数据眼看投资‖公司篇——【浩欧博】

一、行业简介

1. 过敏原分类

过敏反应是指机体受同一抗原物质再次刺激后产生的特异性反应，具体表现为组织损伤或生理功能紊乱等。过敏反应会引起皮肤、呼吸、耳鼻喉、消化等方面的过敏症状， 最常见的过敏性疾病有过敏性鼻炎、哮喘、特应性皮炎/特应性湿疹、过敏性接触性皮炎、 荨麻疹、过敏性结膜炎、过敏性胃肠炎等。

能诱导产生过敏反应的抗原称为过敏原。临床将常见的过敏原分为以下四大类：吸入过敏原、食物过敏原、接触过敏原和其他过敏原。

2. 国内过敏患者基数大，过敏诊断市场正在快速扩容中

过敏是一种常见病症，患病率很高 - 世界变态反应组织白皮书估计全球过敏性疾病的患病率为 10%~40%，其中包括 3 亿支气管哮喘患者，4 亿过敏性鼻炎患者，2 亿~2.5 亿食物过敏症患者，1.5 亿药物过敏患者，以及众多的结膜炎、血管神经性水肿、荨麻疹、湿疹、嗜酸性粒细胞性疾病、昆虫过敏症患者和过敏性休克等。

过敏原检测是过敏疾病诊疗的基石 - 过敏反应的发生与个人的免疫功能状态以及所接触的过敏原种类和性质密切相关。过敏原检测是过敏疾病诊疗的基石，即检查出患者体内的特异性过敏原并进而采取针对性的治疗方法。过敏原检测对过敏性疾病的诊断及治疗具有重要的临床意义。过敏性疾病及早检测发现，可以改善生活质量，及时干预治疗也可以避免危及生命。

过敏诊断市场的规模实则很大 - 根据 MARKETSANDMARKETS 发布的《全球过敏诊断市场报告》，预计全球过敏诊断市场将以 10.5%的平均增长率增长，2022 年规模达到 57.4 亿美元。根据《国内外医疗器械及体外诊断行业研究报告》，我国 2018 年过敏诊断市场约为 4.64 亿元，预计 2018-2023 年复合增长率为 15%左右，2023 年市场规模有望达到 9.3 亿元。

二、浩欧博市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1. 公司简介

公司主要专注于过敏和自免检测领域，与国内其他免疫诊断企业差异化竞争 - 公司成立于 2009 年，专业从事体外诊断试剂的研发、生产和销售。公司检测试剂产品品种丰富，涵盖过敏及自免两大领域多种疾病的检测。凭借优异的产品质量和售后服务，公司全国各级医疗机构特别是众多大型三甲医院得到广泛应用。公司是国内较早从事过敏原检测的企业之一，成立之初仅有过敏检测产品用于检测少量过敏原项目。目前公司过敏原产品已扩展覆盖 50 余种 IgE 过敏原及 80 余种食物特 异性 IgG 过敏原，可检测的 IgE 过敏原数量国内领先；同时公司拓展了自身免疫性疾病检测领域，也是国内少数将纳米磁微粒化学发光技术应用于自身免疫性疾病检测的厂家。

公司第一大直销客户为金域医学，产品质量和服务水平已经得到对方有效验证。

2. 公司拥有三大技术平台：酶联免疫技术、酶联免疫捕获技术、纳米磁微粒化学发光技术

3. 股权结构

金域医学的关联联方金阖投资和鑫墁利投资合计持有公司 3.64%的股权。金域医学是公司第一大直销客户。

第二部分 市场竞争力简析

1. 过敏酶联免疫法产品是过敏检测领域目前市场主流产品，浩欧博过敏原种类优势明显

公司是国内较早从事过敏原检测的厂家之一，目前产品涵盖了过敏酶联免疫法产品、 过敏捕获法产品和食物特异性 IgG 检测产品。

过敏酶联免疫法产品是过敏检测领域目前市场主流产品，产品质量稳定、性价比高，操作便捷，投入市场多年以来销售规模持续增长。

过敏捕获法产品是国内企业自主研发的首个可实现多种特异性 IgE 定量检测的产品，打破了进口产品在该领域的垄断地位。

在食物特异性 IgG 检测领域，公司是较早推出食物特异性 IgG 检测产品的国内厂家，打破了欧美进口产品的垄断，取得了较大的市场份额。

过敏原特异性 IgE 抗体检测是过敏检测的主要应用领域，在市场中占有主导地位。

浩欧博的过敏原 IgE 检测共覆盖 56 个过敏原，在中国市场排名第一。

2. 2018 年过敏检测市场，浩欧博占比31%

过敏原检测有一定的特殊性，通常需要同时检测多种过敏原才能准确诊断患者致病的过敏原，这要求检测试剂厂家能够提供覆盖多种类过敏原的检测菜单。浩欧博的过敏原覆盖数量占优。

3. 公司还覆盖食物特异性 IgG 抗体检测，且覆盖过敏原数量接近头部企业

4. 牵手迈瑞医疗

2019 年公司与迈瑞医疗达成协议，就双方合作达成约定。目前合作分为两个阶段：第一阶段:公司作为迈瑞医疗的战略合作商，直接从迈瑞医疗采购合作产品 CL-2000i 全 自动化学发光免疫分析仪及其配套组件，匹配公司和迈瑞的试剂进行推广和销售。第二阶段：迈瑞医疗在评估公司自免试剂性能和完成集成工作后，根据实际需求向公司采购 自免试剂加入迈瑞医疗产品菜单，由迈瑞医疗营销团队和营销渠道进行销售。

与迈瑞合作在丰富公司化学发光仪的供应渠道的同时，公司有望凭借迈 瑞广泛的品牌影响力和强大的销售渠道，进一步提升化学发光试剂产品的增长速度。

三、浩欧博财务数据

1. 营业收入、净利润

自 2016 年以来公司业绩实现了高速增长 - 2019 年实现营业收入 2.6 亿元，同比增长 28.6%，2016-2019 年复合增长率为 32.4%；归母净利润从 2016 年的 435 万元快速提升至 2019 年的 6384 万元，年复合增长率高达 145%，2019 年同比增长率为 59%。

公司预计 2020 实现营业收入 2.2 亿元，同比降低 15%；预计实现归母净利润 5592 万元，同比下降 12.4% - 2020Q1受新冠疫情影响，大量医院停诊、过敏和自免患者就诊意愿锐减， 公司业务受到很大影响。随着Q2新冠疫情在国内逐步得到遏制，过敏和自免的检测需求逐步回升，至Q3公司收入及盈利情况已经基本接近 2019 年同期水平。

2. 主营业务收入结构与毛利结构

3. 盈利能力

4. 过敏试剂细分产品占比

四、浩欧博未来成长性

1. 公司的过敏化学发光产品已经在注册阶段，有望在未来进一步丰富公司产品线

2. 在过敏定量市场，公司未来市场份额增长可期

过敏原检测可分为定性检测和定量检测。定性检测只能给出阴性或阳性两种可能的结果，定量检测指用具体数值反应被研究对象包含成分的量与性质之间的关系。

与定性检测相比，定量检测可以更加精准地辅助诊断过敏、自免疾病，预估过敏的严重程度，从而指导临床精准医疗，对临床检测意义重大，已成为未来行业发展趋势。

在过敏定量市场，目前只有赛默飞和浩欧博具有批量生产的能力，竞争格局良好，2018 年赛默飞占比约为 80.19%，浩欧博占比则为 19.81%。

赛默飞定价高，多数医院无法接受，也给予了浩欧博巨大的发展空间 - 全球过敏市场 90%以上由以赛默飞为主的定量产品占据。由于我国过敏检测还是处 于发展早期，赛默飞定量产品价格较高，大多数医院无法承受。随着公司 2016 年定量 检测产品的推出，越来越多的三级医院已经开始从定性产品转向定量产品。与赛默飞相 比，公司捕获法过敏定量产品价格仅为赛默飞的三分之一。以金域医学的采购均价为例， 过敏部分项目对比如下:

检测效果方面，公司定量产品在检测精密度和灵敏度上与赛默飞存在一定差距，但差距不大，临床应用中可基本达到类似效果。彼时，浩欧博的性价比优势就凸显了。

3. 自免诊断试剂市场正在快速扩容中，该领域的国产替代可期

自身免疫病是一种异质性疾病，其病因复杂，临床表现多种多样，女性多见，多呈 慢性经过，其特征是机体对自身成分发生细胞体液免疫应答，患者血清中可检测到高浓 度的自身抗体或与自身组织起反应的淋巴细胞。常见的自身免疫病包括系统性红斑狼疮、 类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、I 型糖尿病、多发性硬化等。

自身免疫疾病患者同时具有慢性迁移和反复发作的特点，患者往往需要长期医疗支 持和辅助才能保持正常生活状态，需要定期进行必要的随诊和治疗。一旦患者被确诊为自身免疫性疾病，则需要通过相应的药物(尤其是免疫抑制剂)对患者的免疫水平状态进行调整或干预。也由此可见，自免诊断是非常重要的。

自免检测国内大部分市场长期被欧美跨国企业占据。国内企业中，深圳亚辉龙、科新生物、公司市场份额相对较高。2018 年国内自免检 测领域整体市场容量约为 11.57 亿元，其中浩欧博国内自免试剂收入为 0.46 亿元，总体约占国内 3.97%的市场份额。

浩欧博自免检测产品包括酶联免疫法、纳米磁微粒化学发光法和间接免疫荧光法三大类。

国内自免化学发光产品的企业主要为深圳亚辉龙和西班牙沃芬，浩欧博在检测项目数量和测试通量上显著领先竞争对手，产品具有竞争优势。

五、浩欧博盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注浩欧博。主要基于以下几点：1）从行业角度来看，过敏诊断市场、自免诊断市场都处于快速扩容期，且国内需求很大。过敏诊断和自免诊断都可帮助医生尽早的对患者进行精准诊疗，从而提高患者的生活质量乃至可最大程度的避免威胁生命的情况发生。2）浩欧博是一家专注于过敏和自免检测领域的企业，与国内其他免疫诊断企业差异化竞争。公司是国内较早从事过敏原检测的厂家之一，目前产品涵盖了过敏酶联免疫法产品、 过敏捕获法产品和食物特异性 IgG 检测产品。过敏酶联免疫法产品是过敏检测领域目前市场主流产品，产品质量稳定、性价比高，操作便捷，投入市场多年以来销售规模持续增长。过敏捕获法产品是国内企业自主研发的首个可实现多种特异性 IgE 定量检测的产品，打破了进口产品在该领域的垄断地位。在食物特异性 IgG 检测领域，公司是较早推出食物特异性 IgG 检测产品的国内厂家，打破了欧美进口产品的垄断，取得了较大的市场份额。3）其优势在于：过敏原产品覆盖广，已扩展覆盖 50 余种 IgE 过敏原及 80 余种食物特异性 IgG 过敏原，且可检测的 IgE 过敏原数量国内领先。4）过敏酶联免疫法产品是过敏检测领域目前市场主流产品，浩欧博过敏原种类优势明显。5）公司第一大直销客户为金域医学，产品质量和服务水平已经得到对方有效验证。且金域医学的关联联方金阖投资和鑫墁利投资合计持有公司 3.64%的股权。属于共同成长。6）牵手迈瑞医疗已证实力。2019 年公司与迈瑞医疗达成协议，就双方合作达成约定。目前合作分为两个阶段：第一阶段:公司作为迈瑞医疗的战略合作商，直接从迈瑞医疗采购合作产品 CL-2000i 全 自动化学发光免疫分析仪及其配套组件，匹配公司和迈瑞的试剂进行推广和销售。第二阶段：迈瑞医疗在评估公司自免试剂性能和完成集成工作后，根据实际需求向公司采购自免试剂加入迈瑞医疗产品菜单，由迈瑞医疗营销团队和营销渠道进行销售。7）未来成长性：公司的过敏化学发光产品已经在注册阶段，有望在未来进一步丰富公司产品线；在过敏定量市场，公司未来市场份额增长可期；自免诊断试剂市场正在快速扩容中，该领域赛道好，唯一进入中国的海外品牌价格高，浩欧博性价比优势明显，国产替代空间大。