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数据眼看投资‖公司篇——【东方财富】

来源:贤盛投资 发布时间:2021-01-10 19:27:35

一、行业简介

1. 基金代销行业竞争激烈,综合费用率随互联网巨头入局走低,但当前已企稳回升

2016 年蚂蚁入股数米基金(后更名蚂蚁基金),并率先将基金申购费率降至 1 折,倒逼其他代销机构跟随降价,行业价格竞争日益激烈,但现已企稳回升。


2. 第三方代销机构盈利模式


二、东方财富市场竞争情况分析


第一部分 主营业务简析


1. 公司简介

国内唯一一家拥有券商牌照的互联网金融机构。

截至 2020H1 其证券业务排名已跻身行业 Top20,基金业务稳居第三方代销领域龙头。

东方财富的成长关键节点:2005成立,公司定位网络财经信息平台综合运营商。2006、2007 年分别上线互动社区“股吧”和基金资讯频道 “天天基金网”,建立起“垂直财经门户+互动社区+基金理财平台”的流量积累体系。2010 年,东方财富正式登陆深交所。2012 年起,开启流量变现成长路径。2012 年 7 月“天天基金网”正式对外开展基金销售业务。2015 年收购西藏同信证券,切入证券行业,进一步拓宽变现渠道。此外,先后布局第三方支付、小额贷款、企业征信等全方位金融服务。2018 年公司获批公募基金牌照。2019 年收购众心保险经纪,全面转型互联网金融服务平台综合运营商。

东方财富的商业模式:东方财富的商业模式是通过以“东方财富网”为核心的互联网流量生态圈积累庞大的用户基础,进一步经基金/证券等一站式金融服务多元变现。


2. 股权结构


第二部分 市场竞争力简析


1. 拥有海量的优质财经流量

东财区别于传统券商的核心竞争力在于拥有海量的优质财经流量。公司深耕互联网财经资讯场景,2005 年上线东方财富网,06/07 年分别上线股吧和天天基金网,自此构建起三大流量入口,分别从财经资讯/互动社区/基金理财的角度,来满足用户内容/社交/决策/交易等全方位需求,完成海量财经流量的原始积累。

三大流量入口:东方财富(PC+APP)、股吧、天天基金网。

PC 端 - 东方财富网保持用户规模&粘性双高。2020 年 11 月,东方财富网月度覆盖人数达 6306 万人,仅次于新浪财经,持续领先凤 凰财经、腾讯财经、和讯、同花顺等财经网站。

移动端 - 东方财富用户粘性稳居首位,用户规模仅次于同花顺。在券商 APP 中东方财富稳居首位,从用户粘性来看,东方财富 APP 凭借其较强的财经资讯优势+社交属性,人均单日使用时长基本维持行业第一。

股吧+天天基金网 - 股吧作为国内最早的财经互动社区,以社交属性提升用户粘性和忠诚度。天天基金网通过提供一站式基金理财服务,构筑公司流量生态圈。天天基金网于 2007 年 3 月上线,并于 2012 年 7 月正式对外开展第三方基金销售业务,作为流量生态内的基金垂直板块,天天基金通过互联网平台向客户提供基金数据查询、 筛选工具、基金交易、资讯互动等一站式基金自助理财服务,在基民中形成了极高的品牌知名度。根据公司年报显示,天天基金网 2019 年度日均页面浏览量为 424.98 万。 天天基金服务平台日均活跃访问用户数为 123.62 万。从移动端来看,天天基金用户规模和粘性均处于行业第一梯队,且呈现稳步增长态势。

2. 国内唯一一家拥有券商牌照的互联网金融机构

作为国内唯一一家拥有券商牌照的互联网金融机构,东方财富具备流量/场景/技术等互联网资源禀赋持续赋能,成长性远高于传统券商。

3. 东方财富,历史上的两次流量变现都非常成功

「第一次流量变现」

基金代销业务开启东方财富流量的第一阶变现 - 2007 年 3 月天天基金作为“东方财富网”的基金子频道正式上线,为投资者提供基金资讯、基金产品信息、基金盘中估值、基金网上路演平台等资讯信息查询和检索功能,上线便成功获得高达 44.3%基民的关注,品牌知名度迅速提升。2012 年 2 月天天基金成为首批获得公募基金代销牌照的第三方基金销售机构之一(另外 3 家分别为好买基金、诺亚正行和众禄基金),2012 年 7 月正式对外开展基金销售业务,自此开启流量的第一阶变现。

天天基金在基金公司和基金产品的覆盖率始终处于行业首位,基金产品覆盖率高达74%、基金公司覆盖率高达92% - 根据 Wind 数据,2015 年以来天天基金在基金公司和基金产品的覆盖率始终处于行业首位,基金产品覆盖率由 26%提升至 74%, 基金公司覆盖率由约 80%上升至 92%,持续领跑于好买基金、盈米基金、蚂蚁基金等第三方平台、工行/招行等传统银行渠道以及中信、建投等头部券商。

成功变现主要体现在以下四点:

1)销售额:公司基金销售额由 2013 年 361 亿元快速增长至 2020Q3 的 9951 亿元,年化复合增速高达 63%, 其中 2015 年受资本市场大幅走强影响,公司顺势发力销售端引流获客,

2)销售规模:15年大势之下,销售规模同比大增 223%突破 7000 亿元,稳居第三方基金代销第一梯队。

3)销售结构:从基金代销结构来看,非货基提升迅猛。2020Q3 公司货基及非货基销售金额分别达 4598 亿元和 5353 亿元,非货基占比由 2013 年的 27%连年提升至 54%,年化复合增速超 80%。

4)金融电子商务服务收入年化复合增速67%:公司的金融电子商务服务收入(主要由天天基金网贡献)由 0.66 亿元增至 21.10 亿元,年化复合增速达 67%,毛利率维持 90%以上。

「第二次流量变现」


转型互联网券商 - 2015 年 4 月公司收购西藏同信证券 (后更名为东方财富证券),成为国内唯一一家拥有证券业务全牌照的互联网金融 机构。自收购完成以来,公司证券业务收入实现了穿越市场周期的强劲增长,由 2016 年的 11.49 亿元大幅增长至 2020Q3 的 36.31 亿元,CAGR 高达 36%,显著高于证券行业平均水平。

东方财富善于发挥自己的优势,将证券业务聚焦于经纪和两融业务,而将投行、资管、自营等业务放于次要位置。这些年来,公司证券业务收入占总营收比重由 4%迅速提升至 62%,超过基金代销业务成为公司最核心收入来源。截至 2020H1,经纪和信用业务(主要是两融业务)分别占证券板块比重达 61%和 31%,经纪业务市占率由 0.20%增至 2.42%,排名由行业 70 名 开外跃升至 14 名;两融业务市占率由 0.11%增至 1.45%,排名同样跻身行业 Top20。

经纪业务 - 公司股基成交额市占率由 2015 年的 0.27%持续攀升至 2020Q3 的 3.39%,行业排名由 74 名跃升至 Top15。东财经纪业务市占率迅速提升至 2.42%。相较传统券商,东方财富的核心竞争力体现在:1)低成本运营模式使他在低佣金竞争时代拥有了得天独厚的优势。2)长尾客户占比较高,具有天然的高换手率特征。

两融业务 - 低利率+流量优势,东方财富的融出资金市占率由 0.12%快速攀升至 2020Q3 的 2.02%,两融业务市占率由 0.11%直线拉升至 2020H1 的 1.45%,排名跻身行业前 20。


三、东方财富财务数据

1. 营业收入与净利润情况

2020Q3,公司营收和净利润分别达 59.46/33.98 亿元,其中证券业务占比超 60%,东财证券营收排名由行业 80 名开外跃升至 27 名,净利润排名更是跻身 Top20,实现弯道超车。


2. 营收结构变化与成长路径相符


3. 天天基金销售收入构成情况


四、东方财富未来成长性

1. 第三轮流量变现期,表现可期

东财的第一轮流量变现来自基金代销,第二轮来自券商业务。第三轮可能的变现路径:1)重点发力“被动指数型”基金,逐步渗透公募基金市场;2)对标嘉信理财,全面转型财富管理。

2018 年 10 月西藏东财基金公司正式拿到公募牌照,2019 年 12 月东财基金发行了首支西藏东财上证 50 指数基金,截至最新 2021 年 1 月 6 日,东财基金旗下存续基金共 9 只,合计基金规模达 26.96 亿 元,其中 4 只被动型指数基金表现较好,存续期收益率均超过业绩比较基准;而 3 只偏股混合型基金由于成立时间尚短,业绩表现仍有待观察。从基金费率来看, 公司现有的 6 只被动指数型基金的管理费率(0.15%/0.50%)、托管费率(0.05%) 均低于市场平均水平,依据公司前两轮“低佣金/低利率+流量转化”的成功变现逻辑,此次“低费率+被动管理”同样有助于吸引客户购买,快速提升基金发行量。


2. 基金代销行业综合费用率当前已企稳回升

根据基金销售收入和规模测算,天天基金代销综合费率由 2015 年的 0.33%逐步下降至 2019 年的 0.19%,2020Q3 已企稳至 0.21%。


3. 基金投顾试点放开,东财有望申请下一批基金投顾试点,开辟新的增长点


五、东方财富盈利预测

预计 2020-2022 年 营收同比增速分别为 91%/31%/22%;净利润同比增速分别为 144%/33%/23%; 我们小幅调整 2020-2022 年 EPS 分别至 0.51/0.64/0.79 元,2021 年 1 月 6 日收 盘价对应 PE 分别为 64.42/51.78/42.08 倍。


六、可比公司估值情况


七、小结

推荐关注东方财富。主要基于以下几点:1)从行业角度来看,基金代销行业竞争激烈,综合费用率随互联网巨头入局走低,但当前已企稳回升。2)公司是国内唯一一家拥有券商牌照的互联网金融机构。截至 2020H1 其证券业务排名已跻身行业 Top20,基金业务稳居第三方代销领域龙头。3)东方财富的商业模式是通过以“东方财富网”为核心的互联网流量生态圈积累庞大的用户基础,进一步经基金/证券等一站式金融服务多元变现。东方财富的变现商业模式非常善于应用其自身优势。前两次(基金代销+证券业务)流量变现都非常成功。4)东方财富的市场竞争优势体现在:A.其拥有海量的优质财经流量,三大流量入口东方财富(PC+APP)、股吧、天天基金网的月活数、用户规模、用户粘性都要好于同业竞争者。B.低成本运营模式使他在低佣金竞争时代拥有了得天独厚的优势。C.长尾客户占比较高,具有天然的高换手率特征。5)未来业绩增长:现有业务和新业务发展都可期待。现有业务:天天基金在基金公司和基金产品的覆盖率始终处于行业首位,基金产品覆盖率高达74%、基金公司覆盖率高达92%。高覆盖率可使其基金代销业务收入持续高增。新业务:发力“被动指数型”基金,逐步渗透公募基金市场,后期表现值得期待。6)基金投顾试点放开,东财有望申请下一批基金投顾试点,开辟新的增长点。



贤盛投资 - 合格投资者认定

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》之规定,请确认您或您所代表的机构是一名合格投资者:

具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100 万元,且个人金融类资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元人民币。

管理人等相关机构和人员过往业绩并不代表基金未来实际表现,证券投资有风险,投资须谨慎!

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