着公司盈利规模的提升,近年来新开直营门店数量增加,但经营时间相对较短,直营门店的整体经营成熟度低于加盟门店。2020年1-6月受到新冠疫情影响,门店当期平均营业额较同期出现暂时性下降。

非门店销售渠道:“直销+经销”多渠道铺开,自动售货机补充覆盖。非门店销售渠道的主要业务形态包括通过经销商向早餐店和学校等类型客户供应产品,以及通过直销方式向商超、团购客户等类型客户供应产品等。除上述渠道以外,公司于2016年下半年开始尝试投放自动售货机。截至报告期末,公司已在温州与杭州两地合计投放自动售货机超过1,000台,对奶吧门店、传统渠道在空间、时间两方面实现了有效补充覆盖。

线上渠道:探索微信购物小程序和社区团购公司聚焦线下业务发展,线上业务占比小。2017年至2019年,线上销售渠道累计为公司带来12.37万元、16.91万元及3.55万元的营业收入,占总营收比重较低,公司于2019年3月终止了线上销售业务。2020年上半年,受新冠疫情影响,为促进产品销售、增加非接触式购物途径,公司于2020年3月重启线上销售渠道,并推出新的微信购物小程序“一鸣心选”、“社区团购快递到家”等并在上半年累计实现线上销售581.48万元,增长显著。随着消费者线上消费习惯的逐步养成,我们预计未来公司的线上业务有望延续上半年的增长势头。


四、全产业链布局,原料供给稳定

外采生鲜乳逐步向规模性供应商集中,同时向省外拓展合作降低区域集中度。2017年至2020年上半年,公司外部采购生鲜乳占比依次为82.79%、84.19%、83.55%、和83.59%。一鸣食品的生鲜乳供应商主要是奶牛专业合作社以及专业的生鲜乳生产企业,并与主要供应商保持较稳定的合作关系。在合作数量方面,为提高供应稳定性,公司采购逐步向规模型供应商集中,2017至2020年上半年,公司合作的奶牛专业合作社分别为50家、42家、26家和25家,合作数量逐年减少。在区域分布方面,随着公司业务的发展,一方面为了保障供应安全,另一方面为了避免区域性疫病的不利影响,公司开始与生鲜乳生产大省,如山东、安徽的生鲜乳生产企业开展合作。2020年上半年,公司从省外地区山东菏泽、山东德州以及安徽蚌埠等采购的生鲜乳占比合计已超过30%。公司还计划在江苏省常州市投资建设现代化牧场,以进一步分散、降低大规模疫情对公司生鲜乳供应造成的不利影响。

自产生鲜乳单价略高,供应规模随子公司泰顺一鸣的奶牛养殖规模稳步提升。公司泰顺牧场为示范性牧场,所饲养的奶牛全部为纯种澳洲进口奶牛以及通过进口冻精繁育的直系后代,所产生鲜乳品质普遍高于外部奶源,仅有少数外部供应商所供生鲜乳在部分指标上能够达到泰顺一鸣相近水平。由于所产生鲜乳具有较高的理化指标,泰顺一鸣是公司“澳瑞”巴氏杀菌鲜牛奶、“典雅”希腊式风味酸奶等多款高端产品生鲜乳原料的唯一供应商。同时公司于2018年开始在场内进行牛粪的有机化处理,因此生产成本较外部采购的生鲜乳略高。因此,公司对泰顺一鸣生鲜乳的采购均价采取略高于外部相近奶源的定价方式,符合泰顺一鸣的功能定位及产品特性。


五、盈利预测

公司专注于乳品及烘焙产品,创新性地将“中央工厂”、“冷链物流”与“连锁门店”等业务模式相结合,通过近十八年的探索实践,奶吧模式已臻于成熟。公司产品消费增长空间大,渠道模式具备竞争力、可复制性强,产能扩张潜力足。随着公司加大直营奶吧建设,加速扩充乳品及烘焙食品产能,看好公司业绩进一步增长。我们预计公司2020-2022年收入19.3、27.8、35.2亿元,净利润分别为1.53、2.53、3.13亿元,PE分别为61、37、30X。


六、小结

1、三年内建设540家直营门店,直营店增速超30%,公司整体收入增速将超过30%。随着公司规模化后摊薄成本,直营店毛利率上升,净利润增速将高于收入增速。

2、短保烘焙+鲜奶的模式解决消费者早餐需求,门店模型回本快,利润高。

3、公司原有门店开业时间较长,客户粘性高,公司渠道基础稳健,助力未来加速开店发展。



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